贝莱德欣悦丰利债券C(016712) - 基金经理

当前经济从需求视角，上半年整体外需强于内需，外需的超预期增长对上半年经济能实现5%增长贡献较大，但下半年外部环境不利影响有所增多。由于稳增长政策多数于7月下旬出台，所以经济目前仍延续偏弱态势，且实体经济内生动能的回升仍然依赖于居民和企业部门预期的扭转和有效需求的提振。从8月的经济数据看，供需两侧均偏弱，需求进一步带动生产端的转弱，工业增加值、社会零售总额、固定资产投资等同比增速均低于市场预期，全年实现5%左右目标的压力进一步加大。从信贷数据看，融资需求偏弱的状况尚未改变，M1增速仍在继续下行。总体来看，三季度经济呈现偏弱的趋势，有待“一批增量政策”的落地和经济数据的兑现。9月24日一行一会一局发布超预期货币政策，包括降准、降息、降存量房贷利率以及创设新的货币政策工具，9月26日的政治局会议，进一步强调要大力引导中长期资金入市。在此影响下，资本市场剧烈波动，股市V型反转、成交量急剧放大，自9月24日以来的5个交易日，万得全A指数反弹超过25%。于此同时债券市场9月最后一周利率大幅调整，波动放大，部分固收类理财产品及公募基金出现资金的转向和赎回。超预期政策下，后续资本市场都需静待财政政策端是否有出台强有力、可落地的政策。短期市场的变化看政策发力情况及风险偏好的影响，中期则看政策落地效果和经济改善程度。目前来看，债券的低利率环境未改变，基金将维持中性杠杆水平和久期，均衡配置于利率债和高等级高流动性的信用债。股票配置则重点关注后续政策落地情况，在市场的波动中聚焦主线，优选估值有良好支撑的优秀公司。

在经济方面，2024年第一季度GDP同比增长 5.3%，第二季度在这个基础上延续恢复的态势。我们看到出口和制造业继续表现强劲。3-5月份，制造业投资同比增长保持在9.3%之上。5月出口同比增速 7.6%，出口价格指数也在二季度维持上升趋势。社会消费零售总额在5月受益于五一假期天数增加和618提前开卖录得3.7%的同比增加。房地产在二季度延续回落的态势，2024年4月和5月的房地产投资均为同比-10%前后，显示房地产需求持续转弱。 价格方面，CPI同比增长为正，4月和5月均为0.3%，居民消费需求有限，低通胀格局持续。PPI 同比降幅持续收窄的态势，4月和5月分别为同比-2.5%和-1.4%，预计大宗商品价格和工业品价格提升将继续对PPI形成支撑。由于实体部门信贷需求偏弱，政府部门融资滞后，同时央行对资金空转、手工补息等操作的治理，4月新增社融首次出现负增长，即-658亿，不过5月转正。6月制造业PMI为49.5%，与5月持平，4月为50.4%，制造业活动近期落于荣枯线之下。非制造业PMI 6月为50.5%，低于5月的51.1%，虽然滑落但还在扩张区间。总体来看，2024年第二季度经济动能虽有提振，但内需不足的问题对经济造成持续拖累，是否可以延续恢复有待观察。央行在货币政策上继续维持宽松政策，公开市场投放均衡。1月有5千亿的PSL投放，2月5日降准50个基点，2月20日下调5年LPR 25个基点。银行间发行的1年期AAA同业存单利率收益率从去年12月底的2.40%下行到6月底的1.96%。今年上半年债市表现强劲。第一季度央行超预期的降准和降息，叠加银行理财等机构的配置需求强劲奠定了利率下行的基础。随着多地陆续优化房地产政策和央行对长端债券风险的提示，利率市场在4月下旬经历了短暂的调整。