嘉实领航聚利稳健配置6个月持有期混合发起（FOF）(016739) - 基金经理

回顾2024年上半年，我国宏观经济维持相对平稳的运行情况，其中出口相对稳健，出海韧性较强；生产强于需求，外需强于内需。但同时受制于地产相对弱势，总体价格指数上的反弹并没有看到。这种宏观格局一直在延续，也导致了拥有海外增长曲线逻辑的领域，信心强于更加依赖内需的领域。年初市场对于2024年上半年降息的预期是在的，但是实际是落空的，一方面是整体经济角度因为外需支撑是存在韧性的，一方面是当前内需经济的环比走弱不在于钱紧，而在于需求不足，所以降息的效果可能并不如意。　　嘉实聚利在2024年上半年的表现整体符合预期，由于在2023年年末加强了商品类资产的配置，同时对于组合绝对收益的逻辑进行了强化，基金在2024年上半年实现了较好的绝对收益目标，同时整体回撤和波动也有所收敛。回顾上半年，基金的增值部分主要来自于部分高股息板块、债券市场和贵金属类资产。于此同时，在6月份国内股市、商品共振向下的波动中，基金进行了相应的防御和回撤管理措施，当下回撤和波动幅度在预期范围之内。

回顾2024年一季度，国内的A股市场应该是可以载入史册的一个季度。从1月份的震荡下跌到春节前的突然失速，展现出了尾部风险对市场的震慑力。其中市场超预期的波动最终来自于不同资管产品互相止损踩踏的流动性风险，这让我们想起了2022年四季度的债市。而流动性风险的一大特征，就是当强有力的政策成功的阻止流动性风险的负反馈时，市场大概率在后面会进行自发的修复。这也解释了为什么春节后在监管层对资本市场不断呵护的政策扶持下，市场实现了强力的修复反转。在这个过程中股市虽然波动巨大，但债市表现并没有遵循“股债跷跷板”的以往规律，反而演绎出了利率不断下行的一轮债牛。背后原因其实也不难理解，如果市场波动是由宏观因素引起的，那么“股债跷跷板”的概率就会比较大，如果市场波动是由流动性因素引起的，那么股债之间就没有规律，各自交易各自的逻辑。　　由于在2023年年末嘉实领航聚利调降了风险敞口，在一二月份的市场巨震中组合波动率表现良好。在此基础上，一季度组合做了两件事，第一件事是在市场春节前因为流动性大幅杀跌的时候进行了小仓位的抄底；另一件事是在2023年四季度的基础上进一步增持黄金的配置。持续增加投资范围和投资广度，这是聚利未来长期的战略思想，并不是2024年一季度的短期决策。　　组合当前配置整体较为分散，虽然春节后的逼空行情演绎的很极致，但作为绝对收益的组合要保持相对的冷静和稳健。对于涨幅较多的资产要考虑止盈，而且尽可能的在多资产和多收益来源中进行分散化，也是FOF的优势所在。聚利整体的波动力求控制在一定范围内，在此前提下，实现资产净值的稳步抬升。最后，感谢各位投资者对于本基金的信任。

嘉实领航聚利顺利完成了第一个整年度的运作，回首2023年的表现，有收获也有教训。先讲讲收获方面，策略虽然没有实现既定的绝对收益目标，但底线的坚守是成功的，单年度实现了正收益，同时把最大回撤控制在了目标范围之内。教训方面也有不少，核心在于对宏观研究的缺失以及对组合风险预算的把控还不够精细化。　　2023年嘉实领航聚利经历了一波三折：开年的第一个季度，由于进攻性配置比例较高，较好的获取了向上的弹性。而春节之后市场急转直下，进一退二的行情持续演绎到年末，虽然中间有部分题材和主题行情较为活跃，但如果不及时止盈离场，也有很大概率没有赚到钱。聚利在二季度吃亏之后，及时调整了对宏观的分析框架和对组合的投资管理，降低了无效的投资操作，提高了胜率的捕捉和大逻辑的研判。　　在此调整之下，嘉实领航聚利在三季度、四季度表现更加稳健了，虽然也会受到权益市场的影响，但整体的运作更加贴近绝对收益目标。这个运作模式的调整及优化会持续延续下去，在未来的运作过程中进一步提升绝对收益理念，提高资产胜率在投资决策中的权重，将约束组合波动和回撤放在获取超额收益之前。　　组合当前配置整体较为分散，虽然12月末市场出现了反弹，但是我们仍要关注反弹的持续性和宏观的匹配度。能够在多资产和多收益来源中进行分散化，是FOF的优势所在。聚利整体的波动力求控制在一定范围内，在此前提下，实现资产净值的稳步抬升。

回顾2023年三季度，聚利净值走势与二季度类似，先涨后跌。背后的原因和背景相比二季度更加复杂、更加多元化。对于净值的波动，首当其冲的是股票市场的波动。三季度的A股市场从总体上看上演了一波三折，7-8月份由于若干政策的出台和转向，修正了市场对于政策层面的预期差，带来了一波小的反弹行情。但随后在8-9月由于部分宏观高频数据并没有想象中的优秀，市场开始回归政策的有效性上，对于计入乐观交易的板块有明显的回跌。与此同时，股市与债市的跷跷板效应，在今年9月份却出现了失效。由于部分债市投资者对于2022年Q4市场的债市波动依然记忆犹新，故此次在债市短期较为拥挤之时开始了提前降敞口的操作。又叠加了宏观政策的转向和不断地出台，债市投资者谨慎的越来越多。虽然理财产品端的赎回压力相比2022年Q4小了不少，但依然有些许推波助澜的作用。　　三季度组合进行了较好的波动率管理，整体净值的回撤在严格控制的范围内。基金在8月中上旬市场普遍较为乐观时下调了权益资产的风险敞口，但由于下调的比例不是非常高，所以净值依然受到了股市波动的影响。债市波动对组合影响并不大，但其与股市对冲效应的减弱超出了之前的预期，所以在一定程度上降低了组合的抗波动能力。　　组合当前配置整体较为均衡，同时阶段性的下调了股和债的比例，未来如果继续出现“股债双熊”的市场环境，对组合的伤害性也会有所降低。聚利力求在波动可控的前提下，实现资产净值的稳步抬升。一方面对于稳定类资产的配置比重是占据核心地位的，一方面对于阶段性的回撤有较为严格的控制体系和要求。最后，感谢各位投资者对于本基金的信任。