中欧稳鑫180天持有债券C(018531) - 基金经理

2024年二季度，从国际上看，全球经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。从国内上看，二季度经济增长边际有所走弱，有效需求不足，社会预期偏弱仍然是经济亟需面对和解决的问题。前瞻指标PMI连续两个月处于收缩区间，生产和需求同步回落，企业呈现被动补库特征。二季度延续了经济增长的结构性特征，但从前瞻性指标来看，出口链条的景气度也出现了收敛。而内需依然偏弱，“517地产政策”之后，以上海为代表的一线城市二手房成交改善，但新房销售改善并不明显，地产价格延续下行，政策效果有待检验。基建增速显著下行，化债背景下地方财政收缩对基建的拖累进一步显现，财政支出力度有待加强。消费延续弱修复，居民就业和收入预期低位继续走弱，信心不足。价格方面的数据相互印证，消费品价格下行压力加大，核心通胀走弱。二季度，货币政策稳健，流动性合理充裕，央行更加注重畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。  债券市场运行方面，二季度基本面利于债券市场，收益率整体下行，但波动有所加大。一方面，资金宽松，资金从银行流向非银机构，配置需求强烈，而票息资产又较为稀缺，市场表现为中短端更为稳定，高息资产轮动下行，利差持续压缩。另一方面，央行多次喊话长端利率，长端波动放大。  权益市场运行方面，股市震荡下行，万得全A指数下跌5.32%，与宏观经济相吻合，同时股市结构分化也明显，呈现两极特点，即偏防御类的金融稳定板块整体上涨，而消费成长板块下跌明显。转债市场的表现基本为股市的映射，高评级的银行转债表现突出，中低评级或正股小市值的转债以下跌为主，且季末阶段信用担忧引发低价券的显著波动。本组合小幅度谨慎参与可转债市场，主要在中低价券中寻找机会，后续这一块仍有不错的一些机会可挖掘。

2024年一季度，从国际上看，美国经济、就业和通胀数据表现出韧性，美元强势，美联储降息时点预期推迟。从国内上看，一季度经济开局走势平稳，经济结构性特征明显。在出口链条拉动下，制造业投资和生产维持强劲，但地产延续下行，基建投资整体托底，内需仍然偏弱。具体来看，去年四季度一万亿增发国债等政策效益正在逐步显现，政策性银行抵押补充贷款（PSL）支持“三大工程”也都对经济形成了支撑作用。地产方面，二手房市场“以价换量”，销售逐步企稳抬升，但尚未传导到新房市场，一季度新房销量同比下滑严重。从消费结构上看，服务类消费增长表现好于商品类消费，和通胀数据相互印证。一季度通胀水平温和，受服务价格回升的拉动，CPI同比增速在2月再度回正，工业品价格较去年全年降幅有所收窄。政策方面，两会延续了去年12月政治局会议的政策思路，以万亿特别国债的财政政策的中央加杠杆的形式支撑各项重大工程，稳健偏宽松的货币政策保持流动性合理充裕，推动社会融资成本的下行，“设备更新”和“以旧换新”等产业政策稳定投资和消费预期。    债券市场运行方面，1-2月债券收益率快速下行，在季末转为震荡，结构上超长期限利率债表现亮眼。一方面，年初配置需求强烈，而票息资产又较为稀缺，供需失衡的情况下债券投资者普遍采取拉长久期的方式获取超额收益；另一方面，一季度资金面平稳，央行通过多种工具“削峰填谷”，资金波动性较去年下半年大幅下降，为债券市场提供了较为有利的投资环境；此外，市场对于央行进一步宽松存在广泛预期，外部环境的变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。    一季度，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的主体。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。

回顾2023年全年，最大的宏观预期差是中美经济的走势演化。美国受益于超预期的财政政策，经济表现出相当的韧性。年初预期联储降息在通胀高企和劳动力市场强劲表现的背景下一次次落空。我国在年初对于疫后复苏充满了期待，消费端，尤其是出行出游和线下场景消费、服务业消费都快速恢复，新房和二手房地产销量也都出现了积极特征。但随后的几个季度，疫后补偿性复苏显现出动力衰退。地产销量明显走弱，仅在三季度地产放松政策出台期间，一线城市有过短暂的修复。居民消费虽然保持景气，但源于居民端收入尚未明显改善，呈现人均消费减弱的结构性特征。全年通胀水平温和。政策方面，7月政治局会议整体表述积极，加强逆周期调节和政策储备，积极扩大内需。四季度，财政力度持续加大，一万亿国债增发落地。货币政策稳健宽松，全年降准两次，降息两次，支持实体经济。  债券市场运行方面，全年围绕两条主线。一是经济增长实际水平和政策预期之间的博弈，二是货币政策和资金面，尤其在下半年，受多重因素的影响，银行间资金面水平中枢抬升，波动加大。下半年收益率曲线几度熊平调整，短端波动性明显大于长端。信用债市场方面，7月政治局会议一揽子化债的政策提振，城投债走出独立行情，利差快速收敛。  本基金自成立以来，择券上严控信用风险，主动规避有瑕疵的个券。稳健操作，防范估值风险和或有的违约风险。组合持仓集中在中高等级，优选流动好且收益率占优的个券。组合维持中等杠杆，灵活久期，主要采用票息策略和杠杆策略以赚取收益，符合本产品的风险收益特征。全年灵活调整组合结构，在赚取收益的同时尽力控制回撤。

2023年三季度，从国际上看，外部环境更趋复杂，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率持续保持高位。美国宽财政，紧货币，经济周期被拉长，预期反复引发金融市场波动剧烈。从国内来看，宏观经济增长出现了低位企稳的特征，以PMI为代表的前瞻性指标连续3个月回升，且在9月站上了荣枯线以上。政策方面也出现了基调变化，7月会议整体表述积极，承认经济运行面临新的困难挑战，加强逆周期调节和政策储备，积极扩大内需。从货币政策持续宽松，到地产政策积极扶持，到财政力度持续加大、节奏加快，政策依次加码。实体经济表现上，出口和制造业韧性增长，基建投资和消费持续恢复。但地产行业依然萎靡，销量在政策刺激下微幅改善，尚未传导到投资。三季度通胀水平温和回升，但依然维持在低位。货币政策方面，央行加大宏观政策调控力度，在面对汇率压力的背景下，以内为主。8月再次下调OMO和MLF政策利率，9月再次降准投放中长期资金，服务实体经济。但在银行信贷逐步恢复叠加国债和地方政府债券发行放量的影响下，资金利率维持紧平衡，DR007基本在OMO上方运行。  债券市场运行方面，三季度大体可以划分为三个阶段。第一阶段，7月会议之前，市场对政策预期降温，叠加基本面仍在走弱，利率下行；第二阶段，7月会议表述态度积极，市场博弈政策出台时间点和力度，波动加大，8月超预期降息后10年国债来到新低；第三阶段，8月中旬开始，受资金持续紧张，政策出台节奏加快和机构行为的利空因素影响，利率大幅上行，利率曲线熊平。受7月会议一揽子化债的政策影响，三季度城投债走出独立行情，利差快速收敛。  三季度，本基金处于建仓期，根据基本面分析和市场变化，把控建仓节奏。