建信鑫和30天持有债券A(016799) - 基金经理

宏观经济方面，生产端开工率偏低，出口表现出现走弱迹象。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%。从需求端上看，固定资产投资增速走弱，消费同比增速持续回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长3.7%，其中出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%，均高于24年上半年读数。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。总体看，24年三季度经济宏观数据同比增速均有回落，财政发债进度自季中显著加速，但尚未反映至经济数据中。　　通胀方面，24年三季度居民消费价格（CPI）单月同比持续走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅走扩。　　资金面和货币政策层面，24年三季度货币政策操作偏宽松，两次下调政策利率，累计下调OMO利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点。　　债券市场方面，三季度波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行调整。8月央行再次通过引导大行卖债、调查农商行交易行为打击债市，引发债券收益率上行调整。但进入9月后，降息交易再起，带动收益率下行冲击新低。9月24日，央行意外宣布大幅降息降准、降低存量房贷、创新货币工具直接支持股市等政策，日内债券收益率一度下探，但很快反转、大幅上行。9月26日，政治局会议通稿公布，定调积极，市场风险偏好大增，债券收益率再次大幅上行，并一直持续至季末。　　操作上，三季度主要以利率债和大行二级资本债为主要持仓，维持相对偏长的久期获得收益率下行带来的资本利得，保持组合的流动性来应对申赎，同时在9月份进行了止盈，后续仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，上半年国内生产总值同比增长5.0%，经济动能主要依靠出口支撑。上半年，在价格优势的推动下，我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。外需方面来看，欧美经济韧性较强，通胀虽有回落但整体处于高位，中国商品价格较低，出口企业凭借性价比优势获得较多订单，支撑了经济增长。　　上半年居民消费物价水平及工业品价格小幅回升，CPI缓慢爬升至0.1%，PPI同比降幅先走扩后收窄，受到基数影响较大。　　货币政策方面，1月下旬宣布降准50bp，2月调降5年期LPR 25bp；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定。　　债券市场方面，上半年收益率快速下行后宽幅波动，震荡期间特点是慢下快上。年初30y国债收益率迅速下行，3月初央行调研农商行引发第一次大幅调整，随后收益率再度逐步下探突破前低，至4月23日央行通过金融时报警示利率风险并随后给出长端利率合理区间，引发第二次大幅调整。5月市场规避长端、压平其余利差。　　回顾上半年的基金管理工作，一季度由于申购较多且信用利差维持低位，组合主要以利率债和大行二级资本债来应对申购，维持相对偏长的久期获得收益率下行带来的资本利得；4月下旬缩短组合久期较好的应对了市场的波动，5月底在观察到经济同步数据和手工补息的影响后，重新拉长了久期。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，固定资产投资增速提升，其中制造业累计投资增速大幅回升，基础设施累计投资增速小幅回升，房地产累计投资增速跌幅略有收窄。总体看，24年一季度需求端受益于春节假期、生产端受益于外贸拉动。　　通胀方面，1-2月份居民消费价格CPI同比低于23年全年，收于0%；从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格相比23年全年降幅收窄，收于-2.6%，大宗商品价格在节前高位震荡，节后明显回落。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳。　　债券市场方面，1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。1月底央行意外降准，使得宽货币预期进一步上升。至3月中旬，央行调研农商行投债行为引发市场止盈，后续收益率重新震荡下行。整体看，一季度末10年国开债收益率相比于23年末下行27BP到2.41%，而10年国债收益率下行27BP到2.29%。1年期国开债和1年期国债全季度分别下行36BP和36BP至1.84%和1.72%，期限利差略有走扩。　　操作上，由于年初以来申购较多，且信用利差处于较低位置，组合主要以利率债和大行二级资本债来应对申购，维持相对偏长的久期获得收益率下行带来的资本利得，通过精选信用债获取票息收益，后续仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，经济在一季度迅速修复，二季度动能减弱，三季度政策发力带动经济逐月改善，四季度增长再度放缓。具体分项上看，23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，全国固定资产投资同比增长3.0%，基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓；制造业投资全年累计增速6.5%，比上半年增速提升0.5个百分点。整体看，上半年经济主要依靠内生动能复苏，增长速度前高后低，下半年政策发力托经济使得增速提升。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势，三季度末四季度初资金面较为紧张，年底再度趋于宽松。　　债券市场方面，全年整体趋于下行。开年在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。　　回顾去年的基金管理工作，一季度组合久期维持中性，信用债高杠杆运作，获得了较好的票息和杠杆收益；4月份以来随着申购增加，配置了长久期利率债和二级资本债，获取了收益率下行带来的资本利得；8月底降低久期，在9-10月市场快速下跌时控制了较好的回撤。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。