交银稳进丰利六个月持有期混合C(018199) - 基金经理

2024年三季度，中国经济仍处于筑底爬坡阶段。总体来看，当前经济总量延续平稳运行，但结构上内外需分化依然较大，工业生产和出口偏强，而房地产投资和居民消费仍在低位。股票市场维持震荡盘整，债券仍然保持强势。但至三季度末，随着中央经济工作会议的召开，经济政策预期发生转向，央行快速降低中长期贷款利率及存量房贷利率，一线核心城市优化房地产政策，推动经济预期的修复，从而带来股票市场的快速上涨和债券市场的快速调整。展望2024年四季度，我们认为股债前期的相对强弱有望逆转，在政策陆续出台，且四季度同期基数较低的背景下，经济有望迎来一波修复。　　从组合配置的结构来看，三季度前期我们整体的仓位和结构偏向于对经济下行的防御，导致在市场快速反弹的早期，并未完全跟上。接下来，我们一方面将股债的持仓从对经济的防御，向经济的进攻方向切换，寻找四季度可能拐头向上的结构板块；另一方面，我们也将关注在持续降息的背景下，利率敏感型的板块。希望通过结构端的优化，从而获得市场超额。

2024年上半年，中国经济仍处于筑底爬坡阶段。总体来看，当前经济总量延续平稳运行，但结构上内外需分化依然较大，工业生产和出口偏强，而房地产投资和居民消费仍在低位。政府债供给节奏加快、地产政策密集出台，但政策见效传导到实体部门融资需求改善有一定时滞，短期经济向上修复的斜率或相对有限。从经济总量数据上来看，一季度经济数据整体超出市场预期，二季度有所回落。但二季度末政府债发行加快，基建支出强度有望边际改善，我们将关注后续政府债务管控政策变化，以及对基建提振效果。综合来看，基本面仍处于温和修复中，在实体需求逐步回暖的过程中，宽信用仍需要宽货币支持。通胀方面，近期各地上调水、电等公用事业价格，同时猪价有所上涨，对CPI形成向上拉力，但考虑服务业供给充足，预计CPI同比增速或温和回升。PPI方面，铜价等大宗商品延续偏强，叠加基数效应，PPI同比跌幅有望收窄，但增速转正或要等到年中时点，当前通胀对货币政策不构成掣肘。同期海外市场美国通胀有所松动，但是美国大选后续美联储降息决策更加审慎，仍有不确定性。　　报告期内，债券部分，我们的配置主要集中在中短久期纯债。权益部分，我们保持偏成长的结构，寻找新的产业趋势机会，行业上包括TMT板块、电力设备板块等。

2024年一季度，中国经济仍处于筑底爬坡阶段，投资和出口成为拉动增长主要动力。一季度，在已经公布的一月至二月经济数据中：规模以上工业增加值同比实际增长7%，较去年十二月6.8%有所上升超出市场预期，受益于基数也受益于出口和稳增长带动投资提速；出口（以美元计价）同比增长7.1%超出市场预期，贸易顺差1251.6亿美元，较去年十二月有所扩大；社会消费品零售总额同比增长5.5%，较去年十二月7.2%有所放缓，基数较高是主因；固定资产投资同比增长4.2%，相比去年全年3%有所加快，基建投资和制造业投资的稳健增长，以及房地产投资下滑速度的放缓，共同推进固定资产投资增长。通胀方面，一季度CPI增速由负转正，PPI低位盘整，整体通胀数据表现较为温和。春节期间，部分地区雨雪天气影响供给，年初食品价格表现偏强，同时假期出行和文娱消费需求明显增加，服务业价格有所上涨，叠加春节错位效应，二月CPI回升1.5个百分点至0.7%。PPI则主要受基数影响，从年初高点-2.5%小幅扩大至-2.7%。结构上，海外地缘政治摩擦带动原油价格上行，而国内定价的工业品价格表现较弱。海外市场，美国通胀增长速度放缓，但压力仍在，市场对通胀数据和未来货币政策的预期不断调整。　　一季度，债市收益率大幅下行同时股市V型反弹。1月24日，央行超预期宣布降准50BP，跨年流动性预期转松，叠加月底股市表现低迷，十年国债利率降至2.43%。二月初，股市强劲反弹带动债市短暂回调，春节期间居民出行和消费数据热度较高，节后资金面较为宽松，债券短端收益率显著下行，曲线形态陡峭化。报告期内，债券部分，我们的配置主要集中在中短久期纯债。权益部分，我们保持偏成长的结构，寻找新的产业趋势机会，行业上包括TMT板块、成长性消费品等。　　展望2024年二季度，经济同比增速或有所抬升。受基数效应影响，PPI跌幅将持续收窄，年中或小幅转正，当前猪肉供给压力较大，预计CPI维持低位震荡，二季度国内通胀压力整体可控。对于债券市场，在内需温和复苏、通胀水平处于相对低位、流动性保持宽松下，或呈现震荡偏强的格局。对于权益市场，市场需要确认短期经济底部企稳，伴随逆周期政策发力、基建实物工作量加快落地，大盘有望企稳。组合策略方面，债券部分我们计划维持组合的中短久期基本配置，寻找市场超调配置机会。权益部分，短期与长期主义相结合，从宏观、中观、微观出发，寻找三层逻辑共振的标的。

2023年，国内生产生活秩序逐步恢复。二季度起，整体增长有所放缓，通胀低位运行。整体来看，主要受地产周期下行和疫情疤痕效应的影响较为明显，期间央行加强逆周期调节，通过降准、降息等工具支持实体经济企稳，货币政策宽松和信贷投放发力对全年基建和制造业投资形成有力支撑。出行恢复和汽车家电补贴带动社零和服务业修复，但是暑期消费热度褪去后，居民消费以价换量，核心通胀低迷；出口上半年表现亮眼，年底伴随海外加息尾声经济放缓，出口动能有所走弱。债券市场整体呈现震荡格局，利率中枢小幅下行。全年行情变化主要受到资金价格、基本面预期、政策发力等因素的影响。2023年前三季度收益率震荡下行，四季度地产新政以及政府债发行引发债市小幅调整而后继续向下。截止年底，十年国债收益率下行28BP至2.56%，一年国债收益率则下行2bp至2.08%，曲线明显平坦化。2023年权益市场整体震荡下行，各风格指数的表现分化比较明显，大盘风格表现跑输小盘股和微盘股风格。行业上主题轮动较为明显，行情较为持续的主要集中在资源品类和公共事业类等类债资产。　　报告期内，本基金债券部分以中短久期纯债为主。权益资产在最低仓位限制基础上灵活配置，其中科技成长风格较为明显。