招商瑞成1年持有期混合C(017266) - 基金经理

报告期内，美国降息持续低预期，未来关注美国大选结果；国内方面，央行维持政策利率不变，市场利率定价自律机制通过禁止手工补息方式降低银行负债成本，汇率维持稳定，PMI数据连续两个月位于荣枯线以下。回顾二季度的资本市场，股票市场先涨后跌，万得全A下跌5.32%、上证指数下跌2.43%、红利指数上涨1.06%。二季度股票市场震荡偏弱，红利资产依旧稳健表现，TMT中与AI相关的通信电子行业也表现突出，地产板块受政策放松刺激出现波动性机会，以内需为主的方向则由于需求较弱表现不佳。本组合进行了适度调仓，以使整个组合更趋均衡。内需不振影响大家对未来经济的预期，对于地产的悲观情绪也尚未缓解，美国进入总统选举周期带来外贸政策风险，在这种情况下我们需要寻找更具独立阿尔法能力的板块和公司，以及估值具有足够安全边际的标的。我们依然关注科技进步的方向，但较大累积涨幅意味着未来的波动风险加大；在具有较强竞争优势的出口企业中，我们会更加关注有能力规避贸易壁垒的公司；投资进入收缩期的板块中，我们去寻找现金流和利润率有望得到提升的公司。债券投资方面，由于市场利率定价自律机制禁止手工补息使得非银资金充裕，债券市场的供需矛盾没有根本解决，信用利差压缩，组合在报告期内通过超配信用债的方式来获得债券收益。

年初以来股票市场经历了大幅的波动，出现了尾部杀跌风险，这期间市场风格分化较大，呈现显著的防守特征，红利随30年期国债表现相对更好，小微盘股则经历了较大的下跌。春节前救市是关键的分界点，超跌品种基本都实现了较大的反弹和估值修复，市场回到较为常规波动状态，市场情绪在2月初达到冰点后也回到了正常状态。本组合净值经历了一轮V型走势，在市场企稳后对持仓品种进行了调整。债券投资方面，由于央行超预期降息，加上一季度债券供给较少，债券需求旺盛，利率出现了比较大幅度的下行，信用利差也进一步压缩，组合在报告期内利用拉长信用债久期来获得超额收益。政府表现出的维稳决心超出市场的预期，尾部风险基本消除，市场步入了较为正常的走势状态，我们可以以常规而非危机的思路来对未来进行预期。在经历了长时间的调整之后，从估值层面除红利外多个板块处于历史偏低位置，但消费、制造等多数板块景气提升有赖于国内经济的恢复，因此大的行情仍需经济基本面的支持。我们考虑从多个角度去挖掘投资机会，比如科技进步的方向，新的科技浪潮有望带来多行业的变革以及新的投资机会；投资收缩的方向，产业资本对未来谨慎减少资本开支，存量产能有望在未来获得更高的利润率；竞争优势仍将长期保持的出口企业；估值安全性高、阿尔法独立性强的品种等。

报告期内，宏观经济整体呈现高开低走的格局。第一季度受益于疫情结束的良好预期，在消费、出口、地产等的带动下，一季度经济良好开局。从二季度中开始，需求逐渐趋冷，宏观经济开始明显下行。随后，在降息、降准等宽松货币政策的刺激下，第三季度经济逐渐趋于稳定，从低位小幅反弹。第四季度PMI等经济数据小幅回踩，整体保持低位震荡。全年来看，生产好于需求，部分行业产能过剩，居民部门持续去杠杆。消费保持一定韧性，投资较为平稳，出口结构有新的变化，房地产对经济的拖累依然较为明显。2023年股票市场整体表现不佳，北上资金大幅流出，结构性分化显著，公募基金重点配置的传统白马承压明显，科技股经历了以AI为代表的技术进步带来的大幅波动，高股息则成为贯穿全年的强势板块。债券市场全年走牛，受对经济悲观预期和货币政策宽松预期影响，全年十年期国债收益率从2.83%下降至2.55%。由于资产荒的逻辑长期存在，组合以高等级信用债作为基础配置，同时综合运用久期策略和杠杆策略来提升组合收益。

报告期内，美国通胀和就业数据维持高位，美债利率大幅上行；国内方面，央行继续降准降息，汇率区间震荡，房地产拖累仍大。回顾三季度的资本市场，在超预期的降息降准后，债券市场对未来的政策预期开始减弱，叠加债券供给有所增加，债券市场利率先下后上。股票市场，整体下跌，红利类指数成为市场亮点，万得全A下跌4.33%，上证指数下跌2.85%、红利指数上涨1.87%。三季度股票市场表现较差，北上资金持续流出，上证指数震荡下跌，板块结构性上呈现出明显的防守特征，成长股跌幅较大，在此过程中我们逐步建仓，并在市场下跌后加快了仓位的提升。债券投资方面，组合逐步建仓，更多的布局在业绩良好的产业债方向。在经历长时间的调整之后，A股不少公司和板块的估值处于较低位，而从多个指标来看国内经济已经出现触底复苏的迹象，虽然力度仍相对较弱，但政策呵护意愿明显，包括化债、地产、资本市场都有较大的支持，同时企业利润也有望在下半年触底回升。基本面的变化有望带动股票市场在未来有更积极的表现，我们将加强从底部区域的行业去挖掘机会。