之后随着超长国债发行节奏明朗化，政府债券发行滞后，叠加较为超预期的金融数据，利率曲线总体下行，利率曲线走陡，短端表现亮眼，十年国债收益率从去年12月底的2.56%下行到6月底的2.21%，同时看到30年国债向下突破2.50%关键点位。 “资产荒”下理财等机构配置继续，对信用债的需求尤为强劲，我们看到各个等级的信用利差和期限利差都持续压缩。AAA中短期票据1-5年期收益率下行约50-70个基点不等。2024年上半年A股市场出现较大的波动，年初市场对经济的担忧叠加上市公司业绩的下滑，A股市场持续震荡下跌。接近1月底随着雪球敲入，负反馈效应放大，微盘股出现恐慌性大跌，沪深300也在2月初下探至上半年底部位置。在波动中，5月中下旬沪深300达到2季度顶点3703点，之后由于5月公布的金融和经济数据表现低于预期，A股市场持续回调，截止6月底沪深300为3462点，小盘股表现弱于大盘股。从配置思路来讲，本基金维持较高杠杆，且债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债，适当拉长信用久期。股票配置维持中等仓位，重点关注：高股息红利股，供需格局改善的出口企业，有政策长期推动的新兴科技，新质生产力相关个股，有望迎来估值修复行情的周期、金融、石油石化，建筑建材等低估值板块。

2024年第一季度，在经济方面，虽然年初国内经济基本⾯预期不确定性较强，但从2月开始可以观察到宏观数据开始好转，出口和制造业尤为明显，1-2⽉份，制造业投资同⽐增⻓9.4%，出⼝5280.1亿美元，同⽐增⻓7.1%。同时由于春节和清明节长假效应的带动，服务需求也有较好的提升。2024年第一季度CPI同比转正，PPI企稳维持底部震荡。房地产销售和房价均⽆明显起⾊，1-2⽉房地产开发投资同⽐降幅较去年12⽉的-9.6%略微收窄⾄-9.0%。总体来看，经济内生动能有所改善，但内需是否继续恢复还需要持续观察。央行在货币政策上继续维持宽松，去年12月以及今年1月有5千亿人民币的PSL投放，2⽉5⽇降准0.5个百分点，2⽉20⽇下调5年LPR 0.25个百分点。市场资金面相对季节性较为充裕，我们观察到银⾏间发⾏的1年期AAA同业存单利率收益率从去年12⽉底的2.40%下⾏17BPs⾄今年3⽉底的2.23%。第一季度债市表现强劲。一方面由于央行超预期的降准和降息，另一方面部分中⼩银⾏跟进下调存款挂牌利率使市场对银行负债成本有进一步降低的预期，再者银行理财等机构的配置需求强劲，同时春节前权益市场的调整造成市场避险情绪升温，偏股型基⾦和宏观投机资⾦涌⼊债券市场进⾏对冲操作。我们看到一年国债收益率从去年12⽉底的2.08%大幅下⾏36BPs⾄今年3⽉底的1.72%。十年国债收益率从去年12⽉底的2.56%下⾏27BPs⾄今年3⽉底的2.29%，收益率曲线陡峭化。三十年国债交易情绪高涨，收益率从去年12⽉底的2.83%大幅下⾏37BPs⾄今年3⽉底的2.46%。2024年第一季度“资产荒”情绪继续演绎，信⽤债收益率也全线⼤幅下⾏。AAA信⽤债1-5年期收益率下⾏20-35BPs，信⽤利差多收窄。第一季度A股市场出现较大的波动，年初市场对经济的担忧叠加上市公司业绩的下滑，A股市场持续震荡下跌。接近1月底随着雪球敲入，负反馈效应放大，小盘股出现恐慌性大跌，A股市场也在1月底达到第一季度底部，沪深300从年初3431点下滑至2月2日的3179点，下跌达到-7.3%。二月初国家开始释放策略应对股市跌势，包括中央汇金公司增持交易型开放式指数基金等维护市场平稳运行。A股市场也开始快速反弹，2月底沪深300重回3500点，单月的涨幅达到惊人的9.4%。在基金操作上，杠杆和久期维持稳定配置目标。信用配置思路来讲，债券方面优选高等级信用债券，均衡配置于城投及产业债，特别关注受益于“一揽子化债”政策的城投债机会。股票配置由年初较高仓位逐渐下降，重点关注：高股息红利股，供需格局改善的出口企业股，有政策长期推动的新兴科技，新质生产力相关股，有望迎来估值修复行情的周期、金融、石油石化、建筑建材等低估值板块。

