汇添富双享增利债券A(018586) - 基金经理

三季度，经济基本面呈现弱势磨底的状态。债券市场三季度波动较大，收益率先下后上，全季度小幅下行。7月市场延续上半年亢奋情绪，收益率持续走低，但进入8月之后，债券开启调整并持续至月底，9月中上旬市场情绪修复，收益率持续突破新低。9月24日，金融支持经济高质量发展会议召开；9月26日，政治局会议召开，讨论稳增长事项并表达了今年完成经济发展目标的信心。自此市场情绪迅速反转，收益率快速上行，调整持续至国庆节前。股票市场三季度先下后上，季度收涨。7月三中及政治局会议落地，定调高质量发展。而海外市场波动加大，主要受到衰退交易、特朗普交易的扰动。股票市场整体调整，中上游资源表现偏弱。8月初，海外经济数据走弱、日经大幅下跌带动全球股市调整，中下旬中报弱势的影响下，市场延续下行，周期和科技板块持续弱势。9月美国大选辩论及外部降息落地，此后内部金融支持经济高质量发展会议上降准降息、降存量按揭利率、首付调降、支持资本市场等政策组合拳落地，股票市场强势反弹，大金融、消费及科技表现较强，上游周期表现较弱。组合操作上，债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性久期，适时使用杠杆，适度参与波段交易。股票方面，组合在三季度初适度保持了中枢偏低的仓位，随着调整逐步加仓。结构上，金融周期中减持了供给不确定性增加的油气龙头，消费中继续增持了需求稳定估值偏低的互联网龙头减持了价格有一定不确定性的电力龙头，成长中增持了锂电及消费电子龙头。转债方面，针对部分资产负债表优质的转债，考虑其已经跌破债底水平，进行了适度增持。

2024年上半年，随着逆周期调节政策的逐步落地，经济数据呈现底部磨底的态势，但整体复苏弹性仍然偏弱，且需求偏弱的格局并没有发生改变。债券市场方面，在基本面和流动性的共同助力下，表现强势，各券种均有较好表现。整个流动性环境维持稳健充裕格局，加上风险偏好低迷、市场追逐安全资产等因素联合演绎，各期限和各品种的收益率持续走低，利率和信用品种均大幅下行。股票市场方面，冲高回落，股票市场年初在政策呵护、数据回暖的背景下触底反弹，市场整体明显回暖。此后随着政策进入验证期、海外降息预期回落、出海阶段性受到对外贸易政策的扰动，市场出现调整。主要呈现结构性的机会，上半年表现较好的行业集中在红利、资源、出海、科技板块，高端消费及供给压力较大的新能源板块表现持续偏弱。组合操作上，债券和股票操作积极配合。债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性久期，适时使用杠杆，适度参与波段交易。股票方面，组合年初增持偏防御的高股息、资源，减持了内需的高端消费及估值偏高的科技，阶段性参与了出海链的机会。转债方面，年初增加了中低价格的性价比品种，此后随着市场上行逐步降低了仓位。

一季度，经济基本面持续弱复苏格局。高频经济数据有所改善，尤其是3月PMI超预期走强，显示经济出现回暖态势，但整体复苏弹性仍然偏弱，且需求偏弱的格局并没有发生改变。债券市场方面，一季度收益率大幅下行，1月至2月收益率延续去年12月的下行趋势，避险情绪、货币宽松预期发酵和资产荒等因素联合演绎，各期限的收益率持续突破前低，10年国债最低下行至2.3%以内，30年国债最低下行至2.5%以内，均突破历史低位。进入3月后，市场担忧特别国债供给、权益市场回暖带动风险偏好提升，收益率有所反弹。整个季度来看，利率、信用品种均有较强势的表现。股票市场在政策呵护、数据回暖的背景下触底反弹，市场整体明显回暖。结构上，全球定价的上游资源、外需主导的出海产业链、受益于利率下行央国企改善的稳定类高股息、受益政策催化的新质生产力和产业趋势仍在持续的部分AI标的表现居前。组合操作上，债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性偏高的久期，适度使用杠杆，适时参与波段交易。股票方面，组合在金融周期中增持了受益供给格局优化的油气及有色龙头、受益成本优化资产负债表改善的电力，消费中增持了估值偏底部增速稳定的白酒和互联网龙头，成长中增持了利润率底部现金流大幅改善的电新龙头、参与了海外算力供应链的超跌反弹。转债方面，考虑转债估值调整至较低位置，较纯债的机会成本进一步降低，组合增加了转债仓位，以中低价位且正股波动率较高的个券为主。

本基金成立于2023年半年末，报告期内共运作半年。2023年下半年，随着逆周期调节政策的逐步落地，经济数据呈现底部弱复苏的态势。债券市场方面，受到宽松货币政策和基本面持续低于预期的驱动，三季度收益率整体下行，四季度收益率波动较大，呈现先上后下的走势。央行维持货币政策宽松的基调，在6月和8月调降公开市场操作利率、在9月调降准备金率，债券收益率持续维持低位。8月底降印花税政策等一系列促进权益市场发展的政策落地后，债券市场开始快速调整，叠加基金赎回的负反馈，信用利差走扩，利率大幅上行。进入10月之后，资金面边际收紧，市场担忧央行"防空转"收紧流动性，收益率上行后弱势震荡。12月中旬，商业银行调降存款利率带动市场情绪，收益大幅下行，利率、信用品种均有较强势的表现，截止至年末基本已回到年内低点区域。股票市场方面，主要呈现结构性的机会。随着政策逐步落地，三季度的行情集中在红利和顺周期板块，行业分布在大金融、煤炭、石油石化等。而AI产业应用进入短期停滞期，成长板块迎来了季度级别的调整。四季度随着华为新机的发布，消费电子及半导体国产替代产业链相对强势，医保政策降价温和背景下医药板块季度涨幅明显。高端消费及供给压力较大的新能源板块表现持续偏弱。组合操作上，组合在三季度完成建仓，四季度基本平稳运作。债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性久期，适时使用杠杆，适度参与波段交易。股票方面，组合主要在周期及金融板块中配置了供给格局较好的上游品种如煤炭等及现金流较好的下游交运水务标的，消费板块中主要配置出口链的家电家居行业标的，科技板块中主要参与了电子半导体的机会，并逐步增加医药板块的配置。转债方面，考虑年末转债估值调整至较低位置，组合增加了转债仓位，以中低价格的性价比品种为主。