南方达元债券C(016640) - 基金经理

二季度经济保持平稳。国内方面，经济维持弱复苏态势，景气度温和修复，生产端好于需求端。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，海外需求偏强，或对外需形成持续拉动。政策端保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地，发行节奏温和；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。市场层面，二季度债券市场震荡下行，中短端下行幅度超过长端，曲线走陡；长端利率债受到央行多次提示长端利率风险的影响，4-5月维持区间震荡，期限利差拉升后，6月收益率显著下行；信用债受益于市场配置力量较强，表现好于同期限利率债。权益市场方面，二季度先涨后跌，波动较大，上证综指累计下跌2.43%，深证成指累计下跌5.87%，中证转债指数上涨0.75%。投资运作上，南方达元以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分权益类资产力争为组合增厚收益。二季度组合纯债仓位以持有信用债为主，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益；组合二季度维持偏高的权益类资产仓位，自下而上根据基本面、估值和市场风格判断灵活调整持仓，在二季度权益市场表现偏弱的情况下，权益资产仍然为组合贡献了较高的收益增厚。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的持续性。考虑到政府债持续发行，央行呵护资金面的意图较强，预计流动性维持合理充裕。由于债券市场收益率和信用利差已处于历史低位，预计后续将延续区间震荡走势，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。后续组合将在市场波动中把握信用债个券调整买入窗口，以及利率债窄幅波动过程中的波段操作机会。权益市场方面，指数波动较大，行业轮动较快，组合预计持续以自下而上择券思路为主，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，1-2月在经济悲观预期和货币政策宽松预期的影响下，债券市场收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，30Y长债表现突出，信用债表现好于同期限利率债；3月由于潜在利率债供给冲击担忧和经济基本面分歧加大，债券市场收益率转为低位震荡。权益市场方面，一季度先跌后涨，波动较大，上证综指累计上涨2.23%，中证转债指数下跌0.81%。投资运作上，南方达元以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分权益类资产力争为组合增厚收益。一季度组合纯债仓位以持有信用债为主，维持相对中性的久期和杠杆，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益；组合一季度维持偏高的权益类资产仓位，其中部分为成长风格，但是一季度成长板块总体表现不佳，权益资产的风格属性对组合净值造成了一定拖累。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。资金面方面，央行表态要加大已出台货币政策实施力度，预计流动性维持合理充裕。由于债券市场收益率已处于历史低位，预计后续将延续3月以来的震荡趋势，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。后续市场若出现波动调整行情，可以为组合提供择券买入窗口。权益市场方面，各主要指数已基本修复年初以来跌幅，后续预计以基本面趋势为主导，转债市场估值仍位于偏低水平，机会大于风险，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，由于地产和出口存在一定下行压力，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定放缓的迹象。政策上，财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策开始放松；货币政策维持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债，收益率曲线平坦化特征突出。权益市场方面，2023年震荡下行，上证综指累计收跌3.7%，中证转债指数累计收跌0.48%。投资运作上，南方达元以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分权益类资产力争为组合增厚收益。纯债方面，2023年组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的票息收益、资本利得和流动性需求；权益资产方面，组合在成立后的两个季度维持较低的权益仓位，在四季度认为市场下跌至底部区间时积极进行权益资产的操作，但是由于组合成立以来权益市场维持震荡下跌趋势，权益资产的投资对组合净值造成了一定拖累。

三季度国内经济景气度有一定提升，出现了企稳改善的迹象，同时政策端在三季度也较为积极，货币政策维持流动性合理充裕，降低公开市场操作利率10BP、降低MLF利率15BP、下调存款准备金率0.25%，财政政策继续加力提效，地产政策适度调整，经济下行风险得到明显缓释。市场方面，三季度债券市场先反应对经济的悲观预期以及货币政策的持续宽松，后反应政策不断出台带来的预期改善和资金面波动带来的担忧，收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。权益市场方面，整体表现为震荡下跌，上证综指累计收跌2.86%，中证转债指数累计收跌0.52%。投资运作上，南方达元以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分权益类资产力争为组合增厚收益。组合操作方面，三季度进入稳定运作阶段，组合久期和仓位整体偏保守，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，同时在债券市场调整时适度加仓，兼顾组合的资本利得和票息收益；同时维持权益仓位处于偏低水平，但是由于市场环境不佳，权益资产的投资仍然对组合净值造成了一定拖累。展望未来，市场核心关注点仍在资金面和基本面两方面。资金面方面，预计央行仍将采取多种措施维护流动性合理充裕，为经济企稳回升和政府债券发行提供适宜的流动性环境；基本面方面，预计政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。流动性合理充裕环境下，资金面的扰动、持续的政策出台造成了预期的波动以及收益率的波动，使得债券市场难以形成明确的趋势，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。权益市场方面，当前权益市场较为充分地反应了对经济增长和中长期发展的悲观预期，随着稳增长政策陆续落地，权益市场存在预期修复的空间。