国泰民安养老2040三年持有混合（FOF）Y(017302) - 基金经理

本报告期内，债市方面，在货币政策偏宽松的背景下，基于对经济下行的悲观预期，债市在4月份走出了一波单边上涨行情，然后4月下旬出现明显波动，但资产荒的情绪和经济的悲观预期愈发强烈，经过5月份的修复，6月份又走出一波单边上涨行情。股市方面，国内经济低于预期迭加典型房企还债危机的冲击，以及国外美元指数强势导致新兴市场资金流出，使得股市4月份高位震荡。虽然4月下旬开始美元走弱带动港股迎来一波明显上涨行情，也拉动A股同步较为微弱的上涨，但5月20日之后股市颓势尽显，沪深300连跌6周，个股下跌程度并不亚于1月份时的情况。本组合的债券部分，自3月份以来就明显降低了长久期资产的比例，2季度一直保持了非常短久期的资产配置结构，将债券获取收益的重心转向了可转债策略。可转债在4月份获得了非常好的收益，5月份也有不错的收益，但在6月份随着股市的持续低迷也出现了明显的回落。本组合的权益部分，在2季度股市没有明显行情的背景下，前期还是较好把握了结构性的市场机会：4月份抓住了黄金有色的投资机会，5月份抓住了海运的投资机会，作为底仓的港股科技则在4-5月份持续表现亮眼。但是5月20日之后股市全面回落，我们首先是采取了转向防御性板块（如煤炭）但效果不佳，其次是市场持续的阴跌导致我们没有像1月份那样采取宏观风控来大幅降低权益仓位，第三是我们在5月中旬，基于极端超跌和深度安全边际策略买入房地产，随即因5月17日地产新政获得较好的收益，但是随后的快速回撤没有及时采取抛出-回收策略降低仓位。因为这三点原因，非常遗憾没有保住胜利果实，使得本组合的回撤超出预期。

本报告期内，债市方面，在货币政策偏宽松的背景下，基于对经济下行的悲观预期，迭加股市大幅调整下的资金避险，债市的资金关注度空前，在1-2月份走出了一波债券牛市，推动长期国债利率创下历史新低。但是伴随着经济复苏逐步超出预期，以及股市大幅调整的结束，债市在3月份开始高位回落。股市方面，1月份延续去年4季度以来的跌势，微盘股策略和量化策略发生恐慌式踩踏，引发市场加速大跌。1月底，在相关政策出台和救市资金进场使得整个市场趋于稳定之后，股市开始触底反转，以进2退1的节奏持续回升。本组合的债券部分，1-2月份维持了长久期债基的配置，3月份基于宏观风控原则大幅降低了长久期资产，转换为短久期的债基配置，对债市后市保持谨慎，但同时基于对可转债和股市即将转好的判断，加大了表现优异的偏债和可转债基金的配置。本组合的权益部分，1月中旬，基于回撤至上的原则体系和量化体系，以及核心-卫星的操作思路，明显降低了权益部分仓位，同时大幅优化了持仓结构，以银行、煤炭、黄金、日经等防御性强的卫星基金和一部分防守能力出色的核心权益基金替换了组合内先前的进攻性权益基金，因此有效控制了组合的最大回撤。2月初判断市场见底，及时将效果明显的防御性仓位换回先前的进攻仓位，在市场较低位置大幅加仓了游戏、恒生科技、整车等权益基金，3月初，权益部分又加大了对黄金现货、黄金股、有色基金的配置，止盈了游戏和整车等基金，较好的把握了股市的轮动节奏。

本报告期内，A股市场整体呈现震荡下跌态势，尽管在1月、3月、10月等几个时点出现过阶段性的反弹。从基本面角度来看，2023年开年之际市场乃至部分实体企业对经济复苏的预期较高，一轮阶段性的补库存与A股市场的上涨同步展开。临近2季度，基本面疲弱的现实趋于明显，叠加复杂的外部环境，A股随即开始了震荡乃至下跌的进程。尽管在整个报告期内，决策层对稳增长的诉求逐渐加强，经济在2季度触底后也有所企稳，但由于地产市场下行力度较大，经济复苏始终乏力，也使得A股市场整体表现疲弱。往后看，我们维持中期乐观的态度，同时认为短期市场明显下行的概率不大。客观来看，尽管经济明显向上修复仍需时间，但随着城中村改造、保障房建设、平急两用等三大工程的展开，相信经济会呈现稳中渐好的态势，而2023年底增发万亿国债、推动地方政府化债等措施的落地也已对市场起到托底的作用。可以预见2024年名义增长会在一定程度上超越2023年从而为企业营收、盈利奠定相对稳定的基础。与此同时，主要A股指数的估值处于低位，股市高赔率的特点较为明显，部分股债性价比指标已处于极端状态，这也促使我们维持中期乐观的观点。本基金在报告期内仓位变动不大，权益水平维持标配。同时本基金继续配置了一定比例的港股权益基金、黄金基金、固定收益基金等资产以达到分散投资和稳健增值的目的。在A股内部，我们加强了基金轮替，增持了业绩优秀的量化基金，减弱整个组合大盘风格的特征。另外，我们也增加了TMT相关基金和具备价值风格的红利类的基金产品，以期能够适应基本面和市场热点的变化。

本报告期内，A股市场呈下跌态势，主要的下跌阶段发生于8月份，其余时间段大体呈现震荡走势。客观来看，经济基本面整体走出了2季度超预期疲弱的状态，尽管复苏力度相对有限。随着7月政治局会议的召开，决策层明确了更强的稳增长诉求，并在8月推出了一系列颇具力度的政策。往后看，我们维持中期乐观的态度，同时认为短期市场进一步下行的概率不大，反弹仍可期待。三季度市场走弱一个重要原因是外资的流失，其对基本面及政策效果缺乏信心，关注地产、信托风险的程度大于城中村改造、债务化解方案等重要的稳增长政策。然而，事实上在前期已落地的政策扶持下，经济基本面见底企稳的势头已趋于明显，PMI、PPI都呈现出回升的态势，周期力量正逐渐推动经济复苏。同时，主要指数的估值仍处于中性偏低的位置，股市性价比突出的特点没有变化，部分股债对比指标已处于极端状态，也促使我们维持中期乐观的观点。本基金在报告期内仓位变动不大，权益水平持平于标配。同时本基金继续配置了一定比例的港股权益基金、黄金基金、固定收益基金等资产以达到分散投资和稳健增值的目的。在A股内部，我们的配置较为均衡，持有了优质的成长股基金和具备价值风格的稳增长相关基金产品，同时适度增持了业绩优秀的量化类基金产品，以期通过均衡的风格适应短期和中长期市场。