博时富发纯债债券C(018098) - 基金经理

三季度债券市场整体下行，但季末由于股市预期转向而快速上行，整体波动较大。细化来看，7月份央行超预期降息，债券快速下行，但央行提示长端利率下行过快风险，长端下行空间受限的情况下，收益率曲线整体走陡。9月央行超预期释放宽松讯息，双降超预期落地，但随即政治局会议召开大幅提升风险偏好，权益市场快速上行，股债性价比叠加跷跷板效应下，债券快速上行。同时，由于手工补息取消影响逐步消退，表外规模增速回落，叠加降息后资金并未再度下行，信用利差低位下，信用债表现较弱，信用利差显著走阔。三季度，组合对于杠杆及久期的摆布均较灵活，但保持基础久期，获取超额收益，信用投资上强调精细化管理，平衡流动性及票息需求。展望后市，经济增长预期修复，债券市场难以继续单边下行，但央行宽松取向未发生转变，市场将转向震荡。组合层面，将继续注重票息价值及组合久期的灵活调整，抓取市场机会，力争创造收益。

上半年来看，债券市场整体收益率全面下行，资金充裕的情况下，各类利差均被显著压缩。一季度债券快速下行，尤其是长期限品种，主要是由于基本面及资金面的支持，风险偏好快速下行及债券供需格局的推动所致。二季度，债券市场则整体呈现波动加剧，收益中枢下行的格局，四月开始，经济仍在恢复进程中，但政策推动防空转及手工补息取消，资产端收益率持续下行，叠加利率债及地方债发行未能放量，资产荒格局被进一步强化。基本面预期仍在修复进程中，债券整体表现仍然较好。但期间监管政策的强化，地产新政的出台，叠加债券收益率处于低位，导致整体波动变的剧烈。不过在五月后，随着地产政策效果逐步减弱，以及理财保持扩张带来的配置需求，收益率仍然保持下行趋势。组合操作上，上半年保持了相对较高的杠杆及久期，获取了收益率快速下行带来的超额收益。

一季度债券市场整体呈现快速下行后转入震荡的格局。具体看，1月跨年后资金面均衡，市场存在降息预期，叠加股市的快速走弱，风险偏好快速收缩，收益率快速下行，虽后续MLF利率未能兑现下调预期，但市场仍然偏强，超长债仍下行。2月至3月初，由于春节后资金回笼，信贷需求不足，市场资金充足，债券市场在资金充裕的推动下，叠加LPR大幅下调，两会政策未超预期，收益率下行至低位。3月中下旬，由于股市有所回升，尾部风险担忧有所缓解，同时，利率交易较为拥挤，绝对收益较低，利率曲线整体平坦，市场从前期的强势格局进入震荡阶段，受到增量政策及超长期债券供给的干扰。但整体来看，资金充裕的格局仍存，基本面也维持着非地产部门回暖，地产仍呈弱势的格局，市场对于基本面预期尚未转向，从而债券调整虽然由于交易结构拥挤，调整的较快，波动较大，但调整风险有限。同期，由于信贷替代效应，及债务化解，信用债供给持续较低，在市场资金较多的情况下，资产荒的逻辑被进一步演绎，信用债供不应求，叠加曲线平坦，期限利差有限，短券受到追捧，信用利差进一步降低。展望后市，我们认为短期内市场仍将维持震荡格局，汇率压力下，资金利率下行空间有限，短端空间较小叠加供给担忧，稳增长政策出台等干扰，前期已经下行较多的长端及超长端偏震荡，短端及信用短券预计表现更优，后续需要关注地产的企稳情况及海外基本面走势和在通胀与经济之间，美联储的降息节奏。一季度以来，组合保持了相对较长的久期和较高的杠杆，获取了利率快速下行及信用利差压缩的机会，并在三月开始逐步降低组合久期，以短端信用进行填仓，应对组合规模的上涨，在后续组合策略上，主要收益来自票息，同时谨慎灵活进行利率波段操作，力争增厚组合收益。

2023年，债券市场核心在围绕基本面预期及资金面波动两条主线下，有两个特点，一是市场整体波动不大，但波动较为频繁，切换速度较快，另一方面，市场资产荒格局显现。上半年，年初对于基本面恢复的较高预期有所修正，央行呵护资金面，理财赎回资金开始回流，叠加贷款冲量导致债券供给显著缩量，信用债市场一度出现供不应求的现象，信用债收益率显著下行，尤其是在化债计划逐渐明晰后，信用债出现抢筹现象，低等级信用利差快速下行，后续演绎至压平各种利差。由于四季度资金利率难以进一步下降，中短端利率难以下行，但地产高频数据持续弱化，股市快速下跌，市场主要反映对经济的较弱预期，30Y国债收益率快速下行。在资金下行有限，风险偏好较弱的组合下，收益率曲线极度平坦，期限利差处于历史低位。全年来看，组合保持了较高的杠杆及灵活的久期，在大部分收益下行阶段均有较高的久期。