尚正中证同业存单AAA指数7天持有期(017554) - 基金经理

2024年三季度，国民经济保持稳中略降态势，增长动力保持稳定，增长速度略有下行，工业增加值持续小幅回落。主要是受到房地产市场调整的影响，消费与借贷意愿较低，通缩压力加大，核心CPI增速进一步下跌，货币信贷增速偏慢，M1进一步负增长，M2增速也逐级回落，新增社融规模较上年同期保持负增长，社融存量增速持续下降，全社会去杠杆特征较为明显。但是在政策方面，期末出现重大积极变化，管理层连续释放重大经济利好信号，推动全社会预期向积极方向迅速转向。本报告期间，AAA级同业存单收益率呈振荡分化走势。7-8月受降息预期及 “资产荒”影响，存单收益率出现不同程度下行，但之后资金成本并未显著下降，推动存单利率由短及长逐期上行，直到9月再度因宽松预期而下行；在9月底因预期兑现、刺激政策出台及资金偏紧，存单利率又一次转为上行。相对上期末，AAA级存单1月期利率上行约15BP，3月期上行约9BP，6月期上行约4BP，9月期下行约4BP，1年期下行约3BP。本组合严格做好组合流动性风险管理，抓住回购利率较高的季节性时点积极进行资产配置调整，加大逆回购投放力度，努力获取最优收益。

2024年上半年经济总体呈现高开低走、逐季回落走势。一季度经济整体表现超过预期，单季度增速达到5.3%，高于去年四季度0.1个百分点，主要动力来自于国外需求。一季度对外货物与服务贸易净出口一改去年四季度-0.16个百分点的拖累，拉动当季经济增长0.77个百分点，成为一季度“三驾马车”当中最强增长引擎；国内需求对GDP的拉动作用虽然在一季度较去年四季度有所下降，但降幅相对较为有限，特别是春节以餐饮、旅游等为代表消费需求恢复明显，采矿业、制造业以及基建投资增长均显著高于去年底，构成一季度经济增长超预期的有力保障。但是进入二季度之后，国内外需求均有所回落，经济增长动力不足，单季度增速降至4.7%。消费支出、货物与服务贸易净出口对经济增长的拉动作用分别较一季度下降1.72个百分点和0.14个百分点，仅投资支出拉动作用高于一季度约1.25个百分点。综合来看，上半年经济增长5%，实现年初预期目标。本报告期间，在经济基本面偏弱的大背景下，央行总体上维持了相对宽松的货币金融环境，2月降准一次，存款类机构质押回购加权利率保持稳定，围绕公开市场操作政策利率波动，银行间市场资金相对较为充裕，但信贷投放增速、社融增速与货币供应量总体呈下降趋势，表明全社会加杠杆意愿较弱。在此条件下，银行被动加大债券类资产投资，而债券供给增长也较为有限、特别是地方政府专项债发行进度偏慢，因此产生较大资产配置缺口，导致债券市场收益率趋势性下行。从整个期间来看，同业存单各期限利率均出现较大幅度下行。AAA级存单1月期利率下行约23BP，3月期下行约36BP，6月期下行约47BP，9月期下行约44BP，1年期下行约44BP。本基金继续坚持稳健风格取向定位，在积极研究判断的基础上，自去年底提高AAA存单仓位，增强组合获利能力，同时加强组合运作管理，注重防止流动性风险，积极挖掘具有一定溢价的高性价比存单，以争取在波动相对平稳的基础上取得较好的持有期收益。

2024年一季度，受国内外需求回升拉动，经济在去年的高基数下继续保持逐步复苏态势，总体增速略高于预期。国内消费、投资、出口均出现回升向好势头。春节以餐饮、旅游等为代表消费需求恢复明显，采矿业、制造业以及基建投资增长均显著高于去年底，海外对中国制造业产品需求旺盛，对外出口订单大幅提升。但是，仍然存在部分行业特别是房地产相关产业较为疲弱，新房销售仍在探底，地产开工与竣工大幅下滑，调查失业率有所上升，物价水平处于弱正值区间，特别是PPI仍处于通缩状态。宏观政策上继续加大对经济的托底作用，财政政策稳中有升，两会后将进入发力阶段；货币政策继续保持稳健宽松，如1月24日超预期降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，为经济企稳回升提供有利的金融货币环境。同业存单市场跟随整体债券市场而走出超预期牛市行情，收益率出现不同程度的下行，AAA级存单3月期利率下行约9BP，6月期下行约17BP，9月期下行约20BP，1年期下行约21BP。本组合坚持稳健风格取向，在规模出现较大波动的条件下，严格把好流动性风险防范等重要关口，抓住春节等回购利率较高的季节性时点，通过逆回购与存单的合理搭配，努力获取最优收益。

2023年经济活动逐步恢复，经济增长步入修复轨道。一季度市场对经济增长预期乐观，信贷投放力度超预期，债券收益率上行，央行于3月份降准一次；进入二季度后信贷需求转弱，经济增长动能放缓，市场情绪再度转向悲观，宽松政策预期上升，央行于6月份降息一次，债券收益率走低。三季度中央定调地产政策转向与化解地方债务风险，央行于8月、9月降息降准各一次，并强调防止资金空转，银行间资金面边际向公开市场操作利率收敛，带动债券收益率出现较大幅度回升并持续到11月。12月市场情绪恢复稳定，回升后的债券收益率再度吸引配置资金关注，收益率重新反转下行。从本报告期整体来看，全市场AAA级同业存单收益率出现不同程度的下行，1个月存单下行 27BP，3个月13BP，6个月下行5BP，1年期下行9BP。本组合于3月份成立，充分利用了第二季度强复苏的预期落空带来的市场下行，总体上采用中性略偏多的投资策略，组合久期略超过市场指数久期，获得较好的费前年化收益。下半年总体以防守为主，动态调整存单仓位，及时充分抓住季末时点增加逆回购以获取季节性收益，力求平稳提升基金收益。