信澳优享生活混合A(017977) - 基金经理

2024年二季度，医药（中信）指数涨跌幅为-9.25%，沪深300指数为-2.14%，医药指数跑输沪深300指数7.11%。食品饮料（中信）指数二季度涨跌幅为-12.78%，跑输沪深300指数10.63%。医药的基本面回顾及展望：（1）院内市场，医疗反腐的影响还在持续，部分公司业绩依然承压（多以医疗设备采购为主），下半年受益于设备更新政策，需求将有所恢复，但我们仍关注渠道库存和落地的节点；随着医院反腐的持续推进，医院对医生的考核规则将发生改变，我们重点关注反腐之后可能会受益的公司或者品种。（2）院外市场，需求较弱的影响还在持续；二季度，医保局牵头组织了院外药品价格的治理行动，药店行业及部分OTC企业基本面承压。（3）以海外业务为主的公司，基本面有所分化，部分公司受到海外去库存结束的影响，基本面企稳回升；部分公司受地缘政治的影响，将面临订单转移、产能外迁，这些会带来新的挑战；一些国家和地区因经济不景气，更加追求性价比，具备竞争优势的中国药企，将抢得先机。反观食品饮料板块：春节旺盛需求过后，二季度大部分公司需求回落，业绩承压，基本面受到宏观经济的影响更多。高景气行业或者高成长个股，凤毛麟角，寥若星辰；只能依靠不断挖掘新标的并持续跟踪才能有所收获。展望24年下半年，我们并不过度悲观，大部分公司在下半年会逐步恢复；医药反腐在过去接近1年的时间，对行业造成了巨大的影响，行业规则和医生的行为习惯将发生改变，我们努力寻找从中受益的企业；此外，创新药是我们重点关注的领域，这依然是高风险和高回报并存的板块，股价时常跟随临床数据的发表而暴涨暴跌，我们坚持学习，谨小慎微、不敢懈怠，研究和投资上仍需积累经验并补齐短板；低估值高分红板块，也在我们关注的范畴，此外，由于23年新冠疫情解封，很多公司受益于疫情，这部分需求催生的业绩暴增，将在24年挤出水分；我们需要警惕并识别业绩大幅下滑的低估值公司，以免陷入价值陷阱。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。作为投资人，绝不能孤立的看待单个公司，或是刻舟求剑，主观地认为过去的成功可以在任何情况下复制，我们需要深刻的理解外部环境的变化，以及促成这一变化的原因。总之，研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

2024年一季度，医药（中信）指数涨跌幅为-11.41%，沪深300指数为4.46%，医药指数跑输沪深300指数15.87%；食品饮料（中信）指数一季度涨幅为0.2%，跑输沪深300指数-4.26%。股价表现突出的个股较为分散，大多需要依靠各自坚实的基本面业绩支撑，市场前期追捧的题材炒作概念股，冲高回落，有些股价跌幅惊人。整体来看，投资依然需要自上而下的方法挖掘基本面强劲的个股。医药板块的基本面：（1）院内市场，医疗反腐的影响还在持续，部分公司基本面边际向好，部分公司业绩依然承压（多以医疗设备采购为主），仍需持续关注政策的影响；（2）院外市场，需求较弱的影响还在持续。（3）以海外业务为主的公司，基本面有所分化，部分公司受到海外去库存结束的影响，基本面企稳回升；一些公司受到美国《生物安全法案》的影响，业绩承压；海外市场复杂而广阔，仍需具体问题具体分析。反观食品饮料板块：股价表现反而相对平稳，回想23年一季度，当时市场充斥着对疫后复苏的美好期待，但春节之后的消费疲软，使得市场的主观认知和真实世界出现大幅背离，股价也随之大幅回落。此刻，市场预期和基本面一样低迷，春节期间的强劲消费在节后就恢复如常，市场认知趋于理性，对于板块和个股，依然需要密切跟踪。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。作为投资人，绝不能孤立的看待单个公司，或是刻舟求剑，主观地认为过去的成功可以在任何情况下复制，我们需要深刻的理解外部环境的变化，以及促成这一变化的原因。总之，研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

