国富焦点驱动混合C(017211) - 基金经理

二季度市场整体呈现调整态势，结构分化明显,A股市场沪深300指数下跌2.14％，创业板指下跌7.41%。行业方面，银行、电力、电子和交运表现较好，而传媒、商贸、休闲服务和计算机跌幅较大。  回顾二季度，宏观经济整体表现平稳，继续温和复苏，市场在经历过一季度的先抑后扬后进入调整，但仍不乏结构性机会。高股息行情继续从传统的公用事业类标的扩散到其他行业，供给弹性较弱产能出清较好的上游资源甚至部分中游制造都表现出明显的业绩韧性和股价弹性。AI领域的发展及相关公司的良好业绩进一步增强市场长期信心，市场热点由训练端算力需求向端侧扩展，进一步带动相关板块继续表现亮眼。中国制造业升级和出海的基本面仍然强劲。  报告期内，本基金一直维持中性偏低的权益仓位。目前组合中，有色、交运、化工、电子、通讯等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。  二季度，国内经济增长复苏斜率较为平缓。4-5月PMI有所走弱，工业生产复苏的势头有所减弱。出口增速较快，对内需增长形成一定的补充。由于房地产市场持续疲软，二季度，政府密集制定了一系列房地产刺激政策，并逐步实施具体来看，出台了包括下调首付比例、放松贷款利率下浮区间等刺激消费政策，同时出台以政府为主体收储存量房的去库存政策。货币政策方面，央行继续执行调整存量信贷政策，打击资金空转套利。4月以来，银行严格执行取消手工补息政策，使得银行存款出现流出。流动性从银行体系向非银体系转移，非银主体资金非常充沛，欠配较为普遍。在此背景下，二季度各类机构积极债券配置，债市在二季度总体呈现上涨其是中长期信用债表现亮眼，5年期及10年期AAA-银行二级资本债信用利差下降41BP及36BP，信用利差进一步压缩至历史最低水平。央行在一季度以来，多次提示了长债风险，银行类机构对长债配置较为谨慎。收益率曲线总体呈陡峭下行。  二季度，中债总财富指数上涨1.75%，中债总信用债指数上涨1.38%。可转债二季度初跟随股市上涨，由于进入跟踪评级披露阶段，个券信用等级下调的风险有所扩大，转债6月出现大幅调整。二季度，基金抓住机会增持中长期信用债及利率债，拉长组合久期。

权益市场方面，一季度市场整体先抑后扬，结构分化明显，A股市场沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。行业方面，银行、家电和有色表现较好，而医药、计算机和电子跌幅较大。  回顾一季度，宏观经济继续温和复苏，市场在经历短期悲观情绪宣泄后回归理性，市场整体先抑后扬，结构性机会较多。高股息行情从传统的公用事业类标的扩散到其他行业，供给弹性较弱产能出清较好的上游资源以及部分中游制造都表现出明显的业绩韧性和股价弹性。随着中国制造业升级和出海步伐的加快，受益出海逻辑的行业和个股都迎来新的成长契机。AI领域的新进展层出不穷，进一步带动相关板块继续表现亮眼。  宏观及债券方面，一季度宏观经济数据呈现两极分化。一方面，全球制造业活动的回升带动出口相关产业链走好，与出口相关的制造业增加值呈回升态势。另一方面，与内需强相关的消费、投资表现则相对较弱。尽管各地多有放松地产销售的政策颁布，部分城市二手房成交有所回暖，但新房销售较为不及预期，地产相关产业链继续呈现较弱态势。一季度债市表现较强，一方面国内经济并未出现预期中的修复现象，另一方面，政府债券的发行进度较慢，叠加两会制定的财政政策和较为稳健的赤字率，机构配置需求上升进一步加剧供需结构的不平衡，债券收益率大幅下行。尤其值得注意的是超长期限国债，供需不匹配的现象演绎较为极致，收益率下行幅度达到29个基点，收益率创历史新低。其他长期限债券表现也可圈可点，收益率曲线牛平。股票市场方面，年初受经济预期较弱影响，市场快速下行。2月以来，市场逐步企稳反弹，总体呈宽幅震荡。一季度，中债总财富指数上涨2.05%，中债信用债总财富指数上涨1.25%。  报告期内，本基金一直维持中性偏低的权益仓位。目前组合中，权益配置方面，机械、有色、化工、电子、交运等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。债券配置方面，一季度基金积极增配长久期债券，同时利用转债市场回撤机会增持了偏债稳定类转债。

