汇丰晋信丰宁三个月定开债券C(016657) - 基金经理

2024年上半年，宏观经济在高质量发展背景下逐步复苏，总量和高频数据在经济复苏阶段存在一定的波动。政策环境方面，支持性货币政策为市场提供了中性稳健的流动性环境，财政政策相对稳定，政府债供给量并未显著增多。市场环境方面，非银资管规模有所扩大，传统信用主体发行规模不足，造成了结构性的资产欠配局面。此外，针对资金空转、手工补息等行为，主管部门持续加强了监管力度。强监管环境下，银行体系内低效存贷款规模有所缩小，对进一步稳固高质量发展成果有较大助力。同时，银行体系内部分存款资源转移至非银系统，有助于稳定债券收益率水平。银行间流动性中性稳健、相对宽裕，以及债券类资产相对欠配的主逻辑短期内改变的概率不大，因此债券收益率大幅上行的风险相对可控。基于此判断，上半年基本保持略微超出中枢的久期配置。在收益率持续下行的环境中，为了保持产品较好的流动性，以便于及时进行波段操作，在券种方面主要以利率债为主。

2024年第一季度，全球宏观经济形势相对平稳，俄乌局面和巴以局面尽管未见缓和，但向周边地区扩散的风险有所降低。海外经济增长动能有所改善，2月全球制造业PMI回升至50.3，连续2个月处于荣枯线及以上。其中，美国经济和通胀继续体现出较强韧性，美联储在3 月 FOMC 维持全年降息 3 次的指引，但市场对二季度降息的预期进一步下降，首次降息时点的不确定性提升。国内方面，一季度经济数据出现一定程度改善，春节之后生产景气度有所回升，3月制造业PMI指数重新回升至荣枯线上，录得50.8，其中生产指数52.2，新订单指数53，新出口订单指数51.3。PMI改善一部分是由于节后复工较好的季节性因素，外需依然好于内需，需要关注后期经济复苏势头能否持续。通胀方面，受春节假期需求回升影响，一季度CPI同比增速回升。2月CPI同比上涨0.7%，环比上涨1.0%，食品价格环比上涨3.3%是主要推动因素；同时，核心CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.5%，显示居民消费需求逐步企稳。政策方面，一季度管理层继续通过各项政策夯实经济复苏基础。一季度重新启用PSL，下调存款准备金率0.5个百分点，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降，2月5年期以上LPR报价下调25BP至3.95%。3月召开的两会显示目前政策基调仍具备较强定力，财政适度发力，赤字率目标维持不变，货币政策维持灵活适度。在此综合影响下，一季度债市稳步上涨，具体看，期间中债新综合全价指数上涨1.35%，中债信用债指数上涨0.70%，中债金融债指数上涨0.55%，中债国债指数上涨1.89%。基金操作上，一季度随着债市上涨小幅降低了组合久期。

2023年，全球宏观经济局势依然复杂。地缘政治方面，俄罗斯乌克兰冲突的紧张局面依然没有缓解，10月巴勒斯坦以色列又起冲突，紧张局面一度扩散到周边国家和地区，直至年底仍未出现改善，地缘政治风险继续影响着全球经济走势。海外市场方面，经过持续一年多的加息周期之后，除美国经济表现出一定的韧性外，其他主要经济体继续面临着通胀居高难下和经济下行压力增大的困局，一季度美国硅谷银行破产以及随后瑞士信贷被瑞银集团收购，都反映了海外金融体系风险已在高位。三季度后美联储暂停加息，但受高通胀掣肘降息何时开启仍未可知。国内方面，经济继续在稳步复苏的通道中，尽管受到海外需求衰退等不利影响，复苏动能有所减弱，但管理层及时出台各项支持政策，巩固了经济复苏的基础。具体看，2023年全年我国GDP同比增长5.2%，固定资产投资同比增长3%，其中基建投资（不含电力）同比增长5.9%，继续发挥着经济稳定器的作用；工业增加值同比增长4.6%，社会消费品零售总值同比增长7.2%，社会生产和居民消费稳步修复。通胀方面，2023年CPI增速明显回落，全年同比增长0.2%，其中食品CPI全年同比下跌0.3%，是主要拖累因素。核心CPI全年同比增长0.7%，较为平稳，反映国内需求反弹幅度有限，仍有进一步修复的空间。政策方面，防风险和稳增长继续贯穿全年主线，随着经济复苏动能出现减弱，政策端也持续加大发力。财政政策方面，年内多个省份披露特殊再融资债发行计划，地方政府债务风险进一步化解；全国人大常委会表决通过2023 年中央赤字自 3.0%上调至 3.8%，并增发 1 万亿元国债，财政宽信用的基调进一步加强。产业政策方面，7月中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展，之后全国范围内房地产行业优化政策相继出台，涉及购房资格、贷款利率和首付比例等多个方面。货币政策方面，继续配合财政政策发力，全年两次降准，同时下调7天逆回购和MLF利率等公开市场操作工具利率，LPR利率和银行挂牌存款利率也陆续下调，综合运用数量和价格工具推动实体融资成本下行，稳定经济复苏基础。在此背景下，债券市场全年稳步上涨。具体看，全年中债新综合全价指数上涨2.06%，中债信用债指数上涨2.17%，中债金融债指数上涨1.12%，中债国债指数上涨2.22%。操作上，基金在一季度提升了组合久期，之后在二季度随着各项经济支持政策的出台，小幅降低了组合久期。三季度之后随着货币政策发力，再次逐步提升了组合久期。

2023年三季度，全球宏观经济形势依然复杂，经过持续一年多的加息浪潮之后，海外主要经济体的通胀增速陆续回落，但绝对水平依然处在高位，同时经济衰退风险也出现分化。美国国内经济短期支撑较为强劲，尽管美联储在9月暂停加息一次，但三季度整体表态偏鹰派，全球金融市场继续承压；欧洲经济衰退风险持续上升，但更为顽固的通胀使得欧央行在9月继续加息。国内方面， 7月政治局会议提出加大宏观政策调控力度、加强逆周期调节和政策储备，随后各部门陆续推出一系列经济支持政策，在此影响下，三季度国内经济修复动能较二季度有所好转，制造业PMI自6月开始连续4个月回升，9月PMI重回荣枯线之上至50.2，分项指数中，生产指数改善幅度好于新订单指数，显示在政策支持下供给端短期弹性较大，考虑到政策效果可能存在时滞，需要跟踪需求端改善的可持续性。通胀方面，三季度通胀增速维持平稳，8月CPI同比增长0.1%，其中食品价格同比下跌1.7%，供给改善推动食品价格持续回落；核心CPI同比增长0.8%，显示内需有所企稳。政策方面，为进一步应对二季度以来经济修复动能有所减弱的风险，政策端在三季度进一步发力，7月中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展，之后全国范围内房地产行业优化政策相继出台，在购房资格、贷款利率和首付比例等多个方面利好需求端。另一方面，货币政策也更为积极，在8月中旬分别下调MLF利率和公开市场操作7天逆回购利率，并在9月再次下调金融机构存款准备金率。一系列支持政策的推出增强了投资者对于下阶段经济复苏动能修复的信心，而更为积极的货币政策对债市继续形成支撑，在此综合影响下，三季度债市以震荡为主，具体看，期间中债新综合全价指数微涨0.01%，中债信用债指数上涨0.10%，中债金融债指数下跌0.18%，中债国债指数上涨0.11%。基金操作上，三季度，本基金降低了久期。