嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）A(017730) - 基金经理

2024年上半年，全球半导体股价走势“先扬后抑”，在经历了年初的回调之后，在AI基本面推动下，半导体股价表现较为优异，但进入二季度尾声，随着美国“降息临近”“大选临近”等宏观不确定因素变量增多，市场风格出现了明显的切换，半导体股价有一定的承压。　　从基本面的季度出发，我们认为成长赛道上AI的拉动还在持续且并未减弱，我们看到北美云厂商的资本开支持续增长，AI半导体沿袭“计算，网络，存储”等方向按部就班前进；周期角度半导体多数产品已经进入底部区间并开始看到复苏的信号。我们遵从半导体“周期+成长”的框架，将我们的持仓更多集中于爆发力较强的“计算”“网络”“存储”“电源”等半导体环节。

进入2024年以来，我们看到全球AI发展如火如荼，随着Sora等新的AI应用场景落地，scaling law的路径选择似乎变得更加清晰。我们看到在“大力出奇迹”的推动下，AI在基础建设开始呈现“百花齐放”。除了负责计算的算力芯片之外，负责通信交互连接的芯片，负责数据存储的芯片，负责电源管理的芯片，都开始在AI的加持下走出传统周期的底部，体现出复苏的态势。我们认为，“计算、存储、传输”构成了当前AI硬件的底层，遵循“更强的计算能力，更高的存储容量，更快的传输速率”，由此对硬件端不断迭代升级产生了新的需求。　　基于以上判断，我们将一季度的持仓更收敛于AI芯片所需要的计算，存储，传输，功耗等方向。我们认为当前我们有可能正站在一轮新的科技浪潮的起点，相较于以往，AI推动的硬件升级迭代的周期可能会拉的更长。　　宏观面上，从边际上看，每一轮周期美联储第一次加息或降息时往往对市场冲击力最大。我们的判断是，2023年分母端影响较大，市场更多是在交易降息的预期，但随着降息节奏和空间的预期变化、AI较强的产业趋势，宏观层面的波动今年来说相对减弱，我们更愿意相信定价分子端产业趋势的力量。　　我们仍然会继续遵循我们的初心，寻找全球产业升级方向下的投资机遇，努力前行，不负所托。 　　截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）A基金份额净值为1.4305元，本报告期基金份额净值增长率为11.99%；截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）C基金份额净值为1.4204元，本报告期基金份额净值增长率为11.82%；业绩比较基准收益率为6.49%。

嘉实全球产业升级成立于2023年2月，成立的初衷是在全球市场内寻找产业升级方向带来的科技红利以及随之产生的投资机遇。我们将产业视角锚定全球科技产业方向，根据第一性原理，寻找产业升级变局中的投资机遇，控制风险的基础上追求锐度。　　复盘过去一年，我们秉承成立初衷，坚持在全球科技方向寻找优质资产。我们认为，半导体是体现科技前沿方向的核心资产，兼具“周期+创新”属性，我们以自己的能力为边界，深耕半导体方向。　　复盘过去的2023年，年初chatgpt横空出世，点燃产业和投资界对于AI的热情，同时随着美联储加息逐渐进入尾声，市场开始交易降息逻辑；二季度龙头公司财报体现AI驱动的业绩超预期，产业端的变革如火如荼，相关半导体硬件公司作为AI军备竞赛“前周期”品种得到市场青睐；三季度美国经济韧性超预期，长端利率维持高位运行，美联储较为鹰派的态度对偏成长类资产定价造成一定的压力。产业面上，核心公司三季度发布的财报整体来看略低预期。除了人工智能需求相关的龙头公司一枝独秀外，其余公司仍然受到行业下行周期的影响，主要需求端尚未看到明显的修复。进入四季度，半导体行业下游随着库存逐渐出清，需求开始有所复苏，半导体公司给出逐步走出周期底部的信号，半导体公司又重获市场青睐。　　从第一性原理出发，我们相信人工智能的“星辰大海”，相信经济活动的规律性，相信价格围绕价值波动。基于以上思路和判断，我们基金投资运作上对持仓方向进行了一定的集中，收敛于半导体“周期与成长”两个方向上的核心个股，并取得了一定的成绩。

宏观面上，三季度以来美国经济韧性超预期，长端利率维持高位运行，美联储较为鹰派的态度对偏成长类资产定价造成一定的压力。受此影响费城半导体指数三季度以来表现一般。　　产业面上，核心公司三季度发布的财报整体来看略低预期。除了人工智能需求相关的龙头公司一枝独秀外，其余公司仍然受到行业下行周期的影响，主要需求端尚未看到明显的修复。　　嘉实全球产业升级坚持围绕全球半导体资产布局，从三季度的表现来看，我们在节奏上低估了美联储“更长时间维持高利率”的决心，高估了短期内AI需求对整体半导体行业拉动的弹性。但同时我们认为，半导体行业“周期与成长共振”的逻辑并未改变，随着行业整体库存逐渐回落到正常水位，人工智能需求对于硬件端投资拉动的落地带来“百花齐放”，虽然在节奏上有所递延，但行业的大方向不会改变。从第一性原理出发，我们仍然相信人工智能的“星辰大海”，相信经济活动的规律性，相信价格围绕价值波动。基于以上思路和判断，我们在三季度基金投资运作上对持仓方向进行了一定的集中，收敛于半导体“周期与成长”两个方向上的核心个股，同时对于短期估值较高的一些个股适当回避，减少因为高利率放大短期波动性的影响。　　我们仍然会继续遵循我们的初心，寻找全球产业升级方向下的投资机遇，努力前行，不负所托。 　　截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）A基金份额净值为1.1165元，本报告期基金份额净值增长率为-7.99%；截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）C基金份额净值为1.1118元，本报告期基金份额净值增长率为-8.13%；业绩比较基准收益率为-3.61%。