建信鑫和30天持有债券A(016799) - 基金经理

宏观经济方面，PMI指数在24年4-6月分别录得50.4%，49.5%和49.5%，重新回落至荣枯线之下。从需求端上看，制造业累计投资增速继续回升，基础设施累计投资增速转向下行，房地产累计投资增速跌幅略有收窄。　　通胀方面，24年二季度通胀企稳回升，居民消费价格（CPI）单月同比略回升，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅收窄。　　资金面和货币政策层面，24年二季度资金环境维持宽松。受禁止手工补息影响，大量存款向理财等其它资管产品转化，非银机构资金充裕，资金利率维持低位。二季度央行并未调整利率和存款准备金率。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑仍主导市场走势，但央行多次警示利率风险使得行情一波三折。长债收益率走势接近倒N型，中短债持续震荡下行。整体看，二季度末10年国债收益率下行8BP到2.21%，而10年国开债收益率相比于一季度末下行12BP到2.29%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行18BP和15BP至1.54%和1.69%，期限利差略有走扩。　　操作上，二季度组合主要以利率债和大行二级资本债为主要持仓，维持相对偏长的久期获得收益率下行带来的资本利得，通过精选信用债获取票息收益，后续仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，固定资产投资增速提升，其中制造业累计投资增速大幅回升，基础设施累计投资增速小幅回升，房地产累计投资增速跌幅略有收窄。总体看，24年一季度需求端受益于春节假期、生产端受益于外贸拉动。　　通胀方面，1-2月份居民消费价格CPI同比低于23年全年，收于0%；从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格相比23年全年降幅收窄，收于-2.6%，大宗商品价格在节前高位震荡，节后明显回落。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳。　　债券市场方面，1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。1月底央行意外降准，使得宽货币预期进一步上升。至3月中旬，央行调研农商行投债行为引发市场止盈，后续收益率重新震荡下行。整体看，一季度末10年国开债收益率相比于23年末下行27BP到2.41%，而10年国债收益率下行27BP到2.29%。1年期国开债和1年期国债全季度分别下行36BP和36BP至1.84%和1.72%，期限利差略有走扩。　　操作上，由于年初以来申购较多，且信用利差处于较低位置，组合主要以利率债和大行二级资本债来应对申购，维持相对偏长的久期获得收益率下行带来的资本利得，通过精选信用债获取票息收益，后续仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，经济在一季度迅速修复，二季度动能减弱，三季度政策发力带动经济逐月改善，四季度增长再度放缓。具体分项上看，23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，全国固定资产投资同比增长3.0%，基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓；制造业投资全年累计增速6.5%，比上半年增速提升0.5个百分点。整体看，上半年经济主要依靠内生动能复苏，增长速度前高后低，下半年政策发力托经济使得增速提升。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势，三季度末四季度初资金面较为紧张，年底再度趋于宽松。　　债券市场方面，全年整体趋于下行。开年在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。　　回顾去年的基金管理工作，一季度组合久期维持中性，信用债高杠杆运作，获得了较好的票息和杠杆收益；4月份以来随着申购增加，配置了长久期利率债和二级资本债，获取了收益率下行带来的资本利得；8月底降低久期，在9-10月市场快速下跌时控制了较好的回撤。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，三季度经济逐月改善，PMI指数从6月起连续4月回升，反映经济动能逐步改善。从需求端上看，固定资产投资增速继续回落，8月消费同比读数回升。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值在低基数作用下同比增长3.9%，高于23年上半年增速0.1个百分点，两年平均增速相比上半年回升0.15个百分点。  通胀方面，23年三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。  资金面和货币政策层面，23年三季度资金环境前松后紧，9月资金利率大幅上升。8月进行了降息操作，下调7天逆回购利率10bp、1年期MLF利率15bp。9月进行了降准操作，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。三季度资金利率中枢先下后上且波动放大。   债券市场方面，8月降息引发了一轮收益率的急速下行，但资金利率并未跟随，且经济刺激政策在不断出台，收益率不断上行。整体看，三季度末10年国开债收益率相比于二季度末下行3BP到2.74%，而10年国债收益率上行4BP到2.68%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，期限利差大幅收窄。  操作上，三季度由于债券市场波动较大，导致本基金三季度规模变动较大，因此整体配置了一定比例流动性好的资产应对申购和赎回，并在三季度后半段降低了组合的久期，在市场调整中净值回撤较小。未来仍将控制组合的回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，保持风格特征，实现净值的稳定增长。