华宝安元债券A(018570) - 基金经理

市场需求稳中有升。从消费看，受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效、“618”提前开卖等因素影响，5月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；服务消费保持较快增长，前5个月服务零售额同比增长7.9%。从投资看，1-5月份固定资产投资同比增长4.0%，其中制造业投资、高技术产业投资保持较快增长，分别增长9.6%和11.5%；在大规模设备更新政策作用下，设备工器具购置投资增长加快、拉动效应大，对全部投资增长的贡献率达到52.8%。从外贸看，进出口增速加快，5月份货物进出口总额同比增长8.6%，比上月加快0.6个百分点。前5个月，进出口累计规模创历史同期新高，其中劳动密集型产品、家用电器、集成电路、船舶等产品出口额均实现较快增长。  从市场来看，2季度以来债券收益率震荡下行，其中4月份中上旬和6月份债券收益率连续下行，4月份下旬和5月份债券市场以震荡为主。股票市场先上涨后调整，可转债和股票市场走势基本一致，先上涨后下跌，期间部分行业和主题表现较好。  基金维持了一定比例的股票投资，调整了股票的行业配置，基金提高了组合的久期，降低了转债的配置比例。

1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点；1-2月份，服务业生产指数同比增长5.8%；1-2月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%；1-2月份，固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，加快2.9个百分点。进出口保持较快增长，1-2月份，货物进出口同比增长8.7%。前两个月经济运行起步平稳。  债券市场表现较好，债券市场自12月中旬以来持续上涨，元旦之后超长期利率债表现最好，收益率曲线平坦化，等级利差、期限利差持续压缩。3月份长久期利率债收益率在创出新低之后开始震荡，中短端收益率继续下降。债券市场资金充裕是推动债券收益率下行的原因之一。股票市场先下跌后上涨，红利指数、成长先后表现，可转债和股票的表现一致，先下跌后上涨，转债中部分品种表现较好。  基金维持了组合的久期、转债和股票的配置比例，期间对转债和股票组合进行了动态调整。

2023年经济走势波浪式修复，1季度需求集中释放，地产和消费数据修复明显，2季度经济环比快速下滑，3季度经济环比好转，4季度地产和消费环比没有起色，经济继续下滑。2023年央行货币政策在经济增速下降之后趋于宽松，2季度和3季度先后两次降息，4季度货币政策稳健。2023年财政政策温和，3季度末和4季度发行特殊再融资债券。  债券市场走势跟随经济数据、货币政策、资金面状态，1季度高等级债券收益率上行，低等级债券收益率下行，3月上旬纯债收益率开启下行直至7月份降息。8月份之后债券收益率小幅上行，其中短端上行幅度超过长端，10月份长久期债券收益率率先稳定下行，短久期债券收益率在12月份开始连续下行。2023年债券市场走势较好。  股票和转债市场走势一致，1月份股票和转债一起上涨，随后股票市场出现分化，顺周期品种调整，而泛AI相关品种3月份至6月份表现较好，期间高分红行业跟随债券市场收益率下行也阶段性有所表现。自8月份以后股票市场整体下跌，高分红行业相对抗跌。转债的走势和股票一样，总体上是先上涨，然后调整。2023年权益市场波动较大，小幅下跌。  基金成立之初股票和债券都采取了相对保守的策略，纯债的组合久期控制在较低的水平，股票和转债的投资比例也控制在较低的水平，后期小幅提高了组合的久期，股票和转债部分，根据市场情况对配置比例、行业进行了灵活操作。组合配置了一定比例的股票和转债，4季度权益市场的下跌对净值带来了拖累。

国内经济在经历了增长动能偏弱的二季度后，在三季度总体呈现弱修复。三季度制造业PMI企稳回升，并在9月重返扩张区间。工业增加值增速小幅回升，固定资产投资累计增速小幅回落，消费有所恢复，出口同比修复，融资需求边际回暖。CPI由负转正，PPI降幅收敛。具体而言，8月规模以上工业增加值同比增4.5%，较上月回升0.8pct。1-8月固定资产投资同比增长3.2%，较上月回落0.2pct，分项来看，房地产开发投资同比跌幅继续扩大，制造业同比增速有所回升，基建同比增速继续回落。8月社会消费品零售总额同比增4.6%，较上月回升了2.1pct。8月出口同比-8.8%，前值-14.3%为全年低点。8月进口同比-7.3%，前值为-12.3%，实现贸易顺差682亿美元，较上月804亿美元有所减少。8月CPI同比较上月回升0.4pct至0.1%，由负转正；PPI同比较上月回升1.4pct至-3.0%，降幅进一步收窄。8月末社会融资规模存量同比上行0.1pct至9%，M2同比下行0.1pct至10.6%。  三季度市场流动性较二季度明显转紧，三季度银行间隔夜加权利率季度均值上行12BP至1.71%，7-9月均值分别为1.5%、1.77%、1.86%。货币政策方面，央行在三季度再次降息，8月15日央行公开市场业务交易公告逆回购政策利率下调10BP、MLF利率下调15BP，其中MLF利率降幅略超预期。8月LPR报价则超预期出现非对称下调，5年期维持4.2%不变、1年期下调10BP至3.45%。此外，央行在9月14晚决定15日实施降准0.25%、释放中长期流动性超5000亿，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。三季度公开市场回购净投放12780亿元，MLF净投放1950亿元。  债市方面，三季度债券收益率先下后上、整体呈现上行，短端上行幅度大于长端，期限利差有所收窄，利率曲线熊平。1Y国债、国开债上行30BP、16BP至2.17%、2.26%，10Y国债、国开债呈现分化，分别上行4BP、下行3BP至2.68%、2.74%。信用债市场方面，1Y期AAA同业存单和AAA产业债收益率上行13.5BP、8BP至2.44%、2.55%，3Y期AAA、AA+产业债上行9BP、7BP至2.87%、3.11%，3Y期AAA、AA+城投债上行8BP、4BP至2.90%、3.08%。  权益方面，三季度权益类资产先上涨再下跌，7月份市场在多重利好的提振下出现上涨，随后在8月份开始下跌，9月份权益类资产的跌幅收窄，呈现窄幅震荡的格局。从行业层面来看，低波红利品种、华为产业链和医药阶段性表现尚可而其他行业表现不佳。可转债整体的走势和股票类似，结构也和股票类似，转债整体的波动较股票要小。8月底以来股票和纯债市场同时调整较为少见，提高了投资的难度。  基金在债券收益率上升之后提高了纯债的配置比例，纯债配置以二级资本债和存单为主。基金小幅提升了转债和股票的配置比例，转债的配置以低价品种为主，少量增配平衡型品种。基金少量提高了股票的配置比例，股票的配置以大消费和成长为主。8月底以来纯债和权益出现调整，提高了投资的难度。