博时中证农业主题指数发起式A(017019) - 基金经理

2024年第2季度A股市场波动继续维持在较高水平，自2月以来，得益于监管层对于股市的政策呵护与漏洞封堵提振了市场情绪，市场修复一度持续至4月中旬。但之后伴随着CPI、社融等经济指标的显著弱化，影响了企业端的业绩前景。叠加监管机构对于上市公司的财务监察工作的趋严，部分中小市值公司的财务质量、公司治理等环节暴露出较大风险，继续压承市场风险偏好。万得全A指数2季度走低5.32%，为连续第五季度下跌，且单季跌幅进一步加大。代表A股农业产业链相关公司表现的中证农业指数，全季5.41%的跌幅在一级行业中较为趋近中位表现。从细分行业来看，农业指数权重占比最高的养殖业(申万)全季下跌2.74%，国内生猪价格的复苏预期在经济弱化背景下被打断并重回低位徘徊。5月末能繁殖母猪存栏3996万头，同比下降6.2%，去年Q4仔猪价格暴跌下的低补栏导致当前出栏量开始收缩，近期出栏体重持续下降形式，猪价从弱稳到上涨，生猪供给收缩正愈演愈烈。同时，根据农业农村部公布的数据，5月份规模养殖生猪头均盈利174元/头，散养生猪头均盈利27元/头，生猪养殖行业已全面实现盈利，公司端业绩预期进入修复周期。种植业(申万)板块2季度表现极度弱化，单季跌幅达17.1%。申万种植的21家上市企业一季度合计营业收入同比+38%，环比-42%；合计归母净利同比-45%，环比-59%。2024年种业板块的周期驱动虽然偏弱，但转基因商业化已正式落地，玉米种业有望从周期行业变为成长行业，看好未来技术领先种企迎来成长黄金期。当前种业的非理性下跌，除了利润驱动暂时看不到之外，也与成份偏向中小市值公司，市场的风险偏好急剧收缩有关。展望后续，农业在国家安全中的关注度日益提升，对其长期稳健发展提供了坚实的土壤。国内本轮猪周期的产能去化已在加速兑现，但从去化进程来看，猪产业链仍处于景气拐点左侧。而种业方向受益于技术创新与监管政策的支持，未来发力机会频出，受风格偏好影响的非理性下跌之后，中长期行业表现值得期待。

2024年第1季度A股市场波动显著加剧，年初受到经济复苏疲弱与雪球与量化产品的杠杆触险等因素的影响一度显著崩挫。后续监管层对于股市的政策呵护与漏洞封堵提振了市场情绪，居民储蓄重新向权益市场开始流入，在本季的下半段市场展开明显反弹，基本回到年初水平。万得全A指数1季度走弱2.85%，为连续第四季度下跌，但较季内低点显著反弹。代表A股农业产业链相关公司表现的中证农业指数，虽然伴随整体全A在1季度探底回升，但全季5.44%的跌幅，相对弱势依然较为明显。从细分行业来看，农业指数权重占比最高的养殖链全季小幅下跌2.1%，国内生猪价格仍维持低位徘徊。但相对于生猪，国内仔猪价格已经回升至2023年二季度以来的新高水平。2023年下半年以来猪价持续偏弱，但2024年2月初至今仔猪价格偏强，且实现了仔猪销售盈利。其背后有产业生产行为变迁与期货工具的因素：1、非瘟进入中国后，在疫病多发背景下，更多偏中小规模的养殖主体选择从事育肥端；2、期货价格给予了后市猪价更明确的预期，且提供了套保机制。这两点都在边际上增加了仔猪的采购需求。因此本轮仔猪价格的上涨更多是预期交易的结果，而非仔猪的供需，对后续半年的生猪供需与生猪价格预示性不高。但根据国家统计局与农业农村部数据，2023年1月-2024年2月， 全国能繁母猪存栏累计去化7.9%，对应24年生猪供给会逐步缩减，基于对后市猪价的乐观预期以及当前的猪价低位，二次育肥体量或逐步增加，对猪价形成进一步支撑。种业板块1季度亦表现较弱，单季跌幅达6.6%。作为农业资料，种子与饲料价格均受到下游粮食价格波动的影响。年初巴西大豆上市压力预增，中国进口大豆成本走低拖累豆粕价格下行而且春节前养殖企业备货不积极，维持低库存状态，均导致粮食价格呈现弱势。在整体权益市场情绪崩挫的背景下，农业板块的下杀幅度更为明显。但从产业政策的角度看，今年的一号文把粮食安全放在更突出的位置，预计种植产业链有望充分受益。另一方面，国家高度重视农业科技对农业生产的贡献，提出要“推动生物育种产业化扩面提速”，2024年生物育种或将进入以市场为主的产业化新阶段。行业变革大势既起，首批审定号已发，性状端格局未定，但高集中度是必然趋势；品种端重要性亦不可小觑。展望后续，农业在国家安全中的关注度日益提升，对其长期稳健发展提供了坚实的土壤。国内本轮猪周期的产能去化已在加速兑现，但从去化进程来看，猪产业链仍处于景气拐点左侧。而种业方向受益于技术创新与监管政策的支持，未来发力机会频出，市场表现值得期待。

