工银瑞宏6个月定开债券C(018016) - 基金经理

2024年上半年，国内经济呈现总量层面相对稳定、结构分化明显的特征。受益于海外需求的恢复，出口数据增长较快。节假日期间居民出行、消费热情高涨，带动一季度消费上行，但二季度居民支出逐步转弱，消费数据下行。地产链条持续疲弱，对上下游相关产业链形成较大拖累，一方面土地收入下行制约了地方财政的扩张，另一方面房价下跌通过财富效应的收缩对居民消费和投资行为带来负面影响。针对经济的结构性问题，国内政策相对积极，4月份政治局会议提出，要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，各地方陆续采取降首付、降利率、政府购买商品房等方式对地产进行刺激。地产销售数据短期有所反弹，持续性依然有待观察，市场对地产中长期的悲观预期尚未得到有效逆转。　　海外通胀仍有韧性，降息预期不断延后，对我国汇率形成压力。国内债券收益率快速下行后，央行担忧金融机构债券配置风险，货币政策保持定力。　　债券方面，经济弱势、融资需求不足、债券供给偏慢、权益市场大幅波动等因素都形成正面刺激，机构配置需求旺盛，收益率明显下行，期限利差、信用利差、等级利差均大幅收窄，30年国债品种表现抢眼。央行叫停手工补息，资金从银行流向非银，进一步带动收益率的下行。在此过程中，央行提示长端利率风险，带来了一些波动，但资金充裕的背景下，未能改变趋势，仅对长端利率的下行形成了干扰。　　报告期内，本基金配置中短期限的信用债，以获取票息为主要策略，并积极进行杠杆操作。结合市场情况，本基金适当配置中短期限利率债，获取了一定的资本利得。

2024年1季度，宏观经济总量层面相对稳定，但结构分化明显。受益于海外需求的恢复，出口部门增长较强。春节期间，居民出行、消费热情高涨，服务业表现不错。但地产链条依然疲弱，对上下游有一定拖累。宏观数据与经济主体的感受方面存在一定的偏差，市场对于经济恢复的持续性心存疑虑。　　债券方面，投融资有效需求不足、债券供给偏慢、权益市场大幅波动等因素都对债券形成正向支撑，机构配置需求旺盛，收益率明显下行，期限利差、信用利差、等级利差均大幅收窄，30年国债品种表现抢眼。　　报告期内，本基金配置策略进行了调整，主要配置中短期限的信用债，并积极进行杠杆操作。组合在2月份以前加大配置力度，积极操作，及时完成配置，获取了收益率下行的机会。同时，也适当配置中短期限利率债，获取了一定的资本利得。

2023年，国内经济呈现冲高回落的走势。一季度，疫后居民消费反弹和前期政策的滞后效应带动基建维持高位，经济呈现明显的反弹。但二季度以后，随着积压需求释放，以及地产相关链条的进一步走弱，经济下行压力增大。虽然刺激政策陆续出台，如加大对地产的救助力度、增加消费刺激等，这些政策对经济下行有一定的缓冲作用，但有效需求不足、市场主体信心转弱的趋势并没有反转迹象。经济在经历阶段性冲高后，四季度重新归于平淡。四季度中央加大杠杆力度，1万亿增发国债、地方政府特殊再融资债等加快发行并尽快形成实物工作量，对经济的宏观数据形成支撑。全年来看，宏观经济实现了年初目标，宏观数据虽然稳定，但微观主体的感受偏差。海外方面，美国经济韧性较强，通胀持续维持高位，直到四季度逐步回落，美联储暂停加息，但降息的时间点一再推后，人民币贬值压力持续存在。　　债券市场方面，经历了年初的短暂上行后，由于经济动能不足，资金价格偏低水平，收益率持续下行。资产荒背景下，机构配置动力强，各种利差持续压缩，信用利差、期限利差均较年初明显收窄。受资金价格、政策预期等因素的影响，收益率有一定的波动，但幅度不大，收益率调整往往是较好的配置机会。全年来看，信用债的表现好于利率，长端利率的表现好于短端，收益率曲线平坦化下行。　　本基金6月末成立，考虑到收益率处于低位以及保持净值稳定的投资目标，建仓上采取了相对稳健的策略，主要配置政策性金融债，久期相对保守。年末，随着本基金进入开放期，积极变现资产以应对流动性需要。

回顾三季度，7月末的政治局会议对市场影响较大。会议客观指出经济内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，提出要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险以及加强逆周期调节和政策储备。会后一系列相关政策相继出台，央行连续降息、降准，地产刺激政策也在密集颁布，降首付、降利率、放松限贷限购政策等等。各种政策刺激下，经济逐步呈现一定的企稳特征，PMI、工业生产、消费等数据均连续反弹，但市场较为关注的地产链数据表现一般，居民购房热情低迷，销售、投资、开工等数据继续下滑。　　海外方面，美联储虽然暂停加息，但劳动力市场依然韧性很强，经济数据也强劲，市场预期高利率将维持较长时间，降息的时点也进一步推后，美债收益率持续上行，这对全球资本市场和商品市场形成较大的压力。　　固收市场方面，稳增长政策陆续推出，经济底部企稳对债券形成压力，收益率整体上行，9月份开始资金价格明显抬升，对短端品种造成较大影响，收益率上行明显，收益率曲线平坦化上行。　　本基金3季度初开始陆续建仓。建仓初期保持相对稳健的思路，组合久期维持相对较低的水平，规避了市场的变动。后随着收益率上行，逐步增加了杠杆，主要配置中短期限的证金债。