弘毅远方中短债C(017546) - 基金经理

2024年三季度，国内经济增长整体乏力,各项高频指标都呈现下滑趋势,需求不足的负面影响加大，对经济的预期处于相对低水位。三季度国内“支持性的货币政策”先行，季度内落地降准及两次降息，引导广谱利率明显下行，财政政策则受制于财政收支矛盾及地方债券发行资金与项目匹配，难有较大强度。9月18日美联储降息预期落地，开启新一轮降息周期，国内政策空间亦进一步打开，同时经济压力持续加大的背景下，9月26日中央政治局会议超预期聚焦经济问题，自上而下政策端出现明显转变。今年三季度债券整体延续年初以来的牛市行情，不过利率总体呈现震荡下行态势，波动较上半年明显加大，特别是长端和超长端利率调整更为剧烈，期间受到央行调控长端利率以及季末一揽子稳增长政策影响。7月初至8月中旬，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市波动加大，不过期间降息落地，整体无风险利率呈现加速下行走势，10年期国债收益率从2.3%降至2.1%附近。8月中旬至9月下旬，随着监管压力降低，经济基本面再度走弱，叠加人民币贬值对货币政策约束压力降低，债券市场重回对政策宽松的博弈上，债券收益率重回下行，债券利率在9月底新一轮降准降息落地前再创新低，10年国债利率最低逼近2%，30年最低跌破2.15%。9月下旬至月底，稳增长政策加码发力预期下赎回压力显现，恐慌情绪持续宣泄，市场风险偏好大幅走高，债券收益率也快速上行，截至9月底，长端债券收益率基本重回7月初的高位。报告期内，本基金积极把握中短久期票息类资产的配置机会，同时通过对曲线形态、品种利差及久期弹性的把握来增厚收益，在配置上注重品种均衡，以高等级信用债作为底仓配置，捕捉利率债及金融次级债的交易机会来兼顾组合的收益性及流动性。三季度债市波动较上半年明显加大，因此我们提高了组合中利率债波段交易的精细度，并在信用类资产的整体利差压缩至极致的状态进行评估。7月至9月初，组合整体保持中性偏积极的久期策略和票息策略，组合业绩逐步跑赢同期比较基准，不过在9月中下旬利率创年内低点以及信用利差开始出现一定分化时，我们对债市行情的后续演绎转向谨慎，降低了对久期策略贡献的预期，同时仓位管理也进行了调整，因此在9月中下旬利率创新低的过程中业绩有明显落后。季末因短期市场风险偏好快速变化，债市出现大幅调整，前期组合的提前防御也一定程度上降低了市场回调中基金净值的回撤，我们希望尽力提升投资人的持有体验。就四季度来看，随着宽信用政策的持续出台，经济基本面预期有望扭转，经济增速有望恢复，但结构上可能会有不同，而持续性以及力度也需要进一步关注。后续对债券市场预期影响较大的是后续政策宽信用的效果，短期来看宽信用的效果难以证实。而从利率定价水平看，随着近期利率大幅上行、信用利差大幅调整后，利率相对水平已经回到今年以来高位，已出现较好的配置机会。此外，尽管近期市场风险偏好的提升确实对债市资金有一定分流，但在未来央行宽松货币政策框架及仍有持续降息预期的背景下，中长期利率中枢下移的态势不会改变，债市仍有较高胜率。

