华富吉富30天滚动持有中短债A(016871) - 基金经理

2024年二季度经济仍然维持弱修复，工业增加值、扣除地产以外的投资以及出口表现相对强劲，其中“新质生产力”和出口相关的产业链仍是主要拉动力。需求方面，受益于全球PMI企稳回升，外需表现略好于内需。社会消费品零售总额同比增速在2-4月持续回落，5月数据受到节假日、618消费节提前的影响出现反弹，内需仍有较大改善空间。宏观政策围绕“稳经济、化风险”布局，经济整体保持平稳。　　政策方面，二季度宏观政策着力拉动投资和促进消费，主要表现在对房地产市场的调整，以及大规模设备更新和消费品以旧换新。财政方面，通过发行超长期特别国债和金融政策联动，积极应对周期行业下行压力，推动经济平稳运行。　　海外方面，日本经济景气度继续回升，欧元区、英国延续弱修复。美国经济景气度分化，制造业回落而服务业改善，就业市场边际降温，通胀延续放缓，消费信心转弱，零售销售表现再度低于预期，抵押贷款高企制约销售表现，房地产依然承压。　　债券市场方面，二季度债券市场震荡走强，三十年国债基本持平，十年国债下行8BP，五年国债下行20BP，曲线缓步走陡。5-6月，政府债发行略有提速，但机构欠配压力仍然存在。信用利差在二季度进一步收窄，至6月中旬由于利率债收益率走势更强，信用利差被动少许走阔。二季度信用债供给提升缓慢，受全市场风险偏好下行影响，供需失衡仍然明显。二季度超长期特别国债等国债发行进度较快，市场认购情绪较高。　　本季度华富吉富30天持有期中短债券基金，坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，紧盯持有期胜率，使用适度的杠杆策略。深挖个券的同时积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。　　展望2024年三季度，经济发展转型升级的方向不变，货币政策有进一步宽松的可能，进而对债券市场形成支撑。从胜率来看，短端债券确定性可能大于长端，但从赔率来看，市场或认为长端的资本利得吸引力仍更高。中长期债券市场不悲观，短期应重视政府债券的发行节奏、房地产市场以及风险偏好的边际变化。　　本基金作为中短债基金，仍然坚持以持有到胜率为主要目标，利用管理人对信用债的研究能力，对交易情绪的把握，以及流动性轮动节奏的判断，在坚持配置与投资人风险偏好符合的中短债券基础上，提升持有人体验。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，3月中国官方制造业PMI录得50.8%，环比上升1.7个百分点。3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复。外需表现整体亮眼，超市场预期，内需则主要表现在高技术制造和设备投资，但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。　　政策方面，去年四季度以来，财政政策表现积极，但是考虑到项目审核到落地存在一定时间，我们认为财政的拉动效果可能主要在下半年验证。货币政策维持持续宽松，一季度资金面平稳，DR007利率略偏高于政策利率运行，实际利率仍处高位，叠加美联储宽松预期，政策利率调降空间仍存在。　　海外方面，美国经济景气指标回落，制造业和服务业PMI均下行，就业市场边际降温，核心服务通胀粘性仍强，零售销售额温和反弹。美联储维持年内降息的预期，欧央行维持鹰派立场，英央行转鸽，日央行开启货币政策正常化。　　债券市场方面，一季度债券市场总体走强，十年国债下行17BP，三十年国债下行37BP，长端表现好于短端，曲线进一步走平。信用利差进一步缩窄，春节后利率债进一步走强，信用利差被动少许走阔。一季度供需失衡成为支撑债市的重要因素，且进入3月份地方债仍未明显放量。国债发行进度较快，地方债发行节奏偏慢。　　本年度，华富吉富债券基金坚持以提高持有期体验为主要目标，充分考虑持有期30天的特点，在保证组合有充足流动性的前提下，积极配置中高等中短久期信用债，并使用灵活的杠杆策略，努力捕捉资金面波段机会。本季度对于涨幅较大、波动较大的长久期利率较少参与，也因此错失了部分资本利得的收益。主要坚持以票息收益为主，辅以骑乘、杠杆等增厚策略，为组合增加合理收益。　　展望二季度，中短期来看，由于理财规模回升，可投范围压降，对债券的配置需求提高，但同期债券发行量未大幅提升，供需关系对债券价格的推动可能持续。当前曲线平坦化，债券资产整体价格较高，阶段性波动的概率和幅度可能也会提升，但债券市场整体面临的外部环境较温和，胜率仍在。　　本基金将继续以提高持有期体验为主要目标，以配置中高等级中短久期债券以匹配持有人短期理财需求，将获取票息收益作为主要收益来源。同时通过对资金面的预判和交易情绪的波段的理解，合理利用杠杆，在中短债债券市场中精耕细作，严选个券，控制融资成本，为持有人获取较合理稳定的收益。