2023年A股市场依然在泥泞中前行，欧美经济体延续迅猛加息限制了国内货币政策的宽松空间，地产行业的调整出清较预期更为漫长，带动了整体居民财富预期的缩水和风险偏好的下降，包括沪深300指数在内的主流A股宽基指数2023年全年均呈现了较为显著的回落。代表A股农业产业链相关公司表现的中证农业指数，2023年大幅收跌14.66%，在31个申万一级行业中排名15，但较全指整体表现明显偏弱。从细分行业来看，权重占比最高的畜牧养殖链全年表现接近-11%。与以往周期不同的是，这一轮周期波动平缓，行业亏损幅度整体不大，更多是通过时间长度持续逐渐的亏损去产能。生猪价格在2023年波动收敛，整体呈现为在行业盈亏平衡线以下的低位窄幅震荡走势，通常处于头均200-300元左右的中度亏损。预计未来随着行业持续亏损将带来养殖户信心、现金流逐渐消耗殆尽，尤其是部分规模场资金链可能将受到冲击甚至断裂，而规模场单点去化远超散户去化效果，导致整体产能去化速度真正加快。预计24年上半年生猪价格依然持续低迷，春节后通常处于季节性价格低位，亏损程度有望扩大并加速产能去化，产能拐点有望确认。种业板块全年收跌13.73%，交投人气仍较为涣散。国内首批转基因玉米、大豆品种过审公示，标志着转基因作物产业化进程进一步提速，有望带来种子市场规模进一步扩容和转基因性状市场的打开。其中玉米制种成本在连续3年上涨后预期有望回落，优质种子盈利水平有望改善。2024年或为转基因玉米商业化元年。当前国内玉米供应偏紧，预计缺口仍存；农户种植收益高企，粮价对种子端仍有正向催化。头部公司通过品种优化、市场开拓等助力种子销量增长，实现归母净利润同比扭亏。化肥农药等农化用品全年跌幅-21.63%，成为拖累农药指数整体表现最为严重的分项。2022年以来，草甘膦等农药品种价格从高点80000元/吨的价格开始下滑，并且在2023年中下探到24000元/吨的低位。受到产品价格大幅度下行的影响，农药公司业绩普遍承压。2023年前三季度，农药板块实现归母净利润合计56.44亿元，同比-61.54%，经营现金流净额合计78.99亿元，同比-45.13%。业绩下滑是2023年农化板块调整的重要原因。

2023年第3季度A股市场表现萎靡，一方面发达国家持续的利率紧缩政策引领资金回流本土市场，而国内经济数据的相对疲软以及投资者对于减持与融券政策公平性的质疑也令市场信心难以积聚。万得全A指数3季度走弱近5%。代表A股农业产业链相关公司表现的中证农业指数，在2季度大幅下挫之后，3季度继续弱势整理，但较全A表现相对稳健。从细分行业来看，权重占比最高的生猪养殖链全季收跌超-3%，在经历2季度的明显下挫后，3季度虽然继续辗转走低但压力有所放缓。2023年上半年我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供给较为充足。7月下旬以来的猪价反弹，主要是供给局部不足、二次育肥和压栏惜售等多因素作用下的短期阶段性上涨，生猪市场整体仍处于供大于求状态，猪价后续大概率仍将回落。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。种业板块3季度亦小幅弱势调整，波动相对有限。作为农业资料，种子价格受到下游粮食价格波动的影响。7月以来，在黑海协议中断、厄尔尼诺预测增等因素驱动下，全球粮价回升且波动较大，粮食预警系统亮红灯，短期改善的前景不明朗。国内粮食作物储备充足，粮食供应安全稳固，主要作物价格窄幅震荡。其中水稻和大豆整体供应充足，价格维稳；玉米和小麦的加工收购需求减少，价格趋于弱势调整。在转基因进程方面国家支持不减，2023年农业农村部在我国传统玉米主产区安排转基因玉米试种，转基因试点种植效果显著，但商业化落地指导性政策尚需期待。若转基因商业化彻底放开，转基因技术储备丰富的性状公司以及拥有优质玉米品种的种子公司将受益于市场空间扩大和市场占有率提升的双重逻辑。展望后续，农业在国家安全中的关注度日益提升，对其长期稳健发展提供了坚实的土壤。国内本轮猪周期的产能去化已在加速兑现，但从去化进程来看，猪产业链仍处于景气拐点左侧。而种业方向受益于技术创新与监管政策的支持，未来发力机会频出，市场表现值得期待。