招商产业升级1年持有期混合C(017502) - 基金经理

报告期内，2024年二季度，经济在经历了一季度的修复后压力再次逐渐显现。我们看到PMI再次回到荣枯线下，且有领先意义的订单指数持续走弱，过去较为亮眼的出口订单数据也初现压力；地产虽然有政策持续推出，但仍处于磨底阶段，相关产业链也承受一定压力。A股市场先是延续农历春节后的反弹震荡上行，但进入5月下旬遭遇压力持续回调至季度末，各大主要宽基指数二季度均录得负回报。风格层面，仍然是红利和大盘价值相关资产表现较好，包括银行、电力、能源等方向有一定正收益；传统成长行业包括科技应用、消费等方向跌幅靠前。本组合整体延续一季度以来配置结构，在市场出现较大幅度波动过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持对于软件行业的看好观点，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，虽然去年以来在需求端兑现较慢，但持续大幅回调后性价比仍然较高；另一方面，过去三年以来包括新能源、消费等成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们挑选包括锂电中游、可选消费等方向进行左侧布局；此外同时也对总量相关但供给端受限的交运方向维持看好。市场在过去几年持续呈现出较强的风格分化特征，在这个过程中我们仍然坚持以估值、成长性为导向作出逆向布局，我们相信在持续回调时间、幅度都较大后，基本面在底部区域出现一定积极因素后，会在定价和基本面层面有所均值回归。

报告期内，经济整体呈现较为平稳的状态，我们看到了PMI、出口等相关数据的乐观表现，同时地产链仍然在底部区域徘徊，伴随着相关支持政策的持续推出和尾部风险暴露，相关产业链仍然有一定压力，但也应该处在磨底阶段。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳并反弹至季度末。风格层面，红利和大盘价值相关资产表现较好，包括能源、金属、银行、电力等板块一季度仍然录得不错正收益；传统成长行业包括电子、计算机、医药等板块跌幅靠前。本组合整体延续2023年四季度以来配置结构，在市场出现较大幅度波动过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持对于软件行业的重点看好，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，虽然去年在需求端兑现较慢，但快速回调后性价比仍然较高；另一方面，过去两年多包括新能源、消费等成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们挑选包括锂电中游、饮品、医药、养殖等板块相关个股进行积极布局。市场在过去几年持续呈现出较强的风格分化特征，在这个过程中我们仍然坚持以估值、成长性为导向作出逆向布局，我们相信在持续回调时间、幅度都较大后，基本面在底部区域出现一定积极因素后，上行空间可能会非常不错。

2023年的宏观经济基本上是前高后低、前热后冷，宏观经济先经历了防疫政策优化后的脉冲式修复，随后在补库周期结束后出现复苏放缓的情况。与此同时，我们看到了政府对市场的呵护，以地产政策为例，全年我们先后看到几轮地产政策的放松，对于短期的销售有所提振，但中长期需求不足的问题依然存在。A股市场同样在年初延续了去年以来的上行态势，但上半年整体一直处在震荡状态中，中间虽然不乏人工智能为代表的科技产业主题的机会，但市场整体仍然在经济复苏不达预期的情况下作出稍显弱势。进入到下半年，由于美债持续的高利率导致对于全球汇市、股市持续负面影响，市场开启震荡下行趋势，A股市场对于国内经济中长期需求端乏力和供给端压力的担忧持续被放大。本组合在5月末成立后市场已在震荡期的底部位置，因此较快挑选当时阶段回调速度较快的科技方向以及持续回调较久的总量相关方向进行布局；进入下半年由于市场结构分化的持续加大，我们在维持看好数字化、智能化带来的科技机会的基础上，进一步挑选包括新能源、消费、制造等方向在过去两年下跌幅度较大的方向与龙头公司进行左侧配置。

报告期内，在政策端持续支持和库存周期自发修复下，我们开始看到经济企稳的信号，无论从PMI还是工业增加值来说都已经明确经济见底复苏，只是在地产持续偏弱的情景下，复苏的力度仍待观察。海外方面，美国的经济数据依然处于高位，因此持续的高利率对汇率和资产定价均有一定负面影响。市场层面大部分宽基指数均收跌，除了金融、资源品等红利因子相关行业实现上涨外，包括科技、制造、服务等成长行业都出现一定幅度下跌。本组合在报告期内整体延续二季度以来配置结构，作出一些小幅调整；市场整体层面，在经过连续两个季度的震荡下行后，在相对宽松的流动性环境下，市场处在性价比较高状态，因此我们维持对于中国权益资产的乐观态度。行业配置层面，我们维持对于软件行业的重点看好，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，短期来看政策引导下的政、企端IT投入加速将提供足够的需求支撑，AI技术的潜在应用中也给于提升用户付费意愿带来一定可能性；虽然二、三季度在盈利端兑现较慢，但回调后性价比再度提升。二、三季度经济复苏不及预期导致的市场回调后，总量相关行业的悲观预期已经被充分甚至过度定价，在政策端与库存周期整体转向正面后，盈利端或看到正面反馈，本组合维持看好前期配置的总量相关标的。另一方面，三季度包括新能源、军工等制造业成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们也开始进行重点关注。