富达传承6个月股票C(017932) - 基金经理

2024年上半年市场整体呈现区间震荡，但是结构分化较大。市场层面，一季度主要是从快速回调到反弹的过山车行情，在经历了1月份的调整之后，2月份受益于中央汇金等增量资金入市，市场迅速反弹，并在3月份震荡蓄力。A股沪深300指数和港股恒生指数最大回撤分别达到6.1%和10.9%。进入二季度投资环境依然充满挑战，A股和港股整体均呈现先上后下的走势，从4月到5月初，国内政策端的一些积极变化提升市场情绪和风险偏好，新“国九条”驱动市场聚焦核心资产，高ROE传统白马股表现突出，以互联网为代表的港股公司增加了回购，ROE改善，叠加估值低位，整体性价比提升，在此背景下从区域内其他国家流入的资金推动市场表现；在部分政策落地后，可以看到经济复苏进程中依然存在各种掣肘，从5月中到季末，整体市场处于一个底部震荡态势。行业层面，上半年分化相对较大且轮动速度有所加快，红利相关板块维持强势，银行、煤炭、公用事业行业强势领涨，录得超10%涨幅；成长相关板块继续面临较大压力，计算机、传媒、医药等行业累计跌幅均超20%，AI相关板块依然是其中少数亮点，电子行业6月反弹3.2%。上半年本基金A份额实现6.91%的正收益，跑赢同期比较基准5.37%。报告期内，本基金维持能源、材料高配，能源板块的增配和选股是超额收益的主要来源，此外医药板块低配，信息技术板块内选股超配消费电子，也对超额有所贡献；主要负贡献来自对银行和公用事业板块的低配。报告期末较年初整体仓位略有降低，结构上结合内需偏弱的情况，降低了对食品饮料和地产相关标的的配置。

2024年开年市场波动相对较大，在经历了1月份的调整之后，2月份受益于中央汇金等增量资金入市，市场迅速反弹，并在3月份震荡蓄力。行业方面，银行板块展现出强大的防御能力，表现较好；资源品板块（石油石化、煤炭、有色）受益于上游价格抬升表现优异；家电板块由强劲排产拉动，景气度提升，表现良好。相反，大部分成长板块回调明显，包括计算机、电子等；医药板块跌幅明显；房地产板块表现偏弱。整体一季度本基金实现2.45%的正收益，小幅跑赢比较基准。报告期内，本基金增加了对上游板块的配置，是主要的超额收益来源；超配家电以及低配医药板块也带来一定正贡献。另一方面，在TMT板块内的选股、超配食品饮料以及低配银行板块对整体表现产生了一定拖累。报告期内，结合内需偏弱的情况，本基金降低了对食品饮料和地产相关标的的配置。 宏观方面，2024年一季度经济数据整体符合预期，但结构性分化明显。基建和地产数据偏弱导致内需整体不及预期，节后开工恢复偏慢。然而外需方面受益于海外去库结束，出口复苏明显，3月PMI中的出口订单项改善明显。3月份两会确定2024年GDP目标为5%左右，显示经济调结构信念坚定，预计不需要大规模刺激政策。海外方面，受益于发达国家经济表现强劲以及美联储偏鸽的货币政策态度，全球主要股票指数表现良好，MSCI全球一季度上涨超过7%。美国经济数据韧性较强，衰退风险进一步降低，然而通胀粘性同样强劲，推迟降息周期开启。但由于美国处于大选年，美联储整体态度偏鸽派，市场风险偏好上升。 展望后市，预计二季度开始地方政府债和专项债资金逐渐到位，有效支持内需恢复。整体海外需求活跃，预计将持续拉动出口活动。政策积极倡导提高股东回报，鼓励上市公司增加派息、加大回购，有利于资本市场长期发展。后市持续看好相对稳健的高股息板块，以及有明显竞争优势的出口出海企业。另外，关注全球定价的上游板块以及AI应用持续发展对科技板块的积极影响。

