金元顺安丰祥债券C(018296) - 基金经理

二季度的经济金融数据表明国内有效需求仍相对不足，社会预期仍偏弱，叠加市场欠配压力仍大，债市做多逻辑占主导，而央行多次提示利率过低风险给市场带来阶段性调整压力，整个二季度利率呈现倒“N”型走势。分月来看，4月债市供给继续缺位，经济金融数据季节性走弱，市场欠配逻辑主导下，债市继续走强。央行月内多次提醒市场利率风险，曲线走陡，超长端明显有调整压力；5月地产政策宽松加码，市场从交易政策预期到政策效果，随后市场债券供给增多，但对资金面影响不明显，负增的社融数据表明有效需求相对不足，5月债市收益率低位震荡运行；6月基本面表现和供求不匹配仍有利债市，央行在关键时点仍净投放，市场做多情绪增强，各期限收益率突破或接近前低。转债方面，二季度转债市场呈现先扬后抑走势。上半季度股市回暖，缺收益资产荒延伸到转债市场，在资金回补下转债市场走出独立行情；6月在退市风波和评级下调等影响下，市场风险偏好明显降低，转债市场（特别是低价、小盘转债）迎来一波快速大幅调整。

债券方面，2024年一季度国内债券市场表现强势。具体来看，1月债市延续2023年末涨势，市场博弈降息预期，同期权益资产大幅下挫，进一步推升债市热情。进入2月，债市未出现实质利空，市场欠配逻辑主导，收益率绝对水平和各类利差创新低，股市在超跌后迎来反弹。3月市场重点关注的两会定调符合预期，收益率在快速下行至历史低位后波动加大，30Y国债在预期供给加大后波动更为明显。整个一季度货币政策强调灵活适度、精准有效，央行在1月宣布降准50个点，2月LPR单独调降25BP。一季度利率债整体供给相对往年偏慢，经济金融数据除地产方面外表现尚可，但未对债市走势构成太大压力。股票方面，一季度市场整体呈现先跌后涨格局，1月份由于结构产品风险释放等因素导致市场风险偏好急剧下降，市场出现快速下行。而随着5年期LPR调降、1月社融数据超预期等利好因素叠加，2月市场整体快速修复，投资者风险偏好逐渐恢复，北向资金在连续6个月净流出后首度实现净流入，各宽基指数出现了普涨。3月两会后设备更新等产业支持政策密集出台刺激经济，叠加相关文件发布规范市场，整体风险偏好维持。而临近月末随着上市公司业绩快报陆续披露，市场转向高股息等盈利相对稳健的板块，导致3月呈现了前高后低的走势。从指数涨跌幅来看，整个一季度万得全A下跌2.85%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，中证500下跌2.63%，中证1000下跌7.58%，中证2000下跌11.05%。

债券方面，2023年债市重点围绕疫后经济表现进行博弈，整体收益率震荡下行。具体来看，2023年一季度国内债市延续2022年末跌势，防疫政策放松后，市场对经济前景乐观，股强债弱表现明显，随后二季度各项经济金融数据表现不及预期，市场对复苏预期又有所修正，债市收益率一路下行，8月后，债市受地产政策放松和供给冲击影响市场有所调整，年末在中央经济会议定调坚持高质量发展之后又明显转强。全年通胀低位运行，货币政策整体维持稳健中性基调，同时兼顾内外平衡，资金面呈均衡状态。股市方面，2023年地产周期下行叠加美联储加息周期扰动，市场风险偏好整体不高，呈现热点较多但轮动极快的特征。纵观全年市场表现不佳，仅一季度在疫情政策放开刺激下，市场预期经济复苏推动了股市阶段性的上行。全年沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%。

进入三季度，债券市场继续反应对基本面的悲观预期，至8月15日央行降息，市场收益率到达底部，后续伴随一系列地产政策的出台，市场对基本面的预期发生改变，叠加持续收紧的资金面，市场收益率开始持续上行。整个三季度市场利率呈先下后上的走势，具体来看，1年期AAA存单收益率由2.31%上行至2.44%，10年国债收益率由2.64%上行至2.68%。三季度转债市场先扬后抑，整体下跌0.52%，主要是受海外流动性持续收紧、国内基本面复苏预期以及资金面波动的影响。