尚正中证同业存单AAA指数7天持有期(017554) - 基金经理

2024年二季度，国民经济延续回升态势，但复苏基础尚不稳固，面临外部环境的复杂性以及国内有效需求的不足等挑战。6月份的PMI数据显示，中国制造业采购经理指数为49.5%，与上月持平，仍然处于收缩区间，表明制造业面临一定的压力。其中PMI新订单指数为49.5%，较上月小幅下降0.1个百分点，市场需求仍显不足。房地产投资持续下滑，1-5月新开工面积和竣工面积在低基数的基础上保持同比两位数下滑，也反映出地产建设活动放缓。 经济转型新旧动能切换的大背景下，房地产或仍处于筑底阶段，影响相关产业链，对经济复苏形成拖累。海外方面，二季度全球通胀整体回落，经济正在逐步降温，对国内商品需求亦有所回落。货币政策方面，货币信贷环境保持宽松，金融“挤水分”不影响政策基调，但国内外利差维持高位，人民币汇率小幅走贬，限制国内政策进一步宽松空间。本报告期间，债券市场收益率呈振荡下行走势，主因权益市场下行和债券供给偏慢，各机构“资产荒”成为行情的主线。本报告期同业存单收益率出现不同程度下行走势，AAA级存单1月期利率下行约23BP，3月期下行约26BP，6月期下行约30BP，9月期下行约24BP，1年期下行约27BP。本组合坚持稳健风格取向，积极进行资产配置调整，严格做好组合流动性风险管理，抓住回购利率较高的季节性时点，通过逆回购与存单的合理搭配，努力获取最优收益。

2024年一季度，受国内外需求回升拉动，经济在去年的高基数下继续保持逐步复苏态势，总体增速略高于预期。国内消费、投资、出口均出现回升向好势头。春节以餐饮、旅游等为代表消费需求恢复明显，采矿业、制造业以及基建投资增长均显著高于去年底，海外对中国制造业产品需求旺盛，对外出口订单大幅提升。但是，仍然存在部分行业特别是房地产相关产业较为疲弱，新房销售仍在探底，地产开工与竣工大幅下滑，调查失业率有所上升，物价水平处于弱正值区间，特别是PPI仍处于通缩状态。宏观政策上继续加大对经济的托底作用，财政政策稳中有升，两会后将进入发力阶段；货币政策继续保持稳健宽松，如1月24日超预期降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，为经济企稳回升提供有利的金融货币环境。同业存单市场跟随整体债券市场而走出超预期牛市行情，收益率出现不同程度的下行，AAA级存单3月期利率下行约9BP，6月期下行约17BP，9月期下行约20BP，1年期下行约21BP。本组合坚持稳健风格取向，在规模出现较大波动的条件下，严格把好流动性风险防范等重要关口，抓住春节等回购利率较高的季节性时点，通过逆回购与存单的合理搭配，努力获取最优收益。

2023年经济活动逐步恢复，经济增长步入修复轨道。一季度市场对经济增长预期乐观，信贷投放力度超预期，债券收益率上行，央行于3月份降准一次；进入二季度后信贷需求转弱，经济增长动能放缓，市场情绪再度转向悲观，宽松政策预期上升，央行于6月份降息一次，债券收益率走低。三季度中央定调地产政策转向与化解地方债务风险，央行于8月、9月降息降准各一次，并强调防止资金空转，银行间资金面边际向公开市场操作利率收敛，带动债券收益率出现较大幅度回升并持续到11月。12月市场情绪恢复稳定，回升后的债券收益率再度吸引配置资金关注，收益率重新反转下行。从本报告期整体来看，全市场AAA级同业存单收益率出现不同程度的下行，1个月存单下行 27BP，3个月13BP，6个月下行5BP，1年期下行9BP。本组合于3月份成立，充分利用了第二季度强复苏的预期落空带来的市场下行，总体上采用中性略偏多的投资策略，组合久期略超过市场指数久期，获得较好的费前年化收益。下半年总体以防守为主，动态调整存单仓位，及时充分抓住季末时点增加逆回购以获取季节性收益，力求平稳提升基金收益。

本报告期内，国内经济增长动能逐步恢复，但仍面临消费需求不足、房地产行业仍趋下行、外部经济循环不畅等挑战，增长速度向均值回归的势头相对偏弱。管理层陆续出台扩消费、稳投资、保交楼等各项托底政策，财政方面维持了较快的基建投资增速，但边际上低于去年，货币方面也出台包括降息降准、降低存量房贷利率等总量与结构性宽松政策。从总体上看，政策力度温和，节奏偏缓，对经济增长动力的提升更注重跨周期与长周期，短周期拉动作用相对有限。债券市场情绪从乐观做多转为谨慎看空，虽然货币宽松、地产羸弱、城投化债等因素有利看多，但经济自发性修复、国内外利差偏高、汇率压力有待缓解等因素助推看空预期，叠加年底兑现盈利的意愿较为强烈，绝大多数收益率在本季度出现一定幅度上行，其中1年期国债利率上行约29BP，1年期国开债上行约17BP。存单品种来看，AAA级存单，1年期上行约13BP，6个月上行约13BP，3个月上行约18BP，1个月上行约50BP。组合在投资策略上相对中性偏防守，维持了中性偏短的久期与偏低的杠杆水平，虽然利率上行造成了一定程度的回撤，但总体看与中期看，低利率水平仍持续，资金面收紧、利率大幅上行的可能性很小，本报告期利率上行为后期存单资产获取收益打开空间，存单仍是1年期以内、高流动性的优质配置类票息资产。