汇泉中证同业存单AAA指数7天持有(017680) - 基金经理

上半年经济运行总体平稳，GDP增速为5%，达到年初政府工作报告计划要求。上半年出口和固定资产投资中的制造业投资对经济增长的拉动较为明显，上半年净出口拉动实际GDP 0.7个百分点，而制造业投资同比增长9.5%，对全部投资增长贡献率达到57.5%，产业转型升级持续深化，新质生产力重点领域投资加力。与此同时，上半年消费增速回落，信贷和社融增速持续下行。整个地产行业也未见明显起色，房企资金到位增速和施工竣工面积进一步下降，地产销售端今年六月底虽有所回暖，但持续性有待观察。政策层面，货币政策整体基调稳健，市场流动性充沛，在下调LPR的同时OMO和MLF利率并没有变动；在压降居民和企业融资成本的同时，存款类金融机构的实际负债成本也持续下行。财政政策方面，政治局会议提出要及早发行并用好超长期特别国债、加快专项债发行使用进度、保持必要的财政支出强度，但二季度政府发债和财政支出进度仍然偏慢，后续有进一步提速空间。地产政策开始密集落地，除部分一线城市，各地限售政策、认购资格以及贷款利率都全面放开，同时加大政府保障房收储力度。债券市场方面，上半年债市收益率总体下行，利率曲线牛陡。尽管基本面表现平稳，但在经济结构转型的大背景下，传统融资行业地产疲软、地方平台净融资快速下滑显示实体需求疲弱，资金大量进入债券市场，导致“资产慌”行情持续。从信用债的走势来看，在市场利率下行和城投化债政策的双重驱动下，以城投债为代表的信用债呈现大幅上涨态势，信用等级利差和期限利差均大幅压缩。从投资操作看，尽管在报告期内降准、降LPR陆续落地，资金面也保持宽松，但由于OMO和MLF利率一直不变，短期利率震荡下行但幅度不大；考虑月末、节假日等因素及负债波动，组合投资以流动性管理为主，主要买入AAA同业存单、开展逆回购交易并投资短期利率债，并持续关注短期市场利率波动情况。

报告期内，国内经济运行总体平稳。其中出口表现较强，带动工业生产回升。制造业投资是固定资产投资增长的主要动力，一方面是政策对设备更新及高新技术投资的支持，另一方面民间投资增速回正，有力拉动制造业投资。国债及专项债资金陆续到位，基建投资增速继续维持高位，但地产行业总体运行相对较弱，房企资金到位速度和施工竣工面积进一步下降，销售也无明显好转。消费增速偏强并优于市场预期，服务消费修复明显。结合2024年1-2月经济运行状况，预计2024年一季度GDP增速有望达到5%。国家政策层面，对地产风险高度重视，政府工作报告也提出更好统筹发展和安全，强调有效防范化解重点领域风险。需求端通过继续加大优惠措施，包括取消限购、降低房贷利率等，供给端通过增强房企信用背书，恢复正常融资渠道，防范因流动性风险引发进一步信用紧缩。货币政策方面，2024年1月降准，2024年2月LPR调降落地，均有力推动综合社会融资成本下行。后续货币政策仍有空间，但短期更多可能从调降存款及LRP等方面出发，市场对美联储降息预期也有所弱化，OMO及MLF调整乃至继续降准仍需时间或重大事件的催化。报告期内，尽管降准、降LPR陆续落地，资金面保持宽松，但由于OMO和MLF利率一直不变，短期利率震荡下行但幅度不大。考虑节假日因素及负债波动，组合投资以流动性管理为主，主要开展逆回购交易并投资短期利率债，并持续关注存单市场利率波动情况。展望未来，内需不足仍是当前经济增长的主要制约因素，出口和消费有望成为经济温和修复的拉动项。特别国债的落地及政府债发行速度的加快，将进一步支撑基建投资，地产支持政策托底有利于风险的防范。2024年第二季度市场仍存在降准降息预期，但在期限利差和信用利差极限压缩下，市场波动性势必加大，预计国债收益率将低位震荡，资金利率也不会明显回落且波动会加大，会对组合投资带来挑战。后续组合投资仍会以流动性管理为主，并利用市场利率波动进行波段操作。未来将持续关注特别国债供给方式及期限，供给放量可能导致资金匹配错位，从而造成市场波动。