华商利欣回报债券A(018595) - 基金经理

2024年2季度，经济读数在低基数背景下稳增长较小，经济开门红之后的返工复产节奏偏慢，经济基本面修复平稳，利率债供给持续偏慢且信贷需求疲软，资金充裕遇上资产持续欠配，债市收益率有持续下移动力，但央行屡次表态关注长期收益率下行，债市在纠结中震荡下行。具体看，4月份偏弱的基建返工复产和地产成交数据表示有效内需依然不足，政府债发行持续偏慢且特别国债发行暂未落地，长债收益率持续下行，随后央行表态关注长债收益率，收益率快速调整，全月走出“V”型行情。5月份财政扩张有所提速但仍未赶上往年进度，地产政策出台后量增价减，有效需求不足背景下信贷需求疲软，叠加银行“手工补息”影响，资金持续充裕，但央行对收益率下行表达持续关注，债市进入震荡期。 进入6月，5月的经济数据和PMI等数据显示经济环比走弱迹象，政府债发行节奏持续偏慢，央行季末呵护流动性意图明显，市场担忧的季末流动性收紧并未落地，债市做多情绪进一步发酵，债券收益率进一步加速下行至年内新低附近。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

2024年1季度，高频数据显示经济复苏斜率较平，但得益于低基数读数较好，资金面较去年末边际转松，广谱利率下行背景下机构配置需求旺盛，叠加股市开年持续低迷，风险偏好收敛，债券收益率全曲线持续下行。具体看，1-2月债市面临经济数据真空期，在2023年底经济工作会议强化“不搞强刺激”的宏观政策预期下，保险、银行和基金年初配置需求旺盛，2023年底存款利率下调带来广谱利率下行的行情持续演绎，叠加降准和5年期LPR大幅调降落地，“宽货币”遇上“资产荒”，债券收益率全曲线快速大幅下行。进入3月，随着经济数据陆续公布，且有两会等政策预期扰动，经济数据读数较好，外需明显强于内需，但地产“小阳春”阶段性证伪，通胀依然处在低位，债券收益率在震荡中小幅下行，全月收益率走出倒“N”型。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

2023年，中国的经济经历了“波浪式发展、曲折式前进”，而债市收益率也大致走出“N”字型走势。年初，国内疫后复苏，补偿性需求和供给集中释放，经济数据和信贷数据出现强劲改善，经济预期向好，债券收益率延续去年四季度的上行。4月到7月，政策出台的频率、力度以及效果显现的时滞等对于市场预期的扰动和经济基本面实际运行存在温差，宽货币向宽信用传导机制不畅，经济在一季度经济恢复性的增长过后，4月开始重现拐点下行，二季度剔除基数以后的GDP增速较一季度显著回落，经济走势明显弱于投资者预期，同时央行6月13日宣布降息，10年期国债收益率快速回落。8月到年底，一方面，7月底政治局会议释放稳增长信号，政策组合拳持续发力，经济预期有所好转；另一方面，特殊再融资债以及特别国债等大量发行以及稳汇率+资金空转等因素驱动下，资金面收紧，债市迎来阶段性调整。