长信颐和养老三年持有混合（FOF）Y(017408) - 基金经理

报告期初，股票市场延续上季度缩量震荡态势，板块轮动速度维持高水平，季末伴随逆周期调节政策的出台，市场交易情绪大幅转暖，主要指数放量上涨，以科创板、创业板为代表的成长风格资产显著跑赢前期领涨的价值与红利类资产。三季度，主要宽基指数均录得双位数上涨，其中创业板指上涨近30%，其余宽基指数上涨16%左右。从基金指数表现来看，偏股型基金指数上涨12%，修复了年初以来的调整幅度，纯债基金受债券市场供给放量影响，当季小幅上涨0.23%。　　权益市场方面，7月中旬，三中全会的召开改善了市场中长期对经济的预期，受特朗普枪击事件影响，国内与海外权益市场出现明显高低切，此前领涨的高位抱团股逐渐松动。7月下旬至8月底，北向交易数据披露规则调整，全A继续缩量震荡。央行降息预期落地后，在宽松的流动性背景下，顺周期板块回调。9月下旬，央行等监管机构召开重要会议，针对货币政策、房地产等市场关注焦点问题推出一系列组合拳，有力地扭转了前期的预期，市场风险偏好快速修复，A、H股均放量上涨，整体呈现普涨态势。　　债券市场方面，以季末的重要会议为分界线，此前债券市场利率震荡下行。重要会议后，经济基本面预期改善的背景下，债券市场迅速回调，长端利率债与信用债调整幅度靠前。　　报告期内，组合权益比例先降后升，卫星仓位占比持续提升，期间对部分涨幅较高的红利资产进行止盈操作，季末加仓顺周期和成长风格资产，取得较好配置效果。固收方面，组合降低了在长端利率债及信用债上的敞口，加仓含权债基和短债基金。展望四季度，我们认为市场有望进入震荡上行区间，对困境反转及基本面改善板块进行重点布局，此外四季度需要关注美联储降息节奏与美国大选等事件带来的边际扰动。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，力争在风险可控的前提下获得稳定超额收益。

回顾上半年市场表现，在风格分化的结构性特征下，红利风格显著跑赢成长风格，小市值因子反转回落，科创板块回调，大消费板块承压。上半年权益市场走势大致以春节前后为分界线，走出了“V型”特征。在经历一季度市场的大幅波动后，二季度A股表现所有企稳，北向资金持续流出，市场成交量快速走弱，交易重心围绕高盈利质量与高自由现金流展开。从交易结构来看，除具有出海逻辑的家电外，其余上涨行业如银行、煤炭、有色、电力等，均具备红利或高现金流属性。　　具体来看，年初市场震荡调整。春节过后，市场风险偏好不断提升，成长风格反弹明显，市场成交额重回万亿水平。进入二季度，市场反弹至关键点位开启震荡模式，风险偏好下行，业绩持续改善板块有较强表现。期间，4月中下旬在“新国九条”发布及地产政策预期催化下，地产链领涨，市场出现反弹。随后公布的经济数据略低于预期，叠加美联储加息预期反复，市场持续调整直至季末。　　债券市场方面，一季度市场延续了此前的债市行情，在较强的政策定力预期下，叠加降准与超预期LPR下调等宽松政策刺激，市场无风险利率持续下行。进入二季度，债券收益率先上后下，利率曲线陡峭化，季度末央行对长端利率持续发声使得长端曲线维持震荡。截止6月末，10年期国债收益率下探至2.21%，达到阶段性低点。　　报告期内，组合基本维持中枢水平的权益配置比例，增配了具有较强选股能力的基金与大盘价值风格类资产，减仓成长风格基金，持仓集中度整体有所上升。固收方面，长端利率突破关键点位后，债市波动有所增加，组合减仓部分前期表现较好的中长期纯债基金，加仓低波动含权债基。