权益方面，回顾2023年，一季度宏观经济在走出新冠疫情后经历了一轮相对陡峭的复苏过程。市场对于全年的经济增长抱有较高的预期，引发一轮经济复苏的抢跑行情。二季度国内经济整体进入温和复苏的进程中，环比增速比较平缓，与市场先前对经济复苏的速度和节奏预期有一定差异。市场经历了对于一季度过于乐观的预期的修正，出现调整。很多传统行业及公司从短期业绩层面来看弹性不大，投资亮点较少，难有超预期的情况发生。市场关注点集中在增长确定性较强且估值偏低、股息率较高的板块以及受益AI技术进步影响最大的板块。尤其是AI相关板块及个股备受关注，市场表现出了极高的研究热情和参与度，虽然在进入三季度后，因为短期涨幅过大而显著回调，但四季度随着AI领域应用的进一步发展，相关公司及板块又有所表现。另外，全年来看，业绩确定性较强且估值偏低、股息率较高的板块继续获得市场青睐。  海外方面，美国通胀率持续高企，经济数据好于预期使得加息周期结束的预期时间推迟。另外，市场对于汇率波动、外资流动等问题比较担忧。  2023年全年，本基金维持中性偏低的权益仓位，目前组合中，采掘、电子、医药、有色、通信等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。  债市方面，2023年国内经济处于疫后复苏初年。自2020年开始经历疫情洗礼，其间经济运行轨迹呈现两头低、中间高的态势。2023年带着全民对经济复苏的热切愿望，开年经济形势较好。年初信贷投放冲劲较强，Q1社融累计增长14.5万亿。随后央行3月下调存款准备金率25个基点，进一步释放宽松信号。疫情感染高峰过去后，消费出现一波积极修复，1-3月社会消费品零售总额季调环比读数分别为0.72%、2.09%及0.41%，扭转22年Q4连续三个月份环比下滑的态势。工业生产稳定向好，Q1工业增加值三个月环比读数分别为0.64%、0.41%、0.64%。房地产销售数据短暂修复后呈现疲态，房地产投资增速继续走弱，基建和制造业投资高位略有回落，固定资产投资3月单月季调环比度数转负。政策层面，两会制定5%左右经济增长目标，总体配套较为温和复苏的组合拳  二季度，消费修复势头减弱，房地产销售加速下滑，房企风险继续暴露，带动地产投资增速快速下行。出口增速在二季度显著下行，使得宏观经济层面呈压。海外政治经济形势复杂多变，美联储在上半年持续加息，中美国债利率深度倒挂。由于中美经济周期不同步，央行在6月实施降息，进一步加大人民币汇率压力。上半年财政政策总体较为稳健，地方政府财政支出压力较大，隐形债务的处理和安置问题成为市场关注的焦点。  下半年，地产及债务压力等相关风险有所暴露的背景下，中央政府积极应对。随着7月政治局会议召开，稳增长定位显著提升。多项旨在刺激经济增长和遏制风险的政策得到实施，包括降息、政府债务置换以及下调存量房贷利率、降低首付比例等。8-9月间，经济下滑的势头有一定的遏制。进入四季度，政府上调财政赤字率增发万亿国债，启动再融资债券，融资呈现短期的回暖。但经济修复的动能持续性较差，10月之后再度减弱。四季度，央行货币政策收紧，收益率阶段性逆周期上行。  2023年债市收益率前高后低，收益率曲线牛平。年初经济修复预期较高，十年国债收益率以年初2.82%水平开盘，小幅上行至2.92%，之后由于经济增长预期回落，收益率震荡下行，年末收于2.56%左右，全年下行26个基点。全年中债总财富指数上涨4.69%。  报告期内，基金积极进行债券底仓配置，仓位较上一年有所提高。上半年，积极配置信用债获得信用利差，下半年，随着资本新规的制定，逐步减持信用债增持利率债。年初以来，积极投资可转债，四季度，受到权益市场低迷影响，可转债市场持续下跌，出现一定回撤。从全年来看，基金得纯债及可转债投资均获取了正回报。

本季度，宏观经济增长能力仍偏弱。7月投资、消费及生产各项数据继续快速下滑，7月工业增加值同比下滑至3.7%，社会消费品零售总额同比仅增长2.5%，低于6月的3.1%。随着中央政治局会议的召开，多项旨在刺激经济增长和遏制风险的政策得到快速颁布和实施。货币政策方面，中央银行再次降息。财政方面，存量政府债务置换工作有序进行。地产方面，包括下调存量房贷利率，降低首付款比例，放松限购限贷等措施相继宣布。8-9月间，经济下滑的势头有一定的遏制，9月PMI上升到50.2，连续四个月出现环比回升。三季度，国际政治经济局势仍较为复杂，国际能源价格走高，西方主要国家通胀压力不减，美联储加息时长超预期，美债收益率上升。本季度人民币兑美元汇率基本维持稳定，但人民币兑美元汇率最低突破了7.35，之后有所回升。  三季度债市收益率总体先降后升。7月经济继续下滑，8月货币政策进一步放松，10年国债活跃券收益率最低触及2.55%，随后流动性有所收紧，基本面逐步企稳，收益率回升至2.7%左右。总体看，三季度债市波动幅度较大，中债总体上涨0.62%，中债信用债总财富指数上涨0.72%。  权益方面，三季度市场震荡下行，行业分化较大，A股市场沪深300指数下跌3.98％，而创业板指下跌9.53%。行业方面，非银、钢铁和银行有所上涨，而电气设备、计算机、通讯和传媒跌幅较大。  回顾三季度，宏观经济继续温和复苏，市场对经济周期的担忧阶段性有所缓解，同时，AI为代表的科技成长类板块因为前期涨幅过大而出现显著回调。在市场在寻找新的成长板块的过程中，增长确定性较强且估值偏低、股息率较高的板块仍然受到青睐。中远期看，AI技术的应用对于大部分生产领域的效率提升都可能产生深远的影响，而短期AI产业的机会主要体现在大模型的研发训练和由此带动的算力方面的投入以及在部分行业如智能驾驶等的持续推进。海外方面，美国通胀率持续高企，经济数据好于预期使得加息周期结束的预期时间推迟，另外，市场对于汇率波动、外资流动等比较担忧。  本季度，我们观察到政策具有较强的稳经济意愿，且具备一定的持续性，资金面宽松的状态有所收敛，组合对中短期债券进行获利了结，降低了组合的债券持仓。三季度本基金维持中性偏低的权益仓位，目前组合中，金融、采掘、电子、电气设备、消费等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。