国泰创新医疗混合发起A(018159) - 基金经理

回顾2024年三季度，大部分医药细分板块延续一二季度的估值压缩走势，然而，进入商业化销售阶段的创新药公司由于整体强势的中报表现，走出独立行情。究其原因，一方面，创新药是发改委认定的新质生产力产业，医保支付给予第一优先级，加之整体体量不大享受临床诊疗腾笼换鸟的红利，综合使得创新药品类国内销售基本盘相较其他医药品类更加稳健；另一方面，中国创新药企在立项研发、差异化、临床推进等方面都已具备全球竞争力，2024年多个国产创新药在美国市场实现超预期放量，且近期国产双抗新药海外授权超预期，带动了市场对创新药资产长期海外价值预期的大幅提升。除了创新药板块，我们也看到院内集采药品、专科药、手术耗材等领域，整体业绩保持韧性或出现向上拐点。热点题材方面，减重与代谢新药及产业链依然具备长期的投资机会。在基金操作上，随着9月末A/H市场史诗级反弹，我们力争做好从普涨到主线的切换，我们长期看好创新药械、高质量高壁垒医疗服务、高端设备、出海等领域。我们始终坚持均衡策略：一方面坚持以中长期视角挖掘符合临床需求与技术突破的产业线，从中提取发展路径正确、积累了技术或产品优势、研发和管理效率优异的企业，成为长期基础持仓，并根据产业景气周期和企业护城河的边际变化进行调整；另一方面，平衡好市场热点板块（趋势投资）和超跌个股（逆向投资）的配置结构，适应不同的市场风格。A/H股仓位分配方面，我们提高了港股创新药和医疗服务的仓位占比。

回顾2024年上半年，医药生物板块由于医药统筹基金收支阶段性压力、医疗反腐持续发酵、专科医疗服务需求走弱等因素，半年度跌幅接近历史最大值。究其原因，医药基本面一方面受到23年疫情过峰和二阳后的高基数效应影响；另一方面，受到高强度医疗反腐大环境下新产品放量周期拉长的影响；最后社会整体消费意愿下降也对非刚性医疗需求有明显的负面作用。从23年二季度以来的基本面不及预期使得医药各细分行业估值中枢持续下移。然而，我们也欣喜的看到在创新药械、国产医疗设备等领域，受到政策端的持续支持；中医诊疗、原料药等领域，需求端出现明显服务。在基金操作上，去年12月开始资金持续净流出医药板块，个股波动和细分板块轮动的幅度都有所提升。我们始终坚持均衡策略：一方面坚持以中长期视角挖掘符合临床需求与技术突破的产业线，从中提取发展路径正确、积累了技术或产品优势、研发和管理效率优异的企业，成为长期基础持仓，并根据产业景气周期和企业护城河的边际变化进行调整；另一方面，平衡好市场热点板块（趋势投资）和超跌个股（逆向投资）的配置结构，适应不同的市场风格。A/H股仓位分配方面，我们略微降低了港股的配置比例，主要是港股消费医疗相关标的。

回顾2024年一季度，医药生物板块经历去年四季度高频率创新药海外授权和商业化事件带来的一波上涨行情后，进入缺乏基本面和事件支撑的调整阶段。由于23年疫情管控放松后的高基数效应和医疗反腐的持续影响，短期医药总需求相对疲软，导致医药行业业绩有一定滞后。然而，我们也欣喜的看到在中医服务、口腔专科等领域，需求出现持续复苏迹象。热点题材方面，脑机接口、X疾病也带来一定的投资机会。在基金操作上，去年12月开始资金持续净流出医药板块，个股波动和细分板块轮动的幅度都有所提升。我们始终坚持均衡策略：一方面坚持以中长期视角挖掘符合临床需求与技术突破的产业线，从中提取发展路径正确、积累了技术或产品优势、研发和管理效率优异的企业，成为长期基础持仓，并根据产业景气周期和企业护城河的边际变化进行调整；另一方面，平衡好市场热点板块（趋势投资）和超跌个股（逆向投资）的配置结构，适应不同的市场风格。A/H股仓位分配方面，我们保持港股的高比例配置，增加了港股消费医疗相关标的的仓位。

回顾2023年医疗健康行业，频发的流行性疾病、融资寒冬、医疗全链条反腐、中国创新出海等标签跃然纸上，我们看到中国医药产业经历了规范市场准入的考验，经历了投融资低谷的沉淀，更经历了内卷和创新的锤炼，最终在正确的道路上步步为营，国内临床IND和NDA数量，与新药海外授权和上市数量均创历史新高。看到长期希望的同时我们也应注意短期的挑战，2023年医药行业自身业绩持续低于预期，导致上涨支持减弱，博弈程度加强。同时，外部环境依然存在不确定性，包括美国降息节奏、市场准入规则变化、临床标准疗法演变等，是潜在的系统性风险。投资决策和组合配置需要兼顾长期空间、中期景气和即期风险。在基金操作上，大空间和高确定性是两条主线，我们坚守长期高成长性品种并持续挖掘短期高确定性赛道。我们始终坚持均衡策略：一方面坚持以中长期视角挖掘符合临床需求与技术突破的产业线，从中提取发展路径正确、积累了技术或产品优势、研发和管理效率优异的企业，成为长期基础持仓，并根据产业景气周期和企业护城河的边际变化进行调整；另一方面，平衡好市场热点板块（趋势投资）和超跌个股（逆向投资）的配置结构，适应不同的市场风格。A/H股仓位分配方面，我们保持港股的高比例配置，增加了港股稀缺赛道个股的持仓比例，如差异化创新药靶点、创新器械、第三方线上学术推广等细分赛道标的。