创金合信怡久回报债券C(016802) - 基金经理

宏观层面，6月份国内基本面继续环比下滑，数据显示制造业景气度不佳，消费品价格下滑，地产大环境仍然较弱，6月一线城市销售成为难得的亮点，但房价、投资，其他城市仍无起色。上月我们提到对地产政策刺激效果和进度不要过于乐观。从政策相对强弱关系看，货币化投放>解决地产企业流动性危机>降低贷款利率>首付比例/购买条件等，第一批政策仍然是边走边看效果的节奏，从目前的力度看后续马上扭转房价下跌预期太不现实。后续如果成交数据下滑，可对后续进一步增量政策予以期待，时间点可能在8月份。截止到5月份上半月在政策刺激预期下，指数都出现明显涨幅，市场阶段性有偏热/投机倾向，后续在基本面跟踪验证中，高频数据出现持续放缓，市场开始担心二季度的景气度更多是一轮小的海外补库周期。此外叠加海外关税+制裁风险，顺周期相关方向受到压制，7月此方向大概率仍将受到逻辑压制。此外7月大会目前市场预期较弱，但是作为今年最重要的政策节点，需要重视。产品二季度减仓医药、铜、煤、猪、aipc、大众消费、机械设备；增配水电、黄金、半导体设备、化工。全年维度看好科技、有色金属及高股息的投资机会。债券方面，整体仍然会延续震荡下行趋势，基本面压力和流动性合理充裕的预期会对中期利率走势形成支撑，但需关注资金面扰动、政策预期等可能的潜在市场风险，整体判断为短多长空，不宜追高。产品关注组合的风险管控，识别资产的底层风险逻辑，降低单一风险暴露，向风险回报比具有优势的资产进行配置，权益配置均衡分散，精选个股。

宏观层面，2024年国内外两个方向整体仍是处于较为复杂和充满挑战的状态。美国在经历了快速加息周期后，今年的主要方向将进入降息周期，但由于本身美国经济的韧性以及美联储的预期管理方式，整体降息的节奏的变化对大宗商品以及风险资产的定价会造成较大的波动，不宜过分乐观。此外美国2024年进入大选年，在脱钩的大背景下，大选年地缘政治和贸易摩擦有进一步升级的风险，在组合配置中要予以关注。国内经济在上半年更多的会体现去年范式的延续，内生经济修复动能不足，叠加一定的价格风险，但趋势上有望逐步企稳，3月份高频数据已经出现了明显好转，需重点关注后续持续性。目前房地产整体系统性风险已得到了较大程度的控制，但房价及衍生行业景气程度仍处于下行通道，LPR等政策利率的下调以及其他的相关政策会适当缓解房价下降的压力。制造业普遍仍存在一定的供给过剩压力，这是21年在国际供需格局错配下进一步加深的产业后遗症，整体需要时间以及我国主要贸易出口方的复苏开启或持续强化来进行消化，但同时有望看到类似供给侧改革的宏观政策加速出清的过程。整体24年股票市场大概率会呈现结构性机会，二季度对指数层面的判断相对积极，风格上仍相对看好成长及高股息的投资机会。债券方面，整体仍然会延续震荡下行趋势，基本面压力和流动性合理充裕的预期会对中期利率走势形成支撑，但需关注资金空转、资金面扰动、政策预期等可能的潜在市场风险。产品组合管理主要关注组合的风险管控，识别资产的底层风险逻辑，降低单一风险暴露，向风险回报比具有优势的资产进行配置，权益配置相对均衡，精选个股。股票配置上，一季度产品主要配置于贵金属、整车及零部件、AIGC及衍生方向、消费电子、半导体、军工等。二季度将主要聚焦几个方向：1、大宗商品，包括铜、黄金、生猪、钢铁等；2、防御类资产高股息，以交运、电力为主；3.成长空间较高的优质成长标的，以AIGC及衍生方向等；4、以工程机械为代表的出口型企业。债券方面整体配置以金融债、高等级信用债为主，适时调整组合优化产品久期和配置结构，全年整体以利率震荡下行作为基本判断，并在利率快速下行期进行一定的获利了结和久期减配，在利率调整期进行增配。

