长城久恒混合C(018216) - 基金经理

3季度市场一度单边下行，成长板块持续阴跌，随后前期避险的红利指数也出现补跌，市场情绪和成交量陷入冰点。但9月底随着政策面的转暖，市场出现了历史性的暴力拉升，一周之内上证指数上涨22%，创业板指数上涨41%，成交量迅速放大，场外资金加速入场。本基金专注于在科技成长板块中挖掘个股，3季度依旧重点布局在光模块、国产算力、消费电子、半导体设备和制造板块中，在市场情绪低迷时底部布局了一些超跌的软件和半导体设计公司，在市场反弹中增强了组合弹性，在9月最后一周实现了32%的涨幅，跑出了相对收益。　　目前市场处于放量后多空拉锯的状态，一方面政策出现了托底的信号，一方面市场快速拉升积累了短期获利回吐的风险。判断未来一段时间会走出分化，有业绩支撑的个股仍将表现较强，炒作个股可能会随着情绪退潮。目前算力和消费电子板块仍处于估值合理状态，作为底仓配置。成长确定性角度选择半导体制造环节，包括设备、零部件及材料、封测。产业出清、基本面环比改善方向，关注模拟、数字、功率等IC设计环节，以及SAAS和专用设备领域。

24年上半年的市场可谓是波澜起伏，刚开年市场就出现连续杀跌，并且在流动性缺失的背景下中小市值个股出现了恐慌性抛盘。随后，在强力的政策刺激下，市场在春节前后迎来了暴力反弹，但主要的上涨在一两周时间内完成。3月中下旬到5月中旬持续震荡整理，在5月初见到小高点后，就进入缩量阴跌状态。从宽基指数表现来看，大盘蓝筹大幅跑赢中小成长，上证指数上半年仅微跌0.25%，沪深300指数涨0.89%，但创业板指数下跌10.99%，代表中小市值个股的中证2000指数下跌23.28%。据统计，剔除今年上市新股，上半年超53%的上市公司，股价跌幅在20%到50%之间。板块比较来看，上半年银行、煤炭、石油石化、家电、电力指数涨幅均在10%以上，而消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药、房地产指数跌幅则在20%以上，个股间差异之巨大可见一斑。　　本基金专注于在科技成长板块中挖掘个股，布局偏好中小盘，在1月的下跌中损失惨重，尤其在1月末遭遇了流动性危机，很多小市值个股出现了非理性下跌。尽管组合在随后的反弹中弹性较强，但在今年上半年整体低风险偏好、以大市值龙头为上的基调下，中小市值成长股被叠加了太多的估值折价，在一轮超跌反弹后持续疲软，净值表现差强人意。　　1季度我们重点布局了光模块、半导体设备、国产算力、游戏、IC设计、机器人等板块，在市场超跌反弹中均取得了阶段性收益。3月末在退市担忧下小市值个股又出现了大幅下杀，净值在此期间遭遇了明显回撤。4月底之后我们及时调整了策略，减仓了部分小市值个股，加仓了通信、消费电子中的大市值龙头，同时集中了个股持仓，在6月初科创板的反弹中体现了较好收益，同时在之后大盘的调整中也保持了净值的相对平稳，取得了相对收益。

1季度市场走出了罕见的深V，成长股经历了一月份痛苦的杀跌后在春节前后迎来了暴力反弹，但主要的上涨在一两周时间内完成，仅算力、低空经济等概念股表现突出，而反观以石油石化、银行、煤炭为代表的低波红利品种则收获了“稳稳的幸福”，尤其在市场下跌过程中有良好的避险属性。整体来看，1季度仍是医药、电子、房地产、计算机领跌，低估值的石油石化、家电、银行、煤炭均表现较好。　　本基金专注于在科技成长板块中挖掘个股，布局偏向中小盘，在1月的下跌中损失惨重，尤其在1月末的“救市行动”中遭遇了流动性危机，很多小市值个股出现了非理性下跌。尽管组合在随后的反弹中弹性较强，但依然没有收复失地。1季度我们重点布局了光模块、半导体设备、国产算力、游戏、IC设计、机器人等板块，在反弹中均取得了阶段性收益。　　展望2季度，经过前期的超跌反弹，部分成长股已回到合理估值。进入1季报业绩关键期，应降低风险偏好，选择基本面稳健或有边际向上变化的公司，在市场走稳后，可以重点观测有政策推动、事件催化的方向。一是持续关注海外算力和模型应用的进展，以及对光模块、服务器和国内垂类应用的带动。二是关注电子创新产品发布，包括国产智能手机、AI PC以及其他智能硬件的推出对相关产业链的带动。三是关注细分行业自身库存出清带来的量价增长机会，包括存储、显示、模拟等方向。四是关注半导体制造环节的订单落地情况以及政策的催化。

2023年是比较痛苦的一年，沪深300指数出现了罕见的年线三连阴，市场轮动迅速，内卷严重。全市场28个行业中有18个行业下跌，消费者服务、房地产、新能源领跌，而TMT几大板块虽然全年取得了正收益，但年中回调幅度巨大，赚钱效应不明显。全年高股息资产相对表现较强。　　回顾过往一年的操作，有成功的经验也有失败的教训。首先我们在1季度较早挖掘了人工智能的投资机会，深度参与了光模块、大模型及行业应用的投资，取得了不错的回报。2季度高位减仓了算力、应用板块，更多布局到基本面出现向上趋势的半导体产业，但是在后续传媒、光模块的二次冲高中参与程度也略有不足。3季度我们明显低估了市场回调的深度和速度，尽管也阶段性抓了算力运营、消费电子的投资机会，但由于组合集中布局在高弹性科技板块，很难通过板块内分散持仓的方式来控制回撤，导致净值严重受损。4季度迎来转机，科技板块超跌反弹，组合阶段性重点配置了AI应用、算力运营、半导体设备、MR等板块，相对跑赢市场。全年来看，本基金始终专注于科技成长方向，致力于以周期的视角去发掘产业拐点机会，在细分板块出现向上趋势的时候可以敏锐捕捉住，但是缺点在于组合进攻有余防守不足，没有在市场出现重大风险时及时调整组合弹性和仓位，导致净值回撤过大，值得深刻的反思。