嘉实稳健增利6个月持有混合A(018635) - 基金经理

在三季度，市场整体对经济延续偏谨慎态度。因2季度GDP数据低于预期，市场进一步增加了对经济增长压力的担忧。三季度房地产数据偏弱运行，新开工面积降至历史低位。在地方政府化债的约束下，地方政府投资能力受限，城投净融资转负。在内需偏弱的环境下，工业品库存有所增加。社融增速维持低位，信用扩张意愿不强。美国9月份正式开启降息周期，主要因为通胀回落而经济数据走弱。但美国数据喜忧参半，尚未陷入衰退。美国开启降息周期有利于缓解人民币贬值压力，也打开了国内货币政策放松的空间。　　与偏弱的基本面相对应，三季度大部分时间权益市场承压而债券收益率持续下行。然而在9月末，随着一揽子稳定经济的政策出台，市场对未来经济的预期发生了巨大变化，股债跷跷板效应明显。　　债券市场在三季度总体仍呈现资产荒格局，尤其在7,8月份表现非常显著。利率长端下行至历史低位，10年和30年国债收益率最低一度下行至2.03%和2.14%，随后因一揽子稳增长政策发力调整至2.15%与2.35%。信用债走势跟随利率，前两个月信用利差不断压缩到历史低位。9月后半段受政策发力以及理财赎回担忧信用利差明显走阔。 三季度可转债市场出现大幅波动，季度最大跌幅达到8.65%，季末大幅反弹，全季上涨0.58%。　　权益市场呈现大幅波动。7,8月份权益市场持续调整，中证800最大跌幅达10.9%，随着维稳政策出台市场大幅反弹，三季度中证800上涨16.1%。　　在本报告期产品稳健运作，结合各类资产基本面，绝对估值与相对估值，积极把握债券，转债市场的机会。

2024上半年经济依然处于新旧动能转换期。以地产为代表的旧经济仍在下滑过程中，但对经济的拖累有所减弱，而新质生产力为新增长模式的主要推动力量。2季度GDP增速从1季度的5.3%放缓至4.7%，略低于市场预期，指向经济增长压力有所增加，如果仍需完成全年增长目标，则需要在下半年增加逆周期稳增长力度。全球制造业上半年一度出现同向修复，外需对经济韧性做出了一定贡献。三季度随着美国大选临近，出口或将面临不确定性。　　受益于较为疲弱的基本面和债券市场资产荒，2024年上半年10年国债收益率震荡下行并创新低，最低至2.2%，上半年下行35bp。30年国债波动略大，但季末收盘也接近前期低点2.42%。在整体资产荒的背景下，市场配置压力持续存在。实体经济缺乏加杠杆的主体，债券市场发行速度低于预期，客观上也增加了资产荒的压力。在上半年信用利差被不断压缩，在中短期限信用利差被压缩至低位时，市场开始寻找长期限信用债机会。本报告期内，产品以高等级信用债配置为主，兼顾了利率波段操作。　　中证转债指数在上半年呈现大幅震荡，最终基本平盘。中证转债指数从5月20日见高点，之后部分低资质转债由于信用风险担忧跌幅巨大，进而拖累了整体转债市场。本报告期，产品自下而上选择安全边际较高的转债，受低资质转债拖累较小。　　权益市场在一季度修复了开年剧烈下行之后，在二季度整体呈现震荡特征。权益市场内部分化明显，中证800在上半年下跌1.76%，而中证2000则下跌23.28%。细分赛道来看，红利类，AI和出海类公司在上半年表现较好。本报告期，产品处于建仓期，操作较为谨慎。

在一季度，市场对经济延续偏谨慎态度，但实际生产数据表现分化，总体略好于此前悲观预期。全球制造业PMI上升至50以上，与外需相关的中下游生产偏强，部分行业3,4月份排产数据环比明显回升。节后国内投资恢复偏慢，与之相关的生产疲弱。从需求角度分析，出口小幅超预期，居民消费呈现一定韧性，旺季消费略超预期。房地产销售及投资的拖累仍较大。社融方面，由于收入预期尚待改善、以及地产周期仍然偏弱，居民融资需求不强。由于稳定汇率以及打击空转等因素，货币政策放松的节奏较为克制，市场所期待的财政发力尚未在微观数据层面得到明显验证。一季度美国增长动能总体较强，降息预期阶段性延后，美元指数走高，人民币汇率呈现一定压力。　　债券市场总体仍呈现资产荒格局，债券新增供给偏弱加剧了供需矛盾，无论是信用利差还是期限利差被持续压缩。利率长端下行至历史低位，10年和30年国债收益率分别下行26BP和36BP至2.29和2.46。受权益市场拖累以及流动性挤压，中证转债指数1季度下跌0.81%。　　权益市场呈现大幅波动。1月份权益出现大幅调整，尤其是小盘股受到流动性显著冲击，中证1000指数最大跌幅27%。后随着维稳资金入场，市场逐步修复，一季度中证800上涨1.56%。　　在本报告期处于本产品建仓期，在安全垫保护不够的情况下，需要更加稳健运作，因此在一季度主要以纯债为主，适度增加部分风险资产头寸做收益增强。