中金先进制造混合C(018140) - 基金经理

三季度由于基数效应，同时面对内外的各种不确定性，整体市场承压；后期消费以旧换新等措施落地，对相关汽车、家电等板块带来边际改善，数据层面也得到验证；除此之外，从中观景气度改善的方向来看，锂电池、电网设备、消费电子苹果产业链和下游出海消费等领域数据表现较好，因而基于景气度比较趋势来看，市场也高度关注景气度边际改善的TMT、电力设备、化工、机械等领域。　　库存周期来看，目前处于第二库存周期，根据经典的库存周期来看，第二库存期市场是集中度提升的过程，大企业提升市场份额，市场也会体现出全行业龙头占优格局。在需求侧分析比较博弈的时候，市场选择供给侧来分析，供给出清相对较早，需求有边际转暖的中游制造业，如电子，电网设备、部分化工品，锂电池等困境反转行业会吸引市场更多关注。　　三季度末，随着央行、金融监管总局、证监会金融政策落地，以及市场对财政稳经济措施的预期，前期市场悲观预期得以扭转；中期维度看，市场向下空间有限，经济企稳预期升温，中国资产重估预期得以提升。市场在极速扭转悲观预期过程中会过快反应，但经济数据验证修复是需要时间的，市场短期或面临震荡调整，但我们认为从中期维度看，市场风险偏好在逐渐修复，资产重估的过程有望延续。根据政策分析和行业比较，本基金重点把握提高生产要素效率的创新科技产业、高端制造业以及未来能够走出去、深度受益区域全球化需求的中国优势产业及供应链公司进行重点布局。

一月市场流动性较差，策略调整时主要考虑两个方向：海外科技和出海优势个股。进一步考虑，如果市场反弹，成长哪个方向会是资金更愿意去的方向？基于Q1业绩展望，本基金看好算力基础设施、出海手机链条等板块；所以在一月调整的基础上二月初继续提高对算力板块的持仓，同时减持了回到前期高位的CPO板块股票，增加国产算力链条的持仓比例；海外AI迭代加速，算力芯片和服务器持续超预期，也给国内AI产业发展带来空前的技术降维压力。考虑股价阶段涨幅，内部进行高低切换，未来也会考虑硬件向应用端逐步调整。　　3月18日英伟达大会召开，会上关于B100芯片以及机器人应用等落地，带动市场预期变化，潜在的gpt4.5以及google的进展、相关应用的迭代，意味着整体AI产业还是处在良性的发展趋势上。本基金对于股价领先预期过多但业绩压力较大的股票选择逐步兑现，进行高低切换；同时紧跟海外应用落地情况，结合应用端AI手机、音视频、游戏等迭代进展来判断从硬件向软件切换的成功概率。 基于一季度经济数据压力较大，本基金对于顺周期类以及宏观数据敏感类资产还是选择规避，市场呈现的格局依然是在科技映射、出海、高股息里轮动。　　二季度市场延续快速轮动格局，地产刺激政策效应减退，地产链以及消费链崛起又整体回落；美股映射尤其是苹果AIphone带动，苹果链是6月表现较强的板块。市场对于基本面的展望不够积极，市场较多参与者的配置重回哑铃型策略，所以表现整体还是结构化机会，且轮动较快，波动幅度收敛。二季度抓住果链、半导体设备和电网设备的机会积极调仓。