2023年国内经济持续弱复苏继续高质量发展转型的阶段。宏观政策转向积极，房地产政策放松加快，PSL再度启动；货币政策多次降准降息，持续压降社会融资成本；财政增发国债，基建投资增速维持在较高的水平。通胀方面，受海外需求较弱叠加国内需求一般影响，全年CPI、PPI同比维持低位，国内通胀压力不大。　　债券市场方面，全年十年国债收益率震荡下行，价格上涨。受货币环境整体宽松、风险偏好持续下降影响，债券资产整体受益。信用债方面，上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，从而导致城投债信用利差迟迟未压缩。7月政治局会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，提振了市场信心，城投债再融资能力快速恢复，收益率下行幅度超过利率债，利差收窄。　　华富吉富债券基金2023年度灵活使用不同策略，在获取票息收益的基础上，紧跟市场交易趋势，发挥基金管理人对宏观基本面的研判和信用研究的专业能力，叠加骑乘、轮动、比价等多策略，精选个券、行业和债券品种。通过构建不同债券品种占比多样的组合，严控波动，提高持有人体验。

三季度国内经济在宏观政策叠加的背景下，稳增长初见成效。7月政治局会议定调积极，政策密集出台后，8月，工业企业利润环比反季节性上涨，在去年同期基数不低的情况下实现了同比高增。其他重大政策还包括8月的降息、9月的降准，以及地产政策上降存量房贷利率、放松一线城市的认房认贷。在能源品等价格上涨的带动下，通胀在8月出现见底回升迹象；8月，在价格和需求改善之下，工业企业产成品出现补库迹象。地产整体相对低迷，居民中长贷与地产投资端仍有较大改善空间。　　海外方面，美联储表态加息接近尾声，短期可承受较高的政策利率。实体消费动能减弱，但年内衰退概率不大。美元指数的高位震荡使得人民币汇率有一定压力。　　三季度债券市场总体震荡。长端10年国债、国开收益率低位窄幅震荡，短端利率债收益率整体上行。短端债券价格下跌主要受三季度资金面边际收紧，政策预期较强，经济前瞻数据表现企稳预期的影响。本季度信用债表现优于利率债，信用利差普遍压缩。受特殊再融资债等利好地方政府债务的政策影响，中低等级城投债表现更为突出。　　货币政策方面，央行三季度例会保留了“逆周期调节”表述，但对现状更趋乐观：国内经济运行由“内生动力不强”转变为“动力增强”，新增表述“加大已出台货币政策实施力度”，可能意味着央行在四季度延续8-9月的政策路径，力保基本面的触底回升确定性与动能。因此货币政策仍处于宽松区间，后续结构性、特别是提升需求的货币政策仍值得期待。同时也不可对资金价格盲目乐观，因为目前需求端的问题并非流动性不够充裕、价格不够低，而是结构性的，与预期相关。因此对资金面的中枢定价应保持理性，对杠杆运用不可过于极致。　　三季度，华富吉富30天滚动持有中短债基金坚持配置中短期中高等级债券。以获取票息收益为主要目标，相较于较长持有期产品，短期滚动产品我们更注重持有期胜率与预期收益的达成率。因此管理人团队精选对主体把握度高、久期短、波动较小的个券，谨慎使用杠杆和久期策略，减少因久期敞口而产生的回撤风险，严格控制融资成本，以提高持有人体验。　　展望四季度，宏观经济方面，发展仍为首要任务，要实现年初制定的目标仍需要经济加强恢复的动能。也因此债券市场面临较为复杂的环境。市场对经济基本面的企稳预期增强，房地产政策持续发力，资金中枢逐步抬升。但经过8-9月收益率的震荡上行，短期市场已经将利空因素反应在交易价格中，且回顾历史上政策预期与市场走势的情况看，对市场冲击最大的往往是政策密集出台的时候，市场在原有预期被打破后一时难以形成新的一致性预期，而在后续政策效果验证期，市场已逐步修正成较客观的定价，债券的价格的波动或将趋于稳定。收益率曲线有望修复。　　本基金将继续坚持配置中短期高等级债券。以持有期胜率为主要目标，同时通过多种策略的综合运用，减少回撤风险。通过跟随市场轮动，分散持仓债券的品种以及分散主要配置机构的类型，减少因市场负债端变化而造成的单一品种信用债流动性下降的风险，通过不定时压力测试，提升持仓组合的抗风险能力。严控资金成本，提高持有人投资体验。