固收方面，2023年虽出现过一定的阶段性调整，但整体债券利率呈震荡下行走势。开年初受资金面偏紧、地产政策扰动、信贷开门红预期等因素叠加影响，债市小幅回调。春节后虽然受资金面收敛市场稍有影响，但信用债供求关系出现好转，信用债表现优于利率债。随后二季度经济出现明显环比走弱趋势，出口下行压力加大，地产链的困境进一步凸显，利率开始显著下行。随后央行在6月超预期降息，市场在快速反应后开始担心后续政策组合拳的力度，市场开始进入博弈阶段并一直持续到月底，但伴随着二次降息市场在8月底摸到了全年底部。后续伴随以地产为主的放松政策正式出台，债市进入调整期；后续受资金面收紧，政府债券集中供给，以及增发国债等因素影响，债券市场的调整一直持续到11月。随后伴随经济数据回落、存款利率下调、央行公开市场投放积极等一系列有利债市因素出现，债市以一波快速下行对2023年进行了收尾。股票方面，去年的股票市场整体仍然是较弱态势，全年沪深300下跌12%，如果刨除一月份的指数涨幅的话，后11个月的整体下跌幅度更加剧烈。从结构来看，除了AIGC为代表的通讯传媒、以煤炭石油等传统能源为代表的高股息等几个少数板块以外，多数行业板块也都出现下跌。整体来看，在经济承压期，市场对强力经济刺激政策都有一些偏惯性的期许，但全年政策维度整体体现出较强的定力；同时经济基本面呈现的是一种较弱现实，反映在价格和数量因子上的就是我们看到物价与资产价格整体下跌，企业盈利与居民收入预期下降，以及居民、企业部门呈现去杠杆趋势。产品组合管理主要关注组合的风险管控，识别资产的底层风险逻辑，降低单一风险暴露，向风险回报比具有优势的资产进行配置，权益配置相对均衡，精选个股。股票配置上，在一季度较为行业相对均衡，二季度以后组合适度进行一定配置上的集中，主要聚焦几个方向：1、大宗商品，包括石油、铜、黄金等。2、防御类资产高股息，以交运、电力为主。3.成长空间较高的优质成长标的，以AIGC及衍生方向、汽车及零部件、军工、医药为主。债券方面整体配置以金融债、高等级信用债为主，适时调整组合优化产品久期和配置结构，全年整体以利率震荡下行作为基本判断，并在利率快速下行期进行一定的获利了结和久期减配，在利率调整期进行增配。

展望后续市场，今年国内经济增长刨去基数效应后，经济实际动能偏弱，政策力度也相对隐忍，展望2024年经济保持增速的可持续性也有待验证。此外在解决核心问题上，如何扭转资产价格、收入预期，如何减缓居民、企业部门去杠杆趋势，短期实现存在一定难度，整体看中期逻辑下国内经济仍存在一定压力，社会层面风险偏好修复有待观察，对中期债市走势形成支撑，而权益市场将表现为结构性机会。短周期来看，库存周期趋势在三季度有所缓解，库存指标有所好转，相关指标四季度有可能出现阶段性反弹，但是否出现显著反转需要进一步数据验证和观察，短期基本面对债市形成一定的压制作用，而对权益市场有一定的托底作用。此外影响边际债券定价的因素，还包括货币政策后续力度，以及一揽子政策质量及落地效果两个因子。货币政策方面，连续降息短期概率较小，一方面连续降息一般需要更强烈的经济下滑信号，另一方面外部汇率压力阶段性较高；继续降准仍有可能，但对目前债市的刺激作用有限。此外稳经济政策方向性明确，而市场对政策力度的预期呈脉冲式波动，现阶段基本面筑底信号初现。我们根据对目前政策节奏和政策定力的判断，经济大概率在短期呈现企稳弱复苏特征，我们对四季度整体债券市场判断为谨慎乐观。三季度组合整体债券配置以金融债、高等级信用债为主，9月中下旬小幅提升产品久期，四季度伴随市场调整可适当继续对组合久期进行增配。权益市场目前量能萎缩，市场情绪和活跃度双低，整体处于磨底过程中，短期市场仍以政策主导市+结构性行情为主。组合除继续自下而上价值选股以外，三季度策略轮动上组合主要配置以下几个方向：1.大宗商品，包括是石油化工、铜、铝、黄金等；2.防御类资产高股息，以高速、通信运营商为主；3.成长空间较高的优质成长标的。四季度我们也会关注医疗器械、创新药、军工等底部反转板块投资机会。