摩根海外稳健配置混合(QDII-FOF)人民币A(017970) - 基金经理

本基金在报告期内继续持有短久期高流动性美元债券资产。美国经济具有弹性，加上通胀压力尚未完全消散，表明美联储降息的时间点可能会推迟。因此，鉴于降息的时间表后延，包括美国国债在内的主要债券市场价格回落。本基金由于持有的短久期高流动性美元债券资产，对中长期利率波动不敏感，基金净值维持较低波动下的稳健上涨。在去年年底的时候，市场对美联储降息的次数和幅度预期过于乐观，远超美联储点阵图的指引。2024年伊始，市场对于美联储的利率政策预期开始回归谨慎。目前市场的一致预期较美联储官员点阵图显示的未来政策利率下调的展望还要保守。展望后市，美国通胀下降的趋势没有改变，美联储在今年降息的宽松政策预期仍然是市场的主流观点。我们预期美联储在9月可能开始降息，美国经济软着陆的可能性越来越高，而非经济硬着陆或不着陆的情景。在美联储真正决定降息之前，市场或将呈现震荡波动。今年是国际大选年，包括美国在内的多个国家进行大选，因此对于地缘政治超出预期从而影响资产价格的情况，要保持密切关注，并且在投资理念上需要保持风险意识，表现在资产配置上需要保持灵活性和低波动稳健配置。本报告期本基金A份额净值增长率为:0.84%，同期业绩比较基准收益率为:0.14%;本报告期本基金C份额净值增长率为:0.74%，同期业绩比较基准收益率为:0.14%。

本基金在报告期内主要持有短久期高流动性美元债券资产。美国经济具有弹性，加上通胀压力尚未完全消散的迹象，表明美联储降息的时间点可能会推迟。因此，鉴于降息的时间表后延，包括美国国债在内的主要债券市场价格回落。本基金由于持有的短久期高流动性美元债券资产，对中长期利率波动不敏感，基金净值维持较低波动下的稳健上涨。在去年年底的时候，市场对美联储降息的次数和幅度预期过于乐观，远超美联储点阵图的指引。2024年伊始，市场对于美联储的利率政策预期开始回归谨慎。美联储在报告期内召开了议息会议，如市场预料地按兵不动，会后的沟通内容维持“数据依赖”的决策逻辑，并上调了对今年美国GDP增长预期和PCE涨幅预期。已公布的通胀数据和就业数据显示美国经济增长的韧性。展望后市，美国通胀下降的趋势没有改变，美联储在今年降息的宽松政策预期仍然是市场主流观点。美国经济软着陆的可能性越来越高，而非经济硬着陆或不着陆的情景。在美联储真正决定降息之前，市场或将呈现震荡波动。今年是国际大选年，包括美国在内的多个国家进行大选，因此对于地缘政治超出预期从而影响资产价格的情况，要保持密切关注，并且在投资理念上保持风险意识，表现在资产配置上保持灵活性和低波动稳健配置。本报告期本基金A份额净值增长率为:0.85%，同期业绩比较基准收益率为:0.36%;本报告期本基金C份额净值增长率为:0.44%，同期业绩比较基准收益率为:1.44%。

