长城久恒混合C(018216) - 基金经理

2季度大盘先扬后抑，在5月初反弹见到小高点后，就进入持续缩量阴跌状态。2季度上证指数下跌2.43%，创业板和科创50指数分别下跌7.41%和6.64%。2季度以银行、交运、电力、煤炭为代表的高分红蓝筹价值板块取得正收益，消费者服务、传媒、零售、计算机领跌。自2月初市场超跌反弹以来，成长股又经历了两次明显回撤，科技板块中除光模块、PCB、消费电子以外均处于持续寻底阶段，相当比例的个股逼近甚至低于2月初的低点。　　2季度我们的表现差强人意，本质原因是作为一只长期深耕科技成长赛道的产品，之前仍旧偏好在中小市值个股中挖掘机会，忽略了今年市场低风险偏好、以龙头大市值为尊的本质，以至于在1月底和3月底的两波小市值个股的回撤中均损失惨重。5月之后我们及时调整了策略，减仓了部分小市值个股，加仓了通信、消费电子中的大市值龙头，同时集中了个股持仓，在6月初科创板的反弹中体现了相对收益，同时在之后大盘的调整中也降低了组合波动率、减小了回撤。　　展望3季度，在较低的风险偏好水平下，还是优先配置基本面前景明朗、估值合理偏低的公司。尤其是今年大市值龙头的主线行情已经确立的背景下，对于估值较高的中小市值的公司还是持谨慎态度。3季度从确定性和估值的角度出发，配置算力和消费电子板块；从政策推动角度，配置半导体设备和材料板块；从基本面环比改善的角度，配置半导体制造、封测和存储、模拟等部分IC设计公司。另外关注三季度军工行业的出清反弹机会。

1季度市场走出了罕见的深V，成长股经历了一月份痛苦的杀跌后在春节前后迎来了暴力反弹，但主要的上涨在一两周时间内完成，仅算力、低空经济等概念股表现突出，而反观以石油石化、银行、煤炭为代表的低波红利品种则收获了“稳稳的幸福”，尤其在市场下跌过程中有良好的避险属性。整体来看，1季度仍是医药、电子、房地产、计算机领跌，低估值的石油石化、家电、银行、煤炭均表现较好。　　本基金专注于在科技成长板块中挖掘个股，布局偏向中小盘，在1月的下跌中损失惨重，尤其在1月末的“救市行动”中遭遇了流动性危机，很多小市值个股出现了非理性下跌。尽管组合在随后的反弹中弹性较强，但依然没有收复失地。1季度我们重点布局了光模块、半导体设备、国产算力、游戏、IC设计、机器人等板块，在反弹中均取得了阶段性收益。　　展望2季度，经过前期的超跌反弹，部分成长股已回到合理估值。进入1季报业绩关键期，应降低风险偏好，选择基本面稳健或有边际向上变化的公司，在市场走稳后，可以重点观测有政策推动、事件催化的方向。一是持续关注海外算力和模型应用的进展，以及对光模块、服务器和国内垂类应用的带动。二是关注电子创新产品发布，包括国产智能手机、AI PC以及其他智能硬件的推出对相关产业链的带动。三是关注细分行业自身库存出清带来的量价增长机会，包括存储、显示、模拟等方向。四是关注半导体制造环节的订单落地情况以及政策的催化。

2023年是比较痛苦的一年，沪深300指数出现了罕见的年线三连阴，市场轮动迅速，内卷严重。全市场28个行业中有18个行业下跌，消费者服务、房地产、新能源领跌，而TMT几大板块虽然全年取得了正收益，但年中回调幅度巨大，赚钱效应不明显。全年高股息资产相对表现较强。　　回顾过往一年的操作，有成功的经验也有失败的教训。首先我们在1季度较早挖掘了人工智能的投资机会，深度参与了光模块、大模型及行业应用的投资，取得了不错的回报。2季度高位减仓了算力、应用板块，更多布局到基本面出现向上趋势的半导体产业，但是在后续传媒、光模块的二次冲高中参与程度也略有不足。3季度我们明显低估了市场回调的深度和速度，尽管也阶段性抓了算力运营、消费电子的投资机会，但由于组合集中布局在高弹性科技板块，很难通过板块内分散持仓的方式来控制回撤，导致净值严重受损。4季度迎来转机，科技板块超跌反弹，组合阶段性重点配置了AI应用、算力运营、半导体设备、MR等板块，相对跑赢市场。全年来看，本基金始终专注于科技成长方向，致力于以周期的视角去发掘产业拐点机会，在细分板块出现向上趋势的时候可以敏锐捕捉住，但是缺点在于组合进攻有余防守不足，没有在市场出现重大风险时及时调整组合弹性和仓位，导致净值回撤过大，值得深刻的反思。

三季度市场震荡下行，权重微跌，科技大幅调整。全季度上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。从风格上看，经济复苏主线走强，周期、金融、消费板块取得正收益，传媒、计算机、新能源跌幅均在13%以上，通信、电子、机械军工也跌幅居前。  本基金三季度仍主攻科技成长方向，市场回撤的深度和速度显著超出我们此前预期，导致期间基金净值出现较大程度回撤。三季度我们主要通过精选个股、分散持仓的方式来应对市场调整，但是在板块趋势下行的背景下亦难力挽狂澜。剖析科技成长板块深度调整的原因，内在因素是前期盈利较丰厚有资金兑现收益的诉求，外在因素是外资持续流出、美债收益率不断新高导致市场风险偏好下降，周期及防守板块走强，科技板块被压制估值。  展望四季度，国内经济逐步走出复苏趋势，美国加息进入尾声、美债进一步上行空间有限，对市场风险偏好带来正面提升作用。同时，伴随着对明年补库周期到来的预期，偏顺周期的方向也可能有所表现。本基金四季度投资方向上，一是会继续关注海内外AI应用的进展，尤其在B端应用的推进进程及相关的基础设施建设；二是在政策引导方向上，关注数字经济、信创的落地进程；三是看好电子产业复苏逻辑，关注强周期的晶圆制造、封测环节，存储和被动元器件行业，及下游需求回暖的IC设计和消费电子行业。