嘉实绿色主题股票发起式A(017744) - 基金经理

本基金聚焦在以芯片设计为核心的半导体产业链。作为具有强Beta属性的板块，轻资产的芯片设计公司在经济复苏的过程中往往具有巨大的业绩弹性，而我们在今年中报已见证一批优秀的中国本土公司实现超越国内外竞争对手的增速以及超预期的业绩弹性，包括CPU/SoC/CIS/高速连接/存储/显示驱动等都是我们重点布局的品类；在步入下半年宏观环境跌宕起伏的过程中，我们仍将看到在AI+国产化+出海的带动下，不乏有业绩续创新高者，然而对应的是历史新低的估值水平（不论从PE，PS，甚至是PB），这其中隐含巨大的预期差及认知差。我们在上期报告中提到，”美国费半指数居高思危，A股芯片指数已打下坚实的底部，板块蕴含历史级别机遇“，在央行于九月末推出一揽子增量货币政策后，市场风险偏好逆转，市场开始认知到中国芯片设计公司的价值，终于迎来板块性机会，开始实现与美国费半的“均值回归”！

本基金聚焦在以IC设计为核心的半导体产业链。行业在历经二年多估值及基本面下行后，半导体需求已从底部开启快速上升通道。创新是驱动半导体发展的本质。生成式AI浪潮开始於大模型训练及推理，AI手机/PC/可穿戴/机器人等终端则会成为GenAI巨大潜力的入口，预计将在未来带动半导体行业规模触达万亿美元。我们在前期基金报告中提到两大矛盾点，一是业绩的兑现度，对此，我们已看到消费型IC公已预先披露同环比高增且超市场预期的业绩；二是催化剂，我们期待科技大厂今年推出的AI Phone/AI PC，以及Apple Intelligence将开启端侧AI硬件长达数年的升级及应用的爆发。从中国本土卷出来的硬件终端品牌在海外拥有强大的竟争力，包括SoC/CIS/高速连接/存储/驱动等芯片份额加速提升的同时打开了海外市场空间的想像力。端侧AI+国产化+出海是带动一批芯片设计公司在24～25年业绩有望实现高速增长的核心逻辑。美国费半指数居高思危，A股芯片指数已打下坚实的底部，板块蕴含历史级别机遇。

本基金聚焦在以IC设计为核心的半导体产业链。报告期内，半导体行业仍持续受到外部宏观及政治复杂环境，内部产能过剩等不利因素影响，基金净值表现阶段性承压，然我们观察到半导体指数P/S、P/B估值已处历史新低，市场对该板块关注度来到冰点，经验法则说明这其中通常孕育中线级别的重大机会，一旦核心矛盾点预期消除，该板块估值有较大修复弹性。第一个矛盾点，我们观察到在23年行业谷底回升过程，IC设计公司已实现单季度收入层面的历史新高，我们预期24年不乏有公司将创利润层面的新高。第二个矛盾点，潜在催化剂。我们看好国产存储及算力芯片将在24~25年实现突破，叠加边缘AI硬件等创新将带动换机周期。晶圆成本下降叠加AI带来潜在附加价值，数字及存储芯片设计公司将最先受益并迎来巨大盈利及估值弹性。

本基金聚焦在以IC设计为核心的半导体产业链。报告期内，半导体行业仍持续受到外部复杂环境，产能过剩，芯片库存出清等不利因素影响，基金净值表现阶段性承压，然我们观察到半导体指数P/B估值处于五年最低，预计中美竟争缓和将有利市场情绪，行业需求逐步探底并进入右侧，板块将蕴含历史级别机遇。展望24~25年，我们看好以下机会：国产7nm及先进存储开启国产AI芯片空间，叠加AI PC/AI手机/AI Pin等创新将带动换机周期，云端及边缘端需求共振下，加速半导体行业周期从左侧进入右侧阶段，进入新一轮为期数年的上升周期。国产旗舰机加速高端芯片国产化，晶圆成本下降叠加AI带来潜在附加价值，数字及存储芯片设计公司将最先受益并迎来巨大盈利弹性；电动车高压化及智能化将带动800V及自研智驾芯片成为主流趋势，带来碳化硅及ASIC芯片企业爆发性成长。