天弘永裕平衡养老三年Y(017355) - 基金经理

2024年一季度权益市场风云变幻。宏观经济、流动性因素、强力的政策以及AI的进展导致了市场的巨幅波动。本基金试图以价值投资为基础，辅助以一些极端情况下的交易策略，抓住确定的能力范围内的投资机会，为投资者，尤其是养老金投资者争取可解释、可复制的收益。从企业价值的层面，考虑到中国经济转型期的复杂性，寻找具备广阔空间的具备壁垒的优质企业难度较大幅度提高，因此我们选择具备壁垒的具有分红能力和意愿的优质企业作为主要仓位，一定程度上放弃了对长期成长性的要求，以度过当前比较复杂的时期。我们在上游资源品企业上持有较多仓位，我们认为这类企业在当前和未来若干年具备优质的供给格局，在去全球化时代，实物需求获得有效地支撑。我们认为在未来几年，同样PB估值的资源品企业对比于中国普通制造业企业，资源品企业的盈利稳定性和可预测性都要显著高于普通制造业企业。我们也持有较多家电，也是给予盈利稳定性和可预测性的逻辑。我们仍然自下而上去研究和精选那些不那么热门的、估值比较“干净”合理的股票，争取EPS增长或者周期性修复的投资回报。

随着中国成长为世界第二大经济体，外向型经济遇到了显著的挑战，在成为世界第一大经济的道路上，必须是依赖于内需的。而在当前时点，房地产及相关产业完成了阶段性的历史使命，已经无法像以前那样有效地拉动内需增长，并且我们的人口政策如20-30年前一样如期达到了目标，同时也对经济的发展也会带来相当大的影响。内外皆遇到了挑战，这是我们当前经济遇到瓶颈的宏观环境。客观上讲，目前国内社会的主要方面都处于调结构的时间点，很多方面的长期预期不确定性导致了资本市场的估值的不稳定性；从主观能力上，中国社会的文化土壤导致了国内企业擅长于精细化管理和成本控制和微创新，而突破企业发展天花板的能力相对于国外有所欠缺。这些原因综合起来，导致了2023年资本市场的挣扎，尤其是那种给予企业竞争壁垒估值溢价的投资方法论受伤惨重的一年。2023年，投资人更愿意为可能性和故事买单，这反映了投资人对存量经济发展空间的担忧和对未来可能性的憧憬。基于上述分析，我们组合构建的应对策略是：1、 主要的仓位：牺牲一部分长期回报率，提高胜率，获取一点确定的收益，直至下一轮经济周期的开启；2、 辅助的仓位：在赔率和资金面合适的情况下，去买一些故事和可能性。用较小的仓位做一个分散的风投思路的投资子组合。

一、债券方面：国内长期国债在8月底达到历史最低收益率位置，考虑一些短期的交易因素和可能的政策风险，我们降低了长久期债券的仓位，增配了一些短债和货币基金，降低了9月的债券回调的影响。未来随着美联储加息压力的缓解和国内交易因素的消化，计划重新增加长久期债券的仓位。二、权益方面：站在当前时点，整体性的机会还需等待。2023年中国经济面对的环境和过去20年的存在较大的区别：主要在于出口不振且存在一些长期的隐患，同时房地产作为居民扩表的工具失效，无法像以前那样拉动投资，附带也影响了消费。GDP的三大项短期都受到了压制，叠加美联储加息超预期，导致2023年外资持续大幅度流出，而国内增量资金匮乏，股市表现挣扎。好的方面是：1、股票指数不高，必定存在相当数量股票的价格是低估的，提供了较高的安全边际；2、库存下行周期已经接近尾声，比如在存储芯片、液晶面板、化工等诸多领域，都出现了行业大规模减产的现象，库存去化显著，产品价格已经企稳。供给有序的行业，企业一定是能赚到钱的。3、此外，新能源和医药的大幅下跌，已经使得其中具有明确竞争优势的公司开始进入投资区间。基于上述分析，2023年3季度我们买入了经营稳定、供给改善的行业龙头公司以及相关基金。新能源和医药我们也开始小规模的建仓。总体上，权益仓位维持在50%的中性水平。

债券市场方面：随着十年期国债收益率进入极值区间，我们降低了中长债基金的配置比例，等待政策和经济走势更加明了之后再做决策。权益市场方面：2023年二季度以来，中国经济持续温和复苏。由于过去一段时间居民部门收入受到了一定冲击，叠加居民负债率达到相当高的水平，因此广大的居民部门不管是对未来收入预期，还是消费支出预期，都出现了较大幅度的降低。4月份以来，我们陆续观察到房地产销售同比2022年仍然下滑，居民节假日出行人数同比2019年增长但节假日消费支出同比降低的情况，社会上出现了提前还贷潮、年轻人出行“特种兵旅游”等现象。种种表现揭示了2023年以来中国经济未能像人们期望的那样在疫情放开后迎来强劲反弹，而是在缓慢改善。与宏观总量经济的缓慢复苏对比强烈的是，人工智能技术在迎来奇点时刻后开始深刻而又快速的影响到社会的各个方面，A股科技类公司成为市场关注的中心，打开了收入的想象空间，估值在短时间内得到大幅提振。我们认可AI是未来长期科技革命的判断，始终保持关注并积极学习，并在可理解的范围内有限参与。在宏观经济和科技进步之外，中药和军工作为政策受益标的，且具有长期竞争格局清晰，企业永续经营能力突出的优点，我们根据中药的库存周期和军工的中期调整节奏，结合对应的估值水平，将中药持仓获利了结，同时保持了军工的持仓。具体到基金配置，由于当前宏观局面复杂，流动性底部改善的特点显著，我们重仓买入了中小风格的均衡基金以应对此局面，同时，我们也重仓买入了低换手率，估值和经营周期匹配，不追热点的基金，与中小风格的均衡基金形成搭配。