信澳匠心回报混合C(017836) - 基金经理

回顾2024年三季度，国内经济继续呈现出内需弱于外需、消费弱于生产的特征；有效需求的不足已经开始从居民部门传导至企业部门，基建投资增速持续放缓；以上因素共同导致工业生产增速再度回落。美联储9月以50bp开启降息周期，叠加经济数据韧性，海外资产从三季度前半段的衰退交易转向降息交易，大宗商品先跌后涨。季度末，面对当前经济形势的新变化，我国三大金融监管机构在国新办新闻发布会宣布了一系列金融支持政策，中央也在9月26日政治局会议上确定了新的政策基调，随后各部委和地方政府陆续出台了多项政策措施予以落实：货币政策出台一揽子刺激举措；地产政策方面，需求端刺激大力加码，北上广深等一线城市发文落地地产政策优化；后续政策端财政发力程度成为市场关注焦点。随着政策密集发布带来的市场预期扭转，股票市场快速重估。三季度期间，沪深300涨16.07%、上证指数涨12.44%、中小板指涨14.86%、深成指涨19%、创业板指涨29.21%、科创50涨22.51%，涨幅前五的一级子行业为非银金融、房地产、计算机、商贸零售和传媒。本基金主要配置供需格局较好、具备资源属性的顺周期品种，由于宏观数据转弱，七八月份市场主要交易衰退预期，以及真实需求低迷、库存季节性回补结束，三季度大宗商品价格偏弱，本基金三季度跑输基准。展望未来，我们认为随着政策端的转向，顺周期品种的悲观预期得到修复，但同时需要清楚的认识到，货币及财政政策的发力，传导到真实基本面仍有时滞，大概率无法看到工业企业利润端的即刻修复、以及上游工业品供需格局的立刻扭转，因此预计工业品尤其是偏中游加工部分的基本面仍需时间磨底，直到真实需求的改善，总结来看就是方向的确定性较强，底部已现，但发展路径未必顺畅。因此综合考虑顺周期方向上较强的确定性、兼顾现实层面较差的基本面，我们仍然看好当下有业绩支撑、估值合理、供给收缩的资源端和泛资源端顺周期品种，同时关注相关细分子行业的具备长周期成本优势、能够穿越周期的优质周期成长龙头；同时考虑到，国内地产端敞口较大的品种、以及偏中游加工端的供需格局相对逊色的品种，虽然当下基本面较差，但我们将持续跟踪研究，因为待需求端迎来改善之时，此类品种具备显著赔率。

回顾2024年上半年，在国内经济结构转型，叠加内需偏弱的背景下，中国经济整体整体相对低迷，A股市场宽幅震荡，其中上半年沪深300涨0.89%、上证指数跌0.25%、中小板指跌5.86%、深成指跌7.10%、创业板指跌10.99%、科创50跌16.42%，涨幅前五的一级子行业为石油石化、煤炭、公用事业、银行和有色。上游资源端由于供给端格局优异，展现出价格向上高弹性、向下高韧性的特征；二季度中前段，在国内外宏观数据阶段性改善、全球地缘扰动、叠加本应在一季度后半段发生的季节性库存回补实际滞后了一个月，大宗品整体表现较好，价格趋势有向中下游传导的迹象，而随着二季度中后段，宏观数据转弱，以及库存季节性回补的结束，景气传导阶段性停滞，在此期间资源端进一步验证了自身的高韧性；中游加工品受上游高成本和下游需求偏弱的两端挤压下，盈利能力维持底部偏弱态势。二季度以来，组合延续一季度配置思路，主要以工业金属为主的供需格局良好的资源端和泛资源端标的，同时我们也加强了自下而上的挖掘，配置了一些预计有较好业绩表现的新材料相关标的，截至上半年跑赢了基金基准。

回顾2024年一季度，在国内经济结构转型，叠加内需偏弱的背景下，上游资源端由于供给端格局优异，展现出价格易涨难跌、盈利极具韧性的特征；在一季度市场整体大幅波动期间，资源端、优质出海扩张企业等体现出配置价值；中游加工品受上游高成本和下游需求偏弱的两端挤压下，盈利能力维持底部偏弱态势。展望未来，基于当前判断，本基金管理人将继续重点关注资源端的机会，部分中游加工子行业由于政策端或行业自发出清等原因，展示出资源的供给属性，这些泛资源端的机会也将重点关注；同时预计二季度初有望观测到中游加工行业去库以及盈利修复，关注相关细分子行业的优质龙头；同时适当布局行业景气度增长确定性较高的新材料子版块，秉持信心深入研究，努力为基金持有人持续创造价值。

回顾2023年，国内经济维持弱复苏，A 股市场走势呈现前高后低，震荡下跌的格局。在上半年，国内积压的需求得到集中释放，配合地产政策出台托底，A股市场在强预期及强现实的背景下持续上行。同时，随着海外GPT-4的发布，国内科技巨头纷纷投入大模型研发，带动 AIGC 板块走出上涨行情，而受 CPI、地产数据低迷的影响，消费及地产板块普遍表现欠佳。在下半年，国内经济复苏放缓，市场预期出现下修，各大指数进入震荡下行区间。以 AI 为代表的热点板块热度退潮，市场持续调整期间，高股息策略在弱市中也体现出配置价值。