2024年上半年，国内经济结构在持续转型中，经济呈现明显边际复苏态势，节奏上二季度较一季度环比略走弱。结构上看，今年以来经济复苏的主要拉动项是制造业投资与出口，消费表现平淡，地产投资是拖累项，不过相关政策在二季度密集出台，特别是5月以来地产支持政策出台，自上而下托底维稳目标明确。不过从广义流动性角度看，社融存量增速在上半年有所走低，主要源于今年地方政府债发行后置、信贷“挤水分”，货币政策环境整体偏向宽松。2024 年上半年债市收益率持续下行，仅在4月末出现短暂回调。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落地、资金面宽松等因素，10年国债收益率正式下破2.30%。4月初，市场利率定价自律机制倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，受此影响原来空转的资金回到广义基金体系，资金利率和债券收益率均大幅下行，10年国债收益率于4月下旬最低下行至2.23%，创二十年新低；4月末央行提示债券市场利率风险，债市短期出现明显调整，但随着央行在短期流动性投放方面慷慨，尽管5月发布多项关于地产政策的调整，但5-6月地产销售和微观数据并未迅速改善，且公布的各项宏观经济数据仍然偏弱，10年国债收益率缓慢再度下行至2.20%附近。报告期内，本基金积极把握中短久期票息类资产的配置机会，精选个券的同时做好资产端与负债端匹配，同时综合运用宏微观视角，把握中长端利率的波段机会。此外，在今年债券利率快速下行且信用债出现“利率化”趋势的背景下，我们提升了组合投资管理的精细度，通过把握曲线形态、品种利差以及保持灵活的组合久期弹性，来提升增厚组合收益的胜率。不过4月末市场的变化及个券的波动与原本策略预期出现一定偏差，基金组合净值出现了较大回撤，二季度组合业绩整体不理想，在此，作为基金经理，对给投资者造成的损失深感歉意。在中国经济面临百年未有之大变局以及债市生态也在发生快速革新的背景下，过去的经验未必适合现在，传统投资范式可能会面临挑战，我们深刻地意识到调整并理清自己的投资体系、提高市场应变能力的重要性。5月份以来综合基金组合的情况及市场研判，我们迅速调整了组合仓位及重点投资策略，优化利率债、金融次级债及高等级信用债更为均衡的配比，以高等级信用债作为底仓配置，捕捉利率债及金融次级债的投资机会来兼顾组合的收益性及流动性，5月中旬以来组合净值在持续修复前期回撤中。

2024年一季度债市仍延续牛市行情，年初以来货币政策宽松（银行调降存款利率、央行降准、调降LPR等）、金融机构风险偏好下降及需求欠配是主要推动因素，例如10年国债从年初的2.56%快速下行，一度在3月初创下2.27%的历史最低值，以往流动性欠佳的30年国债在一季度明显走强（从年初的2.84%下行至最低2.43%）。一季度利率走势可分为两个阶段：一是年初至3月初的利率快速下行阶段，央行货币政策宽松叠加债市面临资产荒，债券利率顺畅地平坦化下移，无论配置还是交易体验均较好；二是3月初以来债市震荡回调，债市干扰项增加（长债发行预期、经济指标好转）致使债市波动明显加大，中短债利率下行幅度较大，长债和超长债交易体验略差。报告期内，本基金结合基金合同要求及债市情况，进行资产配置及细分资产调仓，维持中等久期及杠杆水平，净值增长情况跑赢基准。展望二季度，我们认为二季度是观察宏观经济实际表现、宏观政策加力与否的关键时期。基于新旧动能转换的大背景仍未变化，在预期实体融资成本持续降低的背景下，推动债券收益率中枢逐步下行的驱动因素短期看不到被扭转，在基本面向上弹性明确之前，预计二季度债市调整的空间有限，但行情可能会延续3月中下旬以来的震荡行情。后续需重点关注二季度债市供给压力的释放、经济基本面相关指标的改善情况及外部流动性等。预计10年国债收益率可能在2.25%-2.40%之间波动。

2023年债市整体呈现牛市行情，经济处于修复阶段但复苏基础不牢固、总量货币政策宽松、金融机构风险偏好下降是主要影响因素，全年债券利率呈现N型震荡下行态势，10年期国债收益率在2.54%-2.94%波动，1年期国债收益率在1.73%-2.40%波动。此外，“资产荒”贯穿全年，信用债全年表现偏强，信用利差明显压缩。年内利率走势主要分4个阶段：（1）春节前利率上行筑顶：“强预期”主导市场，市场延续2022年底复苏主线，市场预期较强，利率震荡上行至高点（10年国债最高触及2.94%）。（2）春节后至8月中旬利率持续走低：“弱现实”主导市场，经济基本面预期下修，叠加货币政策宽松，驱动债市收益率震荡下行（10年国债最低至2.54%）。（3）8月下旬至10月中旬利率反弹回升：稳地产政策持续落地，政府债发行形成供给冲击，资金面趋紧，债市走势收益率探底回升（10年国债最低至2.72%）。（4）10月下旬至年末利率再度震荡下探：经济基本面再度转弱，特别是中长端预期极度悲观，收益率曲线平坦化，年末在银行第三次调降存款利率的推动下，利率迎来一波下行并接近年内低点。报告期内，组合保持中性杠杆水平，以“信用债打底，利率债波段增厚”为基本策略，根据市场研判及变化进行资产配置及细分资产调仓，净值增长情况跑赢基准。