报告期内，A股市场经历了震荡，市场结构分化显著，此前表现强势的小微市值股票显著跑输大盘股，避险情绪升温，领涨行业集中于高股息板块，核心资产与赛道类资产表现相对较弱。主要宽基指数小幅上涨，其中，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，偏股基金指数收益率为-4.43%，主动基金持续跑输宽基指数。商品方面，受全球央行降息周期临近、地缘风险事件频发及央行持续购入的影响，一季度现货黄金价格涨幅超8%并创出历史新高。　　具体来看，1月市场震荡调整，市场短期出现流动性冲击，中小市值指数呈现较大调整。2月初延续了1月末的调整态势，以沪深300、上证50为代表的宽基ETF大幅净流入，资金入市呵护市场。春节过后至3月初，A股风险偏好不断提升，以AI、电新为代表的成长风格反弹显著，TMT主要行业均有20%以上涨幅，市场成交额重回万亿水平。伴随两融数据修复，中小市值股票迎来反弹，而节前表现较好的金融、煤炭、交运等高股息类资产涨幅靠后。3月中旬以来，经历短暂调整后，市场重新上行，在海外算力龙头公司新品发布影响下，国内AI算力与应用板块表现较强，而受春节假期错位影响，宏观经济数据季节性回落，顺周期板块承压，地产链、煤炭等行业出现调整。展望二季度，当前国内经济结构处于持续优化过程中，可重点关注国内出海链相关的家电、机械、轻工等行业，以及受益全球通胀上行的资源板块投资机会。　　债券市场方面，一季度延续了去年年末以来的强势行情，年初至2月末，在较强政策定力的预期下，叠加降准、定向降息及超预期LPR下调等宽松货币政策刺激，无风险利率下行，至3月下旬，十年期国债围绕2.3%中枢水平窄幅波动。　　报告期内，组合维持中枢的权益配置比例，增配择券能力较强的底仓型场外基金，增加场内ETF配置比例，提高黄金为代表的商品类基金占比。固收方面，降低含权债基比例。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的超额收益。

回顾2023年权益市场表现，随着2022年年底疫情防控措施优化，市场出现一轮行情。春节过后，以Chatgpt为代表的AI热度持续发酵，人工智能技术革新催化，加之2月份国内经济数据好于预期，市场出现小幅反弹，带动科技板块的上涨，TMT整体涨幅居前。与此同时，“中特估”主题走入视野，市场对央国企估值提升逻辑认可度逐步提升，相关个股持续走强，形成AI+“中特估”交替轮动的主题行情。进入二季度，随着经济数据的陆续发布，叠加海外硅谷银行风险事件的发生，市场风险偏好逐步降低，A股一直维持区间窄幅震荡的格局，期间红利指数体现出较好的防御特征。进入三季度，经济数据边际企稳，至7月末活跃资本市场相关政策的推出，市场短期反弹冲高，随后在北向资金持续流出的背景下进入第二轮调整期。国庆节之后，财政部宣布增发万亿国债，叠加中美关系预期缓和，A股边际反弹，但此后的经济数据披露，市场再度承压，主要指数再次探底直至年终。纵观全年，在AI产业趋势催化背景下，通信、传媒、计算机等涨幅居前，板块大部分涨幅来自一季度，风格方面，红利与小市值策略体现出相对优势，沪深300指数全年收益率为-11.38%，偏股基金指数收益率为-14.61%。　　港股市场受海外流动性趋紧及经济增长放缓的影响，全年表现承压，截止年末，恒生指数估值水平位于历史低位。海外市场方面，受财政和货币政策推动，叠加疫后经济复苏刺激，全球主要国家股票市场均有不同程度的涨幅，纳斯达克、日经225涨幅居前。　　债券市场方面，2023年上半年国债利率持续下行，此后维持震荡，以10年期国债到期收益率来看，全年维持在2.55%-2.95%区间，呈现小幅震荡状态。一季度末，在央行降准背景下债市走强，6月中旬央行下调金融机构存款准备金率，债市行情得以延续。进入三季度，随着8月末北上广深等核心城市“认房不认贷”政策相继落地，预期变化下，债市开启震荡行情直至年末。　　报告期内，本基金维持中性的权益资产比例，同时增加战术性资产配置，将部分场外基金替换为场内ETF，以适应较快的市场轮动行情。债券资产上，以高等级信用债基金配置为主，控制组合对于信用风险的暴露。