天弘永裕平衡养老三年Y(017355) - 基金经理

三季度经济数据如预期的缓慢修复，但居民收缩资产负债表的影响是更大的，以前20年赖以提振经济的房地产刺激政策难以为继，导致了债券收益率和股票市场的不停下跌，都接近了历史极值位置。然后，央行一声炮响，创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。市场参与者以2%左右的贷款利息去购买4%以上分红的股权，同时忍受一定的波动，本身是一个具备非常扎实理论基础的市场行为。央行的参与，意味着以往A股作为一个6%年化收益同时年化25%以上波动的资产，必须要改善自身的资产质量，从而大幅振奋了市场信心，开启了A股9月最后一周猛烈的上涨行情。股票方面：从各种经济的领先指标看，经济的恢复仍需要一年以上时间，A股公司未来3-4个季度的业绩是有压力的。基于PB-ROE位置考虑，我们买入一些历史极低值附近的、ROE预期不会更低的股票，赚取估值修复的利润。这些股票各行各业都有。权益基金方面：新增买入了一部分港股科技基金，主要基于互联网公司竞争烈度降低的，估值自然见底回升的考虑。债券基金方面：减持长债基金，加仓稳健类的二级债基。总体来看，短期A股涨幅过大，后续波动的可能性提高，但长期我们看好央行提供流动性之后A股整体的配置价值。

一、债券方面：当前国内的经济大环境其实是明晰的，房地产这个引擎熄火叠加”新三样”产能过剩，我国必然会经历一个经济发展模式及分配结构的调整期。在调整的阶段，长债的方向是明确的，涨得快的时候我们降低一些配置，但回调之后我们会回补长债头寸，中长期我们对长债是看多的，直到一个明确而又强劲的经济复苏周期来临。二、权益方面观点不变，整体性的机会还需要等待，总体上成长的机会确实匮乏。一些典型的红利股在2024年上半年涨幅较大，股息率有较大幅度下降，我们采用红利低波的思路，用其他非典型的涨幅较小的，同时具备持续分红能力的企业替换那些典型的红利股。总体机会需要等待，但一些细分的行业受益于外部强烈变化的拉动，成长的动力强劲。我们主要着力于AI算力领域，并选取估值合理，长期竞争力增强的企业进行配置。在基金选择上，我们也选取具备同样投资方法论的基金作为主体大部分的仓位，同时，也用小仓位去尝试经济破局的可能性。

2024年一季度权益市场风云变幻。宏观经济、流动性因素、强力的政策以及AI的进展导致了市场的巨幅波动。本基金试图以价值投资为基础，辅助以一些极端情况下的交易策略，抓住确定的能力范围内的投资机会，为投资者，尤其是养老金投资者争取可解释、可复制的收益。从企业价值的层面，考虑到中国经济转型期的复杂性，寻找具备广阔空间的具备壁垒的优质企业难度较大幅度提高，因此我们选择具备壁垒的具有分红能力和意愿的优质企业作为主要仓位，一定程度上放弃了对长期成长性的要求，以度过当前比较复杂的时期。我们在上游资源品企业上持有较多仓位，我们认为这类企业在当前和未来若干年具备优质的供给格局，在去全球化时代，实物需求获得有效地支撑。我们认为在未来几年，同样PB估值的资源品企业对比于中国普通制造业企业，资源品企业的盈利稳定性和可预测性都要显著高于普通制造业企业。我们也持有较多家电，也是给予盈利稳定性和可预测性的逻辑。我们仍然自下而上去研究和精选那些不那么热门的、估值比较“干净”合理的股票，争取EPS增长或者周期性修复的投资回报。

随着中国成长为世界第二大经济体，外向型经济遇到了显著的挑战，在成为世界第一大经济的道路上，必须是依赖于内需的。而在当前时点，房地产及相关产业完成了阶段性的历史使命，已经无法像以前那样有效地拉动内需增长，并且我们的人口政策如20-30年前一样如期达到了目标，同时也对经济的发展也会带来相当大的影响。内外皆遇到了挑战，这是我们当前经济遇到瓶颈的宏观环境。客观上讲，目前国内社会的主要方面都处于调结构的时间点，很多方面的长期预期不确定性导致了资本市场的估值的不稳定性；从主观能力上，中国社会的文化土壤导致了国内企业擅长于精细化管理和成本控制和微创新，而突破企业发展天花板的能力相对于国外有所欠缺。这些原因综合起来，导致了2023年资本市场的挣扎，尤其是那种给予企业竞争壁垒估值溢价的投资方法论受伤惨重的一年。2023年，投资人更愿意为可能性和故事买单，这反映了投资人对存量经济发展空间的担忧和对未来可能性的憧憬。基于上述分析，我们组合构建的应对策略是：1、 主要的仓位：牺牲一部分长期回报率，提高胜率，获取一点确定的收益，直至下一轮经济周期的开启；2、 辅助的仓位：在赔率和资金面合适的情况下，去买一些故事和可能性。用较小的仓位做一个分散的风投思路的投资子组合。