嘉实清洁能源股票发起式A(017073) - 基金经理

回顾2024年上半年，国内宏观经济形势依然较弱，海外出口则表现出较强的态势。但随着北美政策不确定性的加大，市场对海外的担忧加剧，出口链也随着调整。政策端开始对经济逐步发力，但是效果尚未体现，微观层面大多数企业仍然感受到较大压力。在这种背景下，风格因素成为上半年的主导因素，市场开始转向以银行、公用为代表的稳定价值、高分红行业，而成长行业普遍下跌。上半年，上证指数上涨0.43%，创业板指则下跌10.43%，中证新能源指数下跌19.55%。光伏行业和锂电行业作为典型的成长性行业则压力更大，光伏指数下跌29.8%，锂电指数下跌26.6%。　　本产品上半年持仓变化不大，仍然以锂电、储能等板块为主。从量上看，上半年国内新能源车销售仍然保持着较高增速，海外市场则表现乏力；储能装机在二季度开始明显提速，户用和大储共振。需求增长不成问题，产业面临的压力更多是来自供给端，产能消化需要时间。因此，我们对产业链的细分环节做了精选和调整，加大了对锂电池的配制比例，对降价压力较大的环节做了回避，对有显著竞争优势公司加大了配制比例，从结果来看取得了一定的效果，但是依然难以抵抗产业链的负贝塔。

步入新一年的一季度，新能源行业无论是光伏、风电还是新能源车都进入了季节性淡季，光伏组件、锂电池价格继续呈下跌趋势，与此同时，大盘也出现了快速的大幅回调，本产品也受此冲击。整体来看，一季度光伏指数下跌8.69%，锂电池指数下跌5.62%，储能指数下跌7.09%，风电指数下跌7.21%。在此背景下，本产品表现出和指数的显著差异。　　我们认为二三季度随着新能源行业回暖，投资发力点即将出现，也将标志着新能源板块历时数年的下跌迎来尾声。当前，虽然大部分环节仍未出清，但是电芯、光伏组件的产品价格已经企稳，部分材料环节的盈利压力则已经接近极限，价格继续下跌的空间不大，二季度开始部分材料环节的价格有望率先触底回升。我们同时明确看好今年的需求端，光伏组件价格稳定后，需求有望出现超预期的增长，同时带动储能装机规模的增长；风电也已经迎来开工和招标的旺季；而新能源车的需求在3月份便随着部分车型降价和新车型发布而提前启动，我们判断这个趋势后续有望延续。总体而言，我们不仅对需求不悲观，而且认为需求存在超市场预期的空间，这也将极大缓解市场对产能过剩的担忧。因此，我们判断，二三季度将进入需求、价格同步上涨阶段，而新技术的应用也将持续推进。我们一方面继续看好在下行周期中验证过自己竞争力的核心企业，另一方面也会增加对提前触底环节的配制。

本产品主要聚焦于清洁能源相关的产业，包括锂电产业链、光伏、风电、储能、电力设备和氢能等行业。回顾2023年，新能源板块出现了严重的调整，这里面既有竞争格局恶化等基本面因素，也有市场热度过后悲观情绪蔓延导致的估值影响，最终中证新能指数全年下跌36.23%。　　我们在年初已经对产业竞争加剧和可能的剧烈下跌有所估计，但最终市场下跌幅度还是远超预期。我们自年初便主动回避了光伏和储能产业链。我们在一季度增强了对锂电产业链的配制，因为我们对电动车需求增长仍然抱有信心，年初本产品表现确实也较好，但是随着碳酸锂价格出现快速下跌以及二季度开始的燃油车降价抛售，市场对需求的信心开始减弱，转入对材料竞争加剧的担忧，锂电产业链也随即出现深度回调。我们一方面主动回避了竞争恶化最剧烈的环节，优选具备长期竞争力的优质公司，另一方面我们加大了对新技术、新方向和国产化替代方向的配制，比如4C快充、快充桩、大圆柱、磷酸锰铁锂等，我们对无法兑现的新技术也进行了及时调整。年中，我们对投资思路也进行了回顾和调整，在组合中增加了对电力设备和海上风电的配制，从结果来看取得了一定的成效。　　本产品以产业研究为基础，围绕行业基本面和公司核心竞争力，选择具备长期竞争力的优质进行投资，在选择龙头公司的同时，也并不排斥那些在新技术上努力争取突破的中小型公司，我们希望自己的产品能够在为投资获取回报的同时，有助于清洁能源产业的发展、有助于优质公司的成长壮大、有助于造福人类的技术实现突破，不忘初心，方得始终。

2023年三季度，宏观经济恢复的比预期更慢，除机器人、特斯拉产业链及智能驾驶受到较高关注外，整体市场还是处于震荡下行状态。在经历了8月初的小幅反弹后，上证综指快速回落至更低水平，成交量也不断收缩，三季度上证指数下跌2.26%，万得全A下跌3.44%。新能源产业链各环节的持续降价，以及供给格局的持续恶化引发了市场的担忧，同时新兴热点题材还带来的分流效应，多重因素导致新能源各个子板块表现都很差。三季度中证新能源指数跌幅达到17.4%，本产品跌幅17,7%也表现不佳，虽然我们在板块中一直坚守具有长期竞争力的优质公司，但是在整体下跌的环境中也未能取得超越行业的更好表现。　　回顾三季度，新能源细各分板块均面临基本面承压的局面：①光伏行业的硅料、硅片、电池、组件价格都出现大幅下行，行业持续去库存，产能开工率不足，虽然今年全球装机需求旺盛，但供给侧产能的大量投放只是刚刚开始。②锂电板块在8月初迎来反弹，但由于需求回暖的幅度低于预期，导致锂电材料的排产目标不断下修，以碳酸锂为代表的材料价格也出现大幅下跌。③海风的审核不断被推迟，好在9月底开始出现好转。总体而言，新能源板块三季度旺季不旺，供给和需求的表现都低于预期。　　展望未来，我们认为四季度光伏、风电装机即将迎来旺季，跌价库存去化接近尾声，海风的审批和装机将持续好转，需求确定性较高。锂电板块虽然阶段性出现旺季不旺的情况，但是从全球角度看行业渗透率仍处于较低水平，电动车的需求未来仍有数倍的提升空间。在供给侧，部分锂电材料的价格战也已接近尾声，行业已经处于产业周期底部。政策端，虽然国际政治扰动较多，但是我国锂电产业链在欧洲本土化建厂已经取得相当进展，美国本土化落地也有了一定的推进，我们相信随着格局的修复和海外工厂落地，锂电产业会逐步回到健康的成长轨迹中。　　虽然三季度本产品业绩表现不佳，但我们仍然坚持以基本面为核心，以长期持有阿尔法公司为目标，自下而上筛选有显著竞争优势的优质公司；同时我们也重视业绩的持续增长性，兼顾估值是否合理。我们相信优质的公司具有穿越周期的能力，也相信对应的投资方法论可在长期取得持续的超额收益。