富国稳健双盈债券发起式A(016719) - 基金经理

债券方面，二季度十年期国债期货加权合约上涨1.21%,本组合在二季度维持中等偏长久期，主要原因是长期来看，房地产市场的震荡寻底依然需要时间，此外，信用扩张速度的下降也需要一定时间的恢复才能回升。此外，央行也对收益率处于下行状态的风险表示了关注，并一度引发市场阶段性止盈操作。展望三季度，债券市场的主要矛盾可能将继续维持在基本面因素和央行的风险提示，本组合将基于市场波动灵活调节债券部分久期。股票方面，经济活动寻底和短期政策方向集中在新质生产力是二季度的宏观主题，进而市场主线表现在红利品种和新质生产力相关行业以及美股人工智能方向的映射。本组合在二季度后期降低了红利资产的配置，主要是因为央行对债券市场风险的关注，但实际上红利并没有出现方向性的转折；同时，本组合一度在新质生产力方向获取额一定的收益，但后续市场出现明显回撤对净值造成一定冲击，核心原因在于估值短期相对于基本面扩张过快。展望下半年，人工智能方向的资本开支以及消费电子可能接力人工智能应用，都可能在年内偏晚的时间改善对应行业基本面以及相应预期，本组合在强调回撤的基础上，将在相应行业内寻找阶段性机会，以求增厚组合收益。

一季度债券市场大幅上涨。国债期货十年期加权合约上涨1.23%，延续了去年10月以来的上行趋势。回购方面，交易所7天回购维持在1.9%-2.3%区间内震荡，杠杆操作具备一定的套息空间。房地产市场继续寻底，加上财政过紧日子的方针要求，市场预期利率下降是宏观经济组合的可靠推论。权益方面，一季度股票市场探底回升，相关行业均在2月初见底之后大幅反弹，高股息行业一枝独秀走出上行趋势，TMT和新能源行业表现为阶段性反弹。固收方面，本组合在一季度显著增加组合久期，响应了债券市场自去年10月以来的上行趋势。同时，本组合也逐步提升了杠杆水平，在一季度回购利率处于相对低位的背景下，取得了一定的套息收益。在经济活动并未成功走出房地产相关行业的拖累，同时财政并没有出现扩张预期的背景下，很难期望收益率在当前位置上显著回升，本组合将基于市场波动调整组合久期，顺应市场趋势。权益方面，本组合在一月维持较低仓位，一定程度上规避了市场的大幅下跌。但后续，本组合对市场波动的理解相对狭隘，没有在市场低点有效增加仓位。事后来看，5000多个股票标的实际上有40%左右处于估值价值区间，尤其是2月指数见底之后，高股息行业出现上行趋势，本组合没有跟随趋势，较为可惜。后续，本组合将在高股息板块和产业趋势波动板块中，调整配置和交易的节奏。

债券部分，本组合2023年全年保持较低久期，主要是考虑到组合流动性要求以及对债券市场的看法相对谨慎，房地产相关刺激政策可能影响债券市场的长期预期并进而对收益率中枢形成抬升动力。事后来看，短端受制于央行对脱实向虚的调控和人民币贬值压力，表现为资金较长时间都不是特别宽松，短端利率的震荡向上。但长期利率基于房地产长期基本面向下的趋势，呈现震荡向下的走势，以至于长久期债券的配置价值较好，收益率曲线最终呈现显著平坦。股票方面，本组合全年尝试在行业etf区域进行波段操作，一度在某个级别的波动中取得了一定收益。但是从4月往后，对科创50指数下跌的级别的认知较为不足，同时在反弹时间内选择的行业etf的时点较差，影响了组合净值。

三季度债券市场冲高回落。受制于房地产销售持续走弱，房地产企业信用风险扩散，经济活动逐月下行并叠加中期信心不足，使得债券市场收益率稳步下行至9月初，即便7月底连续出台刺激经济活动的政策，包括地产政策放开以及活跃权益市场的若干措施。9月以来资金价格显著上升，债券收益率应声调整，但整体调整幅度一般。权益市场方面，顺周期板块受益于地产刺激政策有所反弹，但高度有限；经济活动走弱持续时间长于预期，半导体相关科技板块也延续探底进程；TMT方面，在二季度大幅上涨之后，各板块都进入估值消化阶段。本基金在三季度基本维持债券配置，仅小幅减持久期较长的银行永续债，主要考虑到相较今年一二季度，当下汇率面临一定的压力，资金价格可能显著上移，进而债券市场调整概率较大。后续，如果银行永续收益率显著上行，可能增加该类品种的配置力度。权益方面，本基金在TMT板块的回撤路径中，并未完全做到显著减持；同时，在地产刺激政策带来的市场发酵过程中，也没有增加券商地产板块的买入力度。好在在9月初之后的市场调整过程中，保持较低仓位规避了一定的损失。考虑到当下各类板块已经进入调整节奏的后段，如果对应估值达到合适水平，可能增加权益头寸，以求获取市场上行对净值带来的正贡献。