华夏安康稳健养老目标一年持有混合发起式（FOF）Y(017356) - 基金经理

回顾2024年三季度股票市场行情，大致可以分为以下2个阶段：（1）地产收储政策落地，经济数据尚未显著改善，市场连续下跌（7.1-9.23） 。5月17日央行等多部门提出地产去库存政策后，各地频繁发文支持国企开展收储工作，但实际落地规模尚小，房地产价格未展现出修复态势，市场持续走低。7月1日至7月8日，市场情绪极弱，资金抱团核心红利股。7月9日至7月19日，市场红利板块调整，资金尝试进攻。果链带动科技板块、半导体板块接连表现。7月22日至8月2日，市场处于快速下行阶段，但市场风格层面，小盘股显著占优，资金持续炒作华为、网约车等概念。8月5日至8月27日，前期市场上攻失败，市场风格重新转为大盘价值行情。该阶段四大行持续走高，银行板块对指数形成支撑。8月28日至9月23日，该阶段市场风格再度切换。前期占优的板块、个股先后演绎补跌行情。9月2日至9月11日，银行等板块回落，前期热点催化出的高位连板个股遭受重挫。（2）政策强度超预期后的市场快速修复（9.24-9.30）。 9月24日，央行多条综合性政策直接支持资本市场，为股票市场提供资金，政策强度大超预期。9月26日，中央政治局会议政策再强化，再度点燃市场。该阶段市场快速修复，成交额重回万亿，沪指迅速收复3000点。9月30日，市场情绪继续火热，量能创历史新高。对于债券市场，7-8月，美国劳动力市场显著降温，并触发萨姆规则。作为回应，9月美联储降息50BP开启本轮降息周期，力争追求软着陆。大类资产中避险资产表现不俗，黄金、美债均快速上涨，美债定价了150BP降息空间，美元受降息影响走弱。风险资产整体震荡偏强，其中美股定价较为激进，大宗定价的基本面略弱于95年，与美联储引导的预期较为接近。国内方面，9月24日之前风险偏好回落，9月24日三部门释放稳增长信号后，市场快速反转，风险偏好明显提振，债市调整节奏堪比2022年11月。各类机构中，银行负债结构变弱，但积极维持配债敞口，险资欠配未明显缓解。资管户则在调整中抢跑卖出，基金增量资金已下降1个季度；理财增量资金相对充足，但8月压力测试，9月市场转向，整体需求一般。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

全球主要市场股市和资源品在上半年均出现显著涨幅，海外债券类资产价格下跌。伦金、伦铜、布油价格 24H1分别上涨 12.78%、12.00%和 10.12%，日本、美国、德国、欧洲主要股票市场指数涨幅分别为18.28%、14.45%、8.86%和 8.24%。A 股在风格分化的结构性特征下市场赚钱效应偏弱，上半年上证综指和全 A 指数分别下跌了0.3%和 8%。以春节为大致分界线，市场在上半年走出了 V 字型特征，在海外联储鹰派加上国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现出在窄幅区间内震荡特征。上半年交易的核心要素仍是海外流动性紧张+居民部门中长期需求迟迟没有修复，二者叠加带来股票市场低迷和债券利率再探新低。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。

回顾2024年一季度市场行情，对于权益市场，1月市场遭遇较大调整，市场风格聚焦在红利风格，去年强势的出口链和小微盘股均有所调整。当经济低位波动，且高增长、高景气的行业相对稀缺时，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产成为市场更为关注的品种。出口链的调整或源自前期加仓的部分资金在风险偏好回落下逐步兑现浮盈。随着市场风险偏好萎缩，私募和量化等绝对收益投资者减仓，小微盘股成交量快速走弱，以北证50为例，1月成交占高点下降六成。2月积极因素不断累积驱动市场风险偏好逐步修复，市场大幅反弹，前期调整显著的TMT、高端制造、小盘股等方向显著反弹。经济呈现改善迹象，1月新增社融、信贷均超预期。证监会密集召开系列座谈会，持续释放金融监管新信号，提振投资者信心。货币政策宽松进一步加码，五年期LPR下调25bp。此外A股主要宽基指数PE估值经过1月调整后处于历史极低水平。3月市场缺乏基本面主线，市场持续演绎题材轮动的行情。2月经济数据释放出较多利好信号，投资、消费、出口等均实现较高增速。在内外需求修复的背景下，景气度上行或者有望边际改善的细分方向主要集中在以出行消费和大宗消费为主的消费服务领域、受益于海外补库拉动的出口驱动行业以及受供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品领域。对于债券市场，一季度债市持续走牛，10年期收益率再破近20年低位，收益率曲线继续走陡在资产荒格局持续的背景下，机构开年需求仍然较强，春节后资金面边际转松、基本面数据仍相对不强、降准正式落地、LPR 5年期非对称降息落地幅度超预期、部分股债跷跷板效应等共同作用下，债市表现仍较强，长、短端利率均继续下行，长端向下突破2.4%阻力位再创新低。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。