2023年中国经济在一季度疫后常态化需求迅速修复后，二季度经济再度放缓、供需双弱，总体来看上半年从总量上呈现“先上后下”的态势。4月之后经济数据出现回落，经济恢复的动能进一步减弱，终端需求较为低迷。7月底政治局会议后陆续出台了一系列政策拉动内需以达到稳增长防风险的效果，包括地产端、消费端、活跃资本市场等方面。叠加货币政策先后在8月降息、9月降准，致力于降低实体经济融资成本，为经济提供合理充裕的流动性；基本面上，我们看到经济数据也从8月开始出现触底修复，信贷、供需、企业利润等数据均有改善，外需边际转好、出口压力改善，消费数据修复，企业利润率明显提升。在第四季度末，我们观察后续经济动能还是需要进一步巩固，我们看到CPI和PPI还是持续承压，制造业PMI也反映出经济动能还需进一步政策支持。利率走势，第一季度在疫情后市场对2023年经济的高期望带动10年国债收益率达到2023年内高点2.93%；二季度中旬伴随经济弱数据的体现，10年国债收益率开始持续下行； 三季度基本面和内需依然疲弱，信贷数据不佳及降息的催化下，8月中10年国债收益率创下2023年内低点2.54%； 8月开始政策组合的落地，认房不认贷等地产放松政策叠加稳消费等政策的带动，利率开始迅速上行；9月中央行第二次降准；10月地方政府特殊再融资债和特别增发国债先后发行使得市场资金面从10月开始承压，利率缓慢爬升，曲线持续走平。进入12月，中央经济工作会议召开，市场没有看到进一步刺激政策的发布，同时存款利率再降，市场开始提前交易降息预期，资金面缓解，10年国债利率也快速下行到年底2.55%。总体来看， 2023年10年国债收益率整体下行27基点。信用市场整体从2022年末理财赎回潮结束后信用利差持续修复，资产荒行情进一步演绎。7⽉政治局会议提出“制定实施⼀揽⼦化债⽅案”，10⽉以后，随着特殊再融资债的发行，城投尾部风险下降，城投信用利差整体压缩，化债试点计划的城投主体被市场追捧，收益率大幅下行。股市方面沪深300指数2023年末收于3431点， 2023整年下跌11.4%。市场因经济的疤痕效应、叠加政策效果不及预期，与海外市场相比表现明显较弱。转折点则大致位于8月前后， 宏观经济数据不及预期，压制了市场对于经济修复的信心，投资者风险偏好显著下降，此后外资流出，权益市场出现明显回落。全年整体板块轮动迅速，中特股，人工智能板块成为上半年的主导力量；下半年华为产业链，减肥药，北交所等板块轮番上线。北向资金虽然9月份开始持续流出，但最终全年仍呈净买入状态，累计净买入437亿，自陆股通开通以来连续10年加仓A股。在基金操作上，23年3-4月为建仓期，采取了比较稳健的建仓策略，注重风险，先积攒安全垫，后逐步配置权益类资产。全年来看，债券方面优选高等级信用债券，均衡配置于城投及产业债，并充分运用杠杆策略。下半年特别关注城投债受益于“一揽子化债”政策下带来的短端机会。股票方面重点关注高景气的高端制造板块，疫后复苏相关的消费板块，及受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建筑建材等低估值板块。