一月市场经历流动性危机，策略调整时主要考虑两个问题：海外科技和出海优势个股。　　如果市场反弹，成长哪个方向会是资金更愿意去的方向？基于Q1业绩展望重点，基金经理看好算力基础设施、出海手机链条等板块；所以在一月调整的基础上二月初继续提高对算力板块的持仓，同时减持了回到前期高位的CPO板块股票，增加国产算力链条的持仓比例；海外AI迭代加速，算力芯片和服务器持续超预期，也给国内AI产业发展带来空前的技术降维压力。考虑股价阶段涨幅，内部进行高低切换，未来也会考虑硬件向应用端逐步调整。　　科技映射、出海和高股息是今年强板块，阶段谁更占优，除流动性和经济数据考量外，更多取决于AI技术自身发展迭代速度和应用场景落地节奏。　　市场虽处于复苏的初期，有反复的压力，但内外环境的积极因素正在逐步累积。在2024年稳中求进的总基调和以进促稳、先立后破等工作要求下，多项激发经营主体活力、助力经济高质量发展的政策将相继出台；新质生产力已成为带动经济转型升级、增强经济活力的重要力量；全球流动性环境预计将有所改善；内外积极因素的叠加将对市场形成一定支撑。　　春节前启动的这波反弹重新站上3000点，但市场结构化趋势还是延续的，私募，险资等仓位前期偏低，不少资金踏空，这为反弹后期结构的选择提供新的视角。前期积累较高涨幅的股票，科技也好，高股息也好，增量资金都有恐高压力；同时，两会后进入一季报预期时间窗口，业绩的兑现度将逐步成为影响股价的核心因素之一。　　3月18日英伟达大会召开，会上关于B100芯片以及机器人应用等落地，考验市场预期变化，潜在的gpt4.5以及google的进展，相关应用的迭代，整体AI产业还是处在良性的发展趋势上。对于股价领先预期过多但业绩压力较大的股票选择逐步兑现，高低切换；紧跟海外应用落地情况，判断应用端入AI手机、音视频、游戏等迭代进展来判断从硬件向软件切换的成功概率。　　基于一季度经济数据压力较大，顺周期类以及宏观数据敏感类资产还是选择规避，市场依然在科技映射、出海、高股息里轮动。

一季度海外方面，硅谷银行事件发酵，一方面市场担忧经济进一步衰退风险，另一方面也预期美联储加息节奏的减缓，以缓解市场对银行流动性危机的担忧；国内方面，经历1、2月份的报复性出行和消费之后，3月整体消费复苏减缓，市场也在观望稳增长政策的力度以及实际经济数据的反馈；3月全球来看，经济复苏力度是略低预期的，同时以chatgpt为代表的人工智能技术迭代加快，海外基于gpt开发的新的应用逐渐落地，国内也开始迅速跟进，流动性相对稳健宽松的环境下，市场对代表未来生产力提升的新技术新应用给与了极强正面反馈，相关板块表现强势。本基金在2月从汽车、新能源等先进制造板块战略性调整到TMT方向，从模型算法、算力、应用等方面配置AI相关产业链公司。　　二季度市场依旧高度关注经济复苏支持政策以及经济数据状况，经济复苏力度低于预期，市场调整较多，但同时大盘消化了较大部分经济不景气的预期，大盘阶段见底，全年看是第二次做多时间窗口。苹果MR6月发布，新硬件给以新的需求拉动期待，AI板块在经历4月下旬到5月下旬的大幅调整后，二季度基本面环比进一步改善以及基本面确定性更强的方向机会更好，板块内分化进一步加大，本基金在操作上进一步加大了对算力的配置比例。整体看上半年的调仓以及策略是非常及时且正确的，且把握住了市场的节奏。　　下半年，经济弱复苏，叠加美债利率持续攀升、外资持续流出等因素的影响，市场整体上表现不佳，核心原因在于投资者信心不足。结构上看，高股息和顺周期的股票表现较好，分别反映的是投资者的风险偏好下降，以及实体经济季度性改善。12月下旬关于游戏监管政策的突发事件，导致传媒板块午后直接全部跌停，给产品净值短期带来较大下滑，出于政策对中长期行业发展的担忧，大幅减仓传媒游戏，并调仓了算力光模块，电子和医药，当时基于板块调整较多，位置低，同时展望未来一年行业增长较为明确。整体下半年没有及时兑现高位AI相关股票，叠加顺周期和高股息等板块的上涨带动的存量资金跷跷板效应，基金净值回撤较大。