招商产业升级1年持有期混合C(017502) - 基金经理

报告期内，经济整体延续了二季度以来的承压态势，虽然伴随着海外利率环境缓和和国内逆周期政策的推动，但整体经济仍然呈现出磨底承压态势。A股市场则同样延续二季度以来的震荡下行态势直至季末最后一周，以金融监管机构发布会与中共中央政治局会议为分水岭，市场在季末最后一周扭转趋势，出现大幅反弹，一周内各宽基指数涨幅均超过25%，创业板指则录得超过40%的涨幅。行业层面，券商、科技、消费等行业表现强势，而前期较为抗跌的能源、电力、银行等板块则相对滞涨。本组合整体延续上半年以来配置结构，在市场持续调整过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持了过去一年多来对于软件、锂电池、消费相关细分领域的看好，这些行业在经历了持续大幅下跌后，估值已经较为便宜，同时不同领域也能够明显观察到走出周期底部的线索；这些配置使得我们的组合能在季度末出现较大宏观变化时能够收获较为不错的涨幅，在市场上涨的过程中我们也依据快速波动后作出积极调整，增加部分顺周期相关行业龙头，以应对可能存在的顺周期预期变化。我们认为市场在季度末出现了较快的上涨后，市场风险偏好得以修复，但盈利端仍然需要对于相关政策落地与相关行业自身周期节奏进行跟踪与评估，在反弹休整后，市场后续方向与结构都将据此进行变化。

报告期内，经济在经历了一季度的平稳修复后，进入二季度压力再次逐渐显现，虽然伴随着相关逆周期政策持续推出，但经济整体仍然处于磨底状态。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳反弹延续至5月初，但进入5月下旬伴随着经济数据的走弱，持续回调至半年末。风格层面，仍然是红利和大盘价值相关资产表现较好，包括银行、电力、能源等方向有一定正收益；传统成长行业包括科技应用、消费等方向跌幅靠前。本组合整体延续去年末以来配置结构，在市场出现较大幅度波动过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持对于软件行业的看好观点，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，虽然去年以来在需求端兑现较慢，但持续大幅回调后性价比仍然较高；另一方面，过去三年以来包括新能源、消费等成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们挑选包括锂电中游、医药、可选消费等方向进行左侧布局；此外同时也对总量相关但供给端受限的交运方向进行配置。市场在过去几年持续呈现出较强的风格分化特征，在这个过程中我们仍然坚持以估值、成长性为导向作出逆向布局，我们相信在持续回调时间、幅度都较大后，基本面在底部区域出现一定积极因素后，会在定价和基本面层面有所均值回归。

报告期内，经济整体呈现较为平稳的状态，我们看到了PMI、出口等相关数据的乐观表现，同时地产链仍然在底部区域徘徊，伴随着相关支持政策的持续推出和尾部风险暴露，相关产业链仍然有一定压力，但也应该处在磨底阶段。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳并反弹至季度末。风格层面，红利和大盘价值相关资产表现较好，包括能源、金属、银行、电力等板块一季度仍然录得不错正收益；传统成长行业包括电子、计算机、医药等板块跌幅靠前。本组合整体延续2023年四季度以来配置结构，在市场出现较大幅度波动过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持对于软件行业的重点看好，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，虽然去年在需求端兑现较慢，但快速回调后性价比仍然较高；另一方面，过去两年多包括新能源、消费等成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们挑选包括锂电中游、饮品、医药、养殖等板块相关个股进行积极布局。市场在过去几年持续呈现出较强的风格分化特征，在这个过程中我们仍然坚持以估值、成长性为导向作出逆向布局，我们相信在持续回调时间、幅度都较大后，基本面在底部区域出现一定积极因素后，上行空间可能会非常不错。

2023年的宏观经济基本上是前高后低、前热后冷，宏观经济先经历了防疫政策优化后的脉冲式修复，随后在补库周期结束后出现复苏放缓的情况。与此同时，我们看到了政府对市场的呵护，以地产政策为例，全年我们先后看到几轮地产政策的放松，对于短期的销售有所提振，但中长期需求不足的问题依然存在。A股市场同样在年初延续了去年以来的上行态势，但上半年整体一直处在震荡状态中，中间虽然不乏人工智能为代表的科技产业主题的机会，但市场整体仍然在经济复苏不达预期的情况下作出稍显弱势。进入到下半年，由于美债持续的高利率导致对于全球汇市、股市持续负面影响，市场开启震荡下行趋势，A股市场对于国内经济中长期需求端乏力和供给端压力的担忧持续被放大。本组合在5月末成立后市场已在震荡期的底部位置，因此较快挑选当时阶段回调速度较快的科技方向以及持续回调较久的总量相关方向进行布局；进入下半年由于市场结构分化的持续加大，我们在维持看好数字化、智能化带来的科技机会的基础上，进一步挑选包括新能源、消费、制造等方向在过去两年下跌幅度较大的方向与龙头公司进行左侧配置。