中泰中证同业存单AAA指数7天持有(018678) - 基金经理

2024年二季度经济呈现波浪式复苏的特点，领先指标中国制造业PMI指数回落至荣枯线下方，6月读数为49.5%，较3月回落1.3个百分点。中国人民银行加大了货币政策支持实体经济的力度，其中，4月8日，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，该政策推动存款利率市场化调整机制作用有效发挥，社会融资成本继续下降。资金面整体宽松，银行间质押式回购隔夜与7天的月度加权平均利率在6月读数分别为1.86%和2.02%，较3月均值分别下行1BP和11BP。债市收益率整体呈现震荡下行、曲线走陡的变化态势，1年国债收益率由1.72%降至1.54%，10年国债收益率由2.29%降至2.21%，收益率曲线由57BP回升至67BP。报告期内，市场资金整体宽松稳定，流动性分层现象显著缓解，叠加机构欠配等因素影响，一年期超AAA信用债和一年期同业存单到期收益率下行幅度均达到28BP。4月23日至4月底，市场出现一定幅度的回调，后续整体呈现下行态势。二季度期间，本基金规模波动较为明显，组合整体运行良好。操作方面，本基金持续秉承谨慎原则，密切追踪存单指数成分券构成，依据市场和规模的不断变化灵活调整久期和仓位。本基金仍以大行和优质国股为主体的同业存单为主，在保证充分流动性的前提下，适当增加交易仓位，并整体提高了资产配置久期。在四月中下旬的市场调整阶段，本基金提前减少仓位以待配置机会，在尽力控制净值回撤的前提下，运用久期和杠杆策略，实现基金净值的稳步增长。

从经济基本面来看，一季度总体上呈现“预期较差，现实平稳”，并且行业层面具有明显的分化特征。具体来看，地产行业整体延续疲弱走势，下游相关的钢铁行业明显承压，新房销售数据较差，二手房成交则在一系列政策推行后略有转暖；制造业方面整体表现尚可，其中和出口相关的行业景气度尚可，在两会“新质生产力”的发展目标下，诸如AI、低空经济等行业的关注度均较高。外部环境方面，美国经济仍然在全球经济中偏强，欧洲经济相对疲弱。在此背景下，市场依然普遍预期2024年海外央行开启降息周期，但是对美联储降息的时点不断向后推迟。受此影响，我国央行在内外兼顾的政策目标下，需要稳定汇率，进一步的降息可能仍需要等待外部降息周期实质性开启。一季度，债券市场总体表现强势，特别是三十年期超长期限国债利率下行幅度较大，活跃券230023.IB从去年年末2.825%一路下行来至一季度末的2.46%，下行幅度共计36bp。其余利率品种也普遍维持偏强走势，如10年期国债收益率下行幅度约27bp。信用债方面整体收益率也维持下行趋势，较弱资质的债券整体下行幅度更大。从资金层面来看，一季度资金整体偏松，其中银行间市场的资金价格以OMO回购利率为锚定，R001、R007、DR001、DR007季度均值分别为1.85%、2.13%、1.71%、1.87%，资金层面非银机构整体高于银行10bp左右。在整个债券市场“资产荒”逻辑的持续演绎下，票息策略和杠杆策略的有效性持续下降，久期策略在一季度成为最优选择，对应的三十年期国债收益率带来的资本利得效应最为明显。分月份来看，在众多利多因素影响下，本季度1-2月份信用债收益率继续追随利率债下行，绝对收益率和信用利差都压缩到非常低的历史分位数；进入3月份后，随着两会的召开，市场对于政策的预期较强，再加上市场风险偏好有所提升，债市的波动性显著增加，利率债表现好于信用债，信用债收益率在3月份以上行为主，且各信用品种表现有所分化。报告期内，资金面维持合理充裕态势，同业存单利率呈现整体下行趋势，而本基金的规模波动也较为明显。在操作方面，本基金持续秉承谨慎原则，密切追踪存单指数成分券构成，在市场和规模的不断变化中灵活调整久期和仓位。在尽力控制净值回撤的前提下，通过运用久期和杠杆策略，实现基金净值的稳步增长。

2023年四季度中国经济呈现波浪式复苏的特征，有效需求不足仍是主要矛盾。10月下旬，全国人大常委会批准国务院增发1万亿元特别国债，全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计财政赤字率将由3%提高到3.8%左右。12月下旬，大型国有和股份制银行均对存款挂牌利率进行了第四次下调。12月份存款类机构质押式回购加权利率隔夜、7天的月度均值读数分别为1.61%和1.84%，较9月均值分别下降16BP和13BP。债市收益率整体呈现先升后降、曲线平坦的变化态势，1年国债收益率由季初的2.15%降至季末的2.08%，10年国债收益率由季初的2.67%降至季末的2.56%，收益率曲线期限利差（10年国债到期收益率-1年国债到期收益率）由52BP压缩至48BP。报告期内，同业存单利率以上行为主；临近年底，随着资金面超预期宽松，利率也迎来一波迅速下行。整体来看，利率和资金面在报告期经历了较大波动，本基金的规模波动也较为明显。在操作方面，本基金秉承谨慎原则，在市场和规模的持续变化中灵活调整久期和仓位，密切追踪存单指数成分券构成，并不断优化大行占比，以此提升组合流动性。本基金持续运用久期和杠杆策略，在尽力控制净值回撤的前提下，实现基金净值的稳步增长，为基金持有人获取较为稳定的合理收益。