2023年A股市场表现前高后低。市场在一月份延续了22年10月开始的复苏，快速上涨。但是在农历年之后，在海外就业数据特别强的背景下加息暂停的预期被推后，国内方面经济复苏节奏相对缓慢，市场整体震荡走弱。7月底政治局会议明确了经济增长的重要性以及8月份开始逐步放松地产之后，市场出现短暂反弹。但由于之后出台的具体政策力度相对温和，市场再度向下。全年沪深300下跌11.4%，全市场板块分化明显。受益于AI景气度提升，通信（+26%），传媒（+17%），计算机（+9%）等板块表现优异；石油石化（+4%）和煤炭（+4%）等高股息行业也大幅跑赢。另一方面，受宏观经济影响较大的消费板块表现疲弱，商贸零售（-31%）和美容护理（-32%）领跌；受房地产销售持续疲弱影响，地产（-26%）以及建材（-23%）下滑明显；由于担心新能源产能过剩，电力设备（-26%）板块表现也大幅跑输市场。外部环境而言，受美联储持续加息影响，下半年外资流出明显。宏观层面，2023年实际GDP增长5.2%，明显走出疫情影响。但是由于价格压力GDP平减指数负增长，名义GDP增速4.6%。全年来看，消费依然是经济增长的强大动力，2023年，最终消费支出拉动经济增长4.3个百分点，对经济增长的贡献率达82.5%。消费的基础性作用更加显著，2023年社零总额达47.1万亿，同比增长7.2%，餐饮收入增长更是高达20.4%。地产销售在经历了2022年的大幅下调之后，在2023年持续下滑，商品房销售额下降6.5%，房地产开发投资下降9.6%，但竣工面积增长17%，减少部分对地产产业链的负面影响。进出口方面，在经历了海外主要市场去库存之后，出口增速在年底转正，全年出口增长0.6%。 本基金于4月完成发行，建仓期有效控制建仓节奏，净值表现较为平稳。在7月底看到政治局会议提高经济发展的重要性以及之后一系列的刺激政策后，积极加仓。事后来看当时对宏观经济复苏的预期过于乐观，在四季度认识到经济复苏慢于预期时，积极调仓至偏防守的高股息板块。但是，考虑到A股整体估值处于历史低位，股债价差也已处于极致状态，组合整体仍保持高仓位运行。业绩归因方面，主要的正向贡献来源于对信息技术和原材料板块的低配，以及对能源板块的超配，工业及信息技术板块内的选股也有所贡献；最大的负贡献来源于对房地产和消费板块的超配，对银行以及公用事业板块的低配也拖累了表现。

三季度以来股市表现主要跟随政策变化及经济运行情况有所反复，叠加海外流动性扰动，整体呈现高波动的特征，组合通过较果断的加仓把握住了7月最后一周由顺周期板块引领的强势反弹。8-9月在地产、活跃资本市场以及降准降息层面都陆续有政策推出，但力度不及预期。市场信心及整个宏观层面的恢复动力仍不足，虽然高频数据显示经济基本企稳筑底，但是地产和消费两大内需主体还是比较疲弱。叠加海外经济和通胀韧性仍在，美债利率在过去2-3月快速上升，美金走强，外资持续流出A股市场进一步增加了顺周期白马股的抛压。在此背景下组合净值承受一定压力，但报告期内仍小幅跑赢基准指数。国内方面，在8、9月份出现一系列刺激政策之后，9月份宏观数据开始逐步企稳。比如9月制造业PMI已回升至50.2；9月新增社融4.12万亿，高于预期；9月出口金额当月同比回升，连续两个月回暖。但是整体改善的迹象仍不是特别明显，代表消费需求的CPI，以及地产销售数据尚未见起色。社融数据也依然存在结构上的不及预期，总量上的超预期主要来自政府债务扩张，居民中长期贷款有回升，但企业贷款需求疲弱。地产方面，9月销售数据虽环比改善，同比跌幅依然明显，虽然政治局会议后已经陆续出台了一系列放松政策，但市场仍被观望情绪主导，恢复乏力。预计后续将有持续的经济刺激政策出台，不排除进一步降息降准刺激贷款需求。地方政府化债持续推进，有望缓解地方政府财政压力，推动资金进入实体经济。另外，可以看到近期汇金增持国有四大行，预期后续会有更多进一步活跃资本市场、提振投资信心的举措。海外方面，出于对利率持续走高的忧虑，三季度美债利率大幅上行，全球风险偏好下降。汇率方面人民币走弱，A股的海外资金流出明显。10月巴以冲突爆发，能源价格小幅上涨，为通胀回归再添变数。但我们认为整体海外利率已处于高位水平，进一步大幅上扬的机会不大。展望后市，我们维持2023年四季度经济见底回升的判断。虽然修复的速度仍存在低于预期的可能，但是整体企稳向好的方向不会逆转，进一步下探的风险不大。我们留意到目前海外和国内的库存水平都处于历史低位，9月份出口改善明显，海外补库已有迹可循，国内补库虽然暂时还不明显，但去库已接近尾声，随着PPI企稳回升至环比转正，涨价因素也将推动补库。我们预计国内的政策转向到实体经济有所反映需要一些时间，海外和国内的补库共振在四季度依然可期。此外，进入10月以来，可以看到中美高层的各种活动也进一步加强，预计中美关系将有所回暖，利于外资流入。总结而言，当前市场整体情绪有些过度悲观，在国内经济企稳、海外流动性预期边际改善、中美关系有望缓和的背景下，我们认为四季度权益市场仍将有所反弹，反弹高度及持续性主要取决于基本面恢复的节奏。后市布局上依然以经济复苏主线的消费、材料、工业板块为主；同时看好消费电子周期回升，以及医药政策影响进入尾声带来的投资机会；此外，持续看好进可攻退可守的能源板块，若宏观改善将带来对能源需求的增加，即使不及预期其高股息也将成为确定性较高的收益来源。总结来说大方向仍看好由基本面引导的反弹行情，但若经济复苏不及预期，会及时调整组合结构，适当切换至偏防御及宏观相关性较低的偏成长的板块。