本基金于2023年5月末成立，在建仓期间主要持有短久期美元债券资产。当第三季度全球债券基准下跌时，本基金净值未受波及。全球债券市场的抛售部分归咎于风险资产的压力。美国国债市场明显落后。三季度的经济数据显示，增长前景出现放缓信号，上半年强劲的服务业活动“终于”开始显示出疲软迹象，与早就疲软的制造业靠拢。通胀压力还处于放缓的通道中，投资者越来越相信我们正在接近全球加息周期的顶峰。因此，关注焦点已从利率峰值水平转移到央行将利率维持在峰值水平多长时间，“更长时间内更高”越来越被视为抑制顽固价格压力的必要情景。9月美联储议息会议上维持利率不变但坚持相机抉择，保留11月加息的可能性。对2024年降息可能的表述极为模糊。10年期美债收益率上行是受到基本面驱动所致，美国财政阶段性闯关成功未牺牲支出规模，“宽财政+紧货币”组合支撑经济保持韧性，即经济可能在高利率环境下延续更长时间的强韧性，长期经济增长预期上修，驱动利率上行，推高10年期美债收益率。财政可持续性是债券投资者关注的另一个领域，美国国债市场尤其如此，国债价格受到超预期发行量的担忧的打击。进入四季度后，10月份还在延续上季度对美联储利率政策“更高利率维持更长时间”的担心，财政超发国债推动美10年期国债收益率一度上涨到5%水平。进入11月后，市场预期稳定下来，随着通胀指标和就业数据陆续公布，12月的美联储发言论调被解读为鸽派表述，即美联储承认利率见顶，未来可以讨论降息可能性。于是美10年期国债收益率快速回落到4%以下。当前市场反映的2024年美联储6次降息的预期已经超出了美联储点阵图所预示的3次降息的情形。当前收益率曲线倒挂形态仍然是短端利率高于长端，我们倾向于认为长久期利率债价格在2023年最后1个多月的快速上涨之后将会维持震荡。出于稳健审慎管理净值波动的考虑，报告期内基金配置保持短久期高流动性布局，对长端利率的机会保持关注。

本基金在报告期内处于建仓期过程中，主要持有短久期美元债券资产。第三季度全球债券基准下跌了3.6%，全球债券市场的抛售部分归咎于风险资产的压力。美国国债市场表现明显落后，而在信贷方面，高收益债券基准的较低利率敏感性帮助美国和欧洲高收益债券市场勉强获得正回报，彭博美国综合信用债–高收益企业债券指数和摩根欧元高收益债券指数回报率分别为0.5%和1.5%。虽然第三季度发达市场股票和债券同时下跌，与2022年发生的情绪类似，但是本季度的表现背后的驱动因素与去年存在一些重要差异。本季度的经济数据显示，增长前景出现放缓信号，上半年强劲的服务业活动“终于”开始显示出疲软迹象，与早就疲软的制造业靠拢。通胀压力还处于放缓的通道中，投资者越来越相信我们正在接近全球加息周期的顶峰。因此，关注焦点已从利率峰值水平转移到央行将利率维持在峰值水平多长时间，“更长时间内更高”越来越被视为抑制顽固价格压力的必要情景。9月美联储议息会议上维持利率不变但坚持相机抉择，保留11月加息的可能性。对2024年降息可能的表述极为模糊。10年期美债收益率上行是受到基本面驱动所致，美国财政阶段性闯关成功未牺牲支出规模，“宽财政+紧货币”组合支撑经济保持韧性，即经济可能在高利率环境下延续更长时间的强韧性，长期经济增长预期上修，驱动利率上行，推高10年期美债收益率。财政可持续性是债券投资者关注的另一个领域，美国国债市场尤其如此，国债价格受到超预期发行量的担忧的打击。尽管本次财政拨款过关，但麦卡锡被罢免将增加下一轮谈判难度。展望后市，我们对经济衰退和经济弱于趋势增长的情景假设的概率各为50%。增长放缓伴随着通胀压力放缓预示美国看上去会实现“软着陆”，但是仍然不能排除这是衰退前的“软着陆”。对我们的预期的首要风险是通胀意外再次抬升，导致央行再度开始加长的加息周期。因此，短期内相对安全的配置是短久期固收资产，以及保持观望。要保持观望是一个艰难的事情，持有债券是在软着陆和衰退情景都合适的策略。因为历史上来看当央行最后一次加息之后，债券收益率通常会下行，带来可观的资本利得收益。目前需要等待的就是何时央行最后一次加息。只不过这样的等待可能需要更长的耐心。本报告期本基金份额净值增长率为:0.18%，同期业绩比较基准收益率为:-4.16%