2023年，中信医药指数为-6.7%，中信食品饮料指数为-12.5%。回顾过去一年：一季度，受益于疫情放开，春节期间消费旺盛，彼时市场对疫情之后的经济充满信心，期间许多医药公司受益于感冒发烧药需求猛增或是疫情相关耗材设备的采购，业绩呈现井喷式增长；二季度，随着生活恢复正常，渠道调研显示3年疫情确实导致民众的消费意愿和能力有所下降，叠加宏观经济情况走弱，消费数据逐步走弱；三季度，7月底开始的医疗反腐行动，众多公司业绩面临巨大挑战，医院端的学术推广及采购项目，很多受限或被暂停，一些新获批上市的药物，在医院准入上遇到困难，此次事件对于行业将产生深远的影响；四季度，鉴于院内反腐和院外消费疲软，市场聚焦于创新药板块（在研的未上市药物短期不贡献业绩），此外，低估值、出海逻辑以及具备事件催化的标的，成为市场的追逐的热点。我们的业绩在前三季度表现尚可，四季度大幅跑输，关键在于对创新药板块覆盖和研究欠缺，此外，对于一些逻辑有显著瑕疵的热点个股，并未参与。许多个股的价格提振并不是由基本面推动，更多是来自市场情绪和资金的选择。我们进行了深刻的反思：外部环境的改变，无论是渐进式还是突变式地发生，身处其中的个体，都需要做出相应的改变，物竞天择，适者生存。个人是这样，公司是这样，国家也是这样。针对投资，我们的研究需要迭代，以适应新的外部环境。无论是大环境的下行压力，还是医疗反腐，都会打破过去通行的行业规则或惯例，未来机遇和挑战将并存，部分不能适应的公司将被淘汰，产品和服务有更强竞争力的企业将在变化中前进。

2023年第三季度，消费需求持续低迷，十一期间的中秋国庆小长假，消费数据并没有超出预期的亮眼表现，3年疫情确实导致民众的消费意愿和能力有所下降，叠加宏观经济走弱，许多消费公司业绩承压。值得欣慰的是，国家在逐步出台各项刺激经济的政策，但经济的回暖需要时间。消费类公司的业绩呈现分化，在市场较为艰难的时刻，质地优劣更易区分，部分公司体现出极强的竞争力，在市场对整个板块过度悲观的时候，这类公司股价反而具备更强的吸引力，价值日益凸显。此外，医药板块在第三季度经历了剧烈的波动，市场关注的焦点在7月底开始的全国性医疗反腐行动，毫无疑问，板块的绝大多数公司都会受到较大冲击，尤其以医院端销售为主的公司，受影响最大。从草根调研来看，第三季度众多公司业绩面临巨大挑战，医院端的学术推广及采购项目，很多受限或被暂停，一些新获批上市的药物，在医院准入上遇到困难。虽然9月开始全国的医学会议在陆续恢复的过程中，但此次事件对于行业将产生深远的影响。一些过去通行的规则或许将被打破和革新，未来行业的机遇和挑战将并存，部分不能适应的公司将被淘汰，产品和服务有更好竞争力的企业将赢得更多的份额。近期市场关注的热点在减肥药、还有美国货币政策转向带来的融资环境改善，许多个股的价格提振并不是由基本面推动，更多是来自市场情绪的高涨和资金的选择。对于反腐的影响我们依然在持续关注，很多优质公司的估值处于历史低位，在艰难时刻，好公司的业绩能体现出更强的韧性。展望未来，我们并不过度悲观。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力，是我们研究的关键。最终要得到对企业合理的估值，此为投资的“锚”；然后再去和市场价格比较，是高估还是低估，从而得出投资决策。研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。