申万菱信乐成混合C(017064) - 基金经理

二季度市场整体先涨后跌：4月12日 “新国九条”问世，4月末-5月中下旬楼市政策、大规模设备更新政策等频出，A股市场反弹明显，同期由于南下政策支持还有海外长线资金流入，港股表现较好。6月由于经济数据偏弱，人民币汇率压力加大，市场预期谨慎，市场继续调整。风格上，4月年报和一季报集中披露，季节效应利好价值风格，5月因为地产政策的出台地产板块超额显著，6月海外科技走强叠加国内“大基金三期”等催化，电子、通信等硬科技占优。4月本基金进行较大规模的调仓，本基金4月份表现相对较差。随着调仓的结束和风格的稳定，本产品5、6月份相对沪深300均有正收益。

2024年一季度，在政策频出利好和场外增量资金的驱动下，A股市场走出V形反转，主要股指稳步回升，具备一定韧性，期间深证成指最高反弹27.35%，上证指数最高反弹17.27%。其中，通信、计算机、传媒等板块涨幅居前，低空经济、人工智能、新能源汽车、机器人等多个科技属性的板块轮番活跃。我们判断本轮A股行情主要基于流动性改善与风险偏好回升，短期受益于相关政策落地，长期来看，由于市场仍然处于相对较低估值区域，盈利估值的修复过程仍值得关注，后续或将震荡走强。我们目前主要从三个维度寻找相关行业或公司：1）AI创新，这是这个时代主流的技术创新。不管是算力还是应用，在今年开始更多的目光转向国内，所以除了国外科技链条上的供应商和参与方值得关注之外，国产算力以及国内应用相关的方向也开始值得重视。2）供给侧格局良好的公司或者行业，或在周期相对低位，如果再有利好政策，这一类标的也是我们寻找的重点。3）关注海外的公司，真正从产品输出走向管理、技术、营销品牌输出的国际化中国公司。随着国内稳增长政策逐步推进，经济修复预期不断提升，复苏力度有望进一步加强并带动A股震荡上行。

回顾2023年，A股市场整体波动较大，上证指数全年累计下跌3.7%，深成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。一季度ChatGPT的火爆带动人工智能板块上涨，新能源、光伏等前期涨幅较大的板块出现回调。资金明显流至AI板块，产业主线转向AI智能。这让我们回想起1999年的互联网、2013年的手游、2015年的“互联网+”以及2016年的新能源。操作层面，我们一季度对于TMT板块的配置达到了较高的水平，且继续提升配置比例，从单一的计算机扩散到了传媒和电子半导体。同时也开始关注一些处于相对低位且具有一定性价比的板块，比如汽车零部件、军工、传统化工、通用自动化等。二季度经济复苏进程放缓，多项宏观经济数据不及预期，叠加国际环境更趋复杂严峻、国内疫情多发散发，市场震荡下行。尽管市场演绎出较为极致行情，我们仍坚持长期思维，坚持分辨真伪，因为市场并未发生质的改变，存量资金博弈特征依然。同时经济的下行压力和流动性的对冲，对市场大的上行带来一定压力，整体维持震荡。本期我们重点关注MR、机器人、数据要素、新材料等板块带来的机会。我们认为科技产业主要的机会由技术创新、应用创新推动，进而可能构成A股全年的投资主线，乃至是未来多年的主线。科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点，以科技为代表的行情可能才刚刚开始。在面对新事物的时候，正确的态度永远是认真学习，并且积极参与其中。三季度A股整体呈现震荡态势。美国经济韧性仍在延续，美联储短期降息难度加大，美债收益率进一步抬升导致中国资本账户平衡压力加大。但是由于中美关系在短期内出现了阶段性回暖的可能，所以对于中国出口修复或有些帮助。期间国内PMI连续三个月好转，国庆假期消费数据尚可，新建住房价格有所企稳，各行业完成主动或者被动去库存的过程，所以底部向上复苏的势能开始显现。我们本期采取了相对均衡的配置，在配置的方向主要是消费电子、汽车电子、存储半导体、化工新材料等这些具备创新和周期相对低位双特征的板块。四季度A股仍然是震荡调整，市场对经济的预期相对谨慎，在更强政策出现之前，大盘或依旧表现较弱。资金持续在创新产业方向反复轮动，包括MR、机器人、卫星互联网等。市场结构整体呈现哑铃型：一方面低估值高股息的红利股依然得到中长期资金的青睐，另一方面主题类股票表现活跃，这是在经济修复斜率不明确的阶段的主流选择。本期我们主要配置创新产业的中大市值股票，对于弹性较大的主题类小市值股票并未参与，行业上电子、机械、化工的持仓比例相对较高。另外，我们增配了军工板块，尤其是中上游的材料和信号链相关公司。2023年，我们一直努力挑选筹码结构相对较好的处于相对低位的品种进行布局，希望用时间换取空间，但是在市场单边下行的过程中，个别股票依然在本基金认为的价值估值低位下继续调整。我们根据不同的情况变化，坚持持仓和调整持仓在同步进行。

三季度受到国内经济恢复不及预期、人民币贬值、北向持续净卖出等因素影响，A股整体呈现震荡态势，市场风险偏好下行，市场主线不够清晰，期间上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指数下跌9.53%。整体来看，三季度，为提振实体经济及居民的投资与消费信心，各项活跃资本市场的政策，稳增长、促消费政策以及有关房地产的政策频繁出台，进一步夯实政策支撑。美国经济韧性仍在延续，美联储降息难度加大。美债收益率进一步抬升导致中国资本账户平衡压力加大。但是由于中美关系在短期内出现了阶段性回暖的可能，所以对于中国出口修复或许有些帮助。近期国内PMI连续三个月好转，国庆假期消费数据尚可，新建住房价格企稳，各行各业库存完成主动去库的过程，有些进入被动去库的过程，所以向上复苏的势能开始显现。今年整体风格不分大小盘，但是极致主题在不同阶段或会有所演绎，本质原因还是在于缺少明朗的基本面主线。所以在本基金的配置上采取了相对均衡的配置，主要的持仓板块是电子、机械、汽车等板块，配置方向主要是消费电子、汽车电子、精密制造等这些具备创新和周期相对低位双特征的板块。