回顾2023年市场行情，对于权益市场，一季度市场由于疫情管控放松、分子分母改善外资回流，叠加人工智能概念持续发酵，TMT领涨市场，同时国内地产边际复苏、PMI大幅回升，推动经济预期向好，叠加产业层面的催化，中字头齐头并进。二季度，TMT板块来到新高的同时交易拥挤度也攀升至新高，TMT 随后高位震荡；中特估带动大盘稳步上行，石油和基建是这个阶段主力。五月中旬开始，市场逐渐对持续低迷的经济数据脱敏，转而对稳增长政策抱有急切的期盼，随着政策落地，带动地产后周期板块回暖。三季度是市场底部的博弈过程。724政治局会议强化市场信心，连续缩量后出现政策底，证券和房地产带领顺周期行情崛起，同期AI 板块出现了加速下跌。八月中旬，重磅政策未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱，市场再度下跌。四季度多项实物经济增速指标转正，国内经济开始边际改善，出口转正、政府投资开支开始增加。工业企业盈利增速进一步加速改善，预期上市公司四季度盈利增速我往进一步回升。预期修复后，权重指数、成长类指数年底开启了反弹趋势。对于债券市场，2023开年，债券市场就进入空头主导的情绪，主要反映的是对稳增长政策和疫后经济复苏的美好预期。春节期间，消费显示出强劲的复苏动能，修复斜率较高。但节后债市并未延续调整，反而出现短暂的修复行情。进入2月下旬，资金面进一步收敛，路透社报道央行窗口指导2月信贷规模不要增长过快，叠加工业生产回暖，地产销售同比走高，十年国债收益率再度上行至2.9%以上。长端利率表现异常平稳，信用债尤其城投债反而偏强，这背后一方面源于基本面预期反复，更主要的在于 “大行配债，小行买债”链条开始演绎。随后两会将今年经济增长目标定在5%左右，政策降温也从预期变为现实。进入二季度，经济同比进入低基数，但环比走弱迹象越来越明显，市场也渐渐感受到经济修复的“后劲”不足。与此同时，内需和外需无法形成共振，消费而非投资驱动的两大特征不断强化，利率表现出对利多更敏感的强势特征。4月下旬开始，基本面、风险偏好等几大因素形成共振，债市行情明显加速。6月开始政策刺激的预期出现，但率先到来的是15日央行降息。随后的一个月内，市场整体处于政策博弈期。7月24日政治局会议召开，会议对经济地产和资本市场等表述积极，利率出现调整。8月15日，时隔两个月，央行再次降息，时点和幅度都超出市场预期，将该轮债市行情推向高潮，十年国债在8月21日下行至2.54%，创下全年最低水平。投资者心态转向谨慎，与此同时，政策组合拳终于进入“真金白银”的落地阶段，一线地产全面放松。9月14日，央行二次降准，但利好并没有持续太久。国庆节日期间消费数据偏强，节后特殊再融资债启动发行，资金面持续偏紧，存单提价，利率进入调整，城投则普遍下沉。进入12月，债市信息多空交织，市场静待关键会议信号。随后中央经济工作会议召开，强调高质量发展，市场没有等到“强刺激”，新旧动能切换的大趋势有所强化。在此背景下，债市卸下了最后的“心理负担”，加上资金面回归平稳，做多情绪再度升温，利率全面下行。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等。