德邦优化C(018702) - 基金经理

今年年初以来供需不匹配带来的资产荒叠加货币宽松预期共同带动债市收益率快速下行。二季度债市整体震荡偏强，央行针对长期限利率债多次表态制约下行空间，中短期限下行相对顺畅、曲线走陡。4月在理财配置需求下债市整体较强，但央行通过货政例会、国新办新闻发布会及金融时报等多渠道表态，给出长期利率债的合理运行区间，月末市场发生反转。进入5月后，特别国债发行计划落地，整体节奏较为平稳，缓解了市场的担忧情绪，叠加4月社融跌至负值，债市情绪有所修复；中下旬市场关注点主要在于地产政策、税期资金面以及政府债券供给，期间央行通过货政报告、金融时报等逐渐明确长债运行的合理区间，即2.5%至3%。6月上旬多家中小行补降存款利率宽货币预期升温，中旬经济数据偏弱、地方债供给偏慢、资金仍相对宽松，且经过前期多次表态冲击，市场对央行表态的反应逐渐弱化，在未有进一步具体举措前，市场配置和交易力量继续发力，30年国债收益率再度向下突破2.5%、逐渐逼近4月央行表态前的低点2.4%。全季来看，长期限受央行表态影响下行有限，10年国债收益率下行8.4bp、30年国债收益率下行3.1bp，其他各期限均明显下行约20bp，利率曲线走陡。信用方面，在货币宽松和供给有限的资产荒局面下，整体收益率保持下行，长期限信用债下行更多，5年期AAA级城投债收益率下行39.0bp至2.28%，5年期AA级城投债收益率下行52.0bp至2.40%，5年期AA级银行二级资本债收益率下行52.8bp至2.35%。 　　本基金在报告期内主要以配置债券资产为主，在合理控制风险的前提下，努力挖掘较高性价比的信用债，少量进行利率波动操作。

今年年初以来供需不匹配带来的资产荒叠加货币宽松预期共同带动债市收益率快速下行，行情超出市场预期，债市收益率突破2002年6月以来低点。具体来看，年初降准预期带动长端收益率下行突破2.5%，随后受特别国债发行带来的政策加码担忧，收益率小幅回调，1月末央行意外降准50bp，短端明显下行，叠加权益表现偏弱，债市情绪较好；节前中央汇金增持ETF，市场观望情绪升温债市小幅回调，至春节前10年期国债活跃券最低下行至2.4%附近；节后资金面在央行呵护下整体平稳，5年LPR的非对称下调市场解读偏利多，基本面进入数据真空期但复工开工等高频数据偏弱，叠加机构配置行为较积极，债市表现强势，10年期国债活跃券下行至2.35%附近，超长端一度下行突破MLF利率；跨月期间两会召开在即，止盈观望情绪浓厚，债市有明显回调，会议召开后政策力度未超预期叠加央行释放宽松信号，10年期国债收益率大幅下行至2.2675%、创年内新低；后在央行调研农商行、特别国债发行节奏和发行方式、人民币汇率压力、经济数据屡超预期等扰动下，市场逐渐出现一定分歧进入盘整阶段，10年国债在2.3%附近震荡。全季来看，10年国债收益率下行26.52bp至2.2901%，1年国债收益率下行35.71bp至1.7225%；3年AA-城投债收益率下行140.9bp至3.3961%，5年AA-城投债收益率下行163.6bp至4.3058%；5年AA-二级资本债下行59.37bp至3.3016%，1年AA-二级资本债下行54.47bp至2.6249%。　　本基金在报告期内主要以配置债券资产为主，在合理控制风险的前提下，努力挖掘较高性价比的信用债，少量进行利率波动操作。

2023年A股市场总体表现不振，市场信心低迷。上证指数全年下跌3.7%，沪深300指数则下跌11.38%，创业板指数下跌幅度更达到19.4%。在各个行业中，人工智能AI突破性进展带动TMT行业表现突出，通信上涨25.7%，传媒上涨16.8%，计算机上涨约9%，电子行业上涨7.25%。具有高股息红利特征的石油石化和煤炭行业也有超过4%的涨幅。但是，地产链相关的行业，大消费和新能源行业跌幅较大，排在跌幅榜前列。　　纵观2023年，市场预期和经济基本面表现差强人意主导了A股市场。一季度，市场对疫情后经济强复苏抱有较高预期，但是实际经济数据大大低于预期。累积的需求短暂释放后消费迅速下行，内需和出口均表现疲弱。地产销售继续负增长，与地产有关的行业受到影响，增长乏力。因此，市场从强预期，弱现实迅速转变为弱预期，弱现实。并且这样的格局贯穿全年，悲观有加速迹象。从经济数据看，中国经济在量的增长方面有所恢复，但是价格下跌趋势没有好转。全年实际GDP增长达到5.2%，但是名义GDP增速仅4.6%，平减指数为1999年以来最差。PPI全年在负值区间运行，2023年12月为-2.7%。制造业景气指数PMI除了一季度在景气分界线50之上运行，其他三个季度均表现不佳，低于50。价格指标和景气指标同步验证了经济回升动力不足。较弱的经济数据反过来进一步弱化投资者信心，形成某种负反馈，导致2023年A股市场持续低迷。　　本基金对经济基本面的分析判断在上半年出现偏差，预期较好，保持较高股票配置仓位。但是在配置上主要集中于与经济总量相关的行业，如食品，旅游，医药，机械，化工，汽车等行业。在TMT行业的配置比例较低，未能充分分享到人工智能相关行业上涨带来的收益。下半年，积极调整组合配置，增加了高股息，低估值煤炭和资源类上中游行业的配置比例，取得较好投资结果。目前本基金主要以配置债券资产为主，在合理控制风险的前提下，努力挖掘较高性价比的信用债，少量进行利率波动操作。

2023年三季度，A股市场继续呈现弱势调整走势，上证指数和沪深300指数分别下跌2.86%和3.98%。红利类指数表现较突出，如上证180红利指数上涨5.76%，红利指数上涨1.87%。市场特征表现为增量资金缺乏，存量博弈。从行业层面统计，顺周期的非银金融和高股息、低估值煤炭，石油石化和银行在三季度有正收益率。上半年表现突出的传媒，计算机和通信行业跌幅居前，新能源行业继续延续下跌趋势。从基本面角度看，国内货币政策保持宽松，流动性充裕，债券市场收益率在2.6%附近震荡。美国通胀预期居高不下，经济韧性较强，美联储继续加息，美债名义收益率上升趋势不变。美债收益率持续攀升对全球大类资产的定价都有深刻影响。国内A股市场红利指数表现较好也是反映了投资者配置逻辑，高股息且抗通胀。　　展望四季度，我们认为中国经济在三季度已经触及周期底部，四季度开始缓慢回升，进入了被动去库存的阶段。但是必须看到由于需求力量较弱，特别是房地产市场仍然保持弱势，经济总量回升的驱动力有限，投资者对于经济中长期增长的内生动力仍然信心不足。本基金继续坚持企业盈利可能在三季度率先见底的分析判断，对于股票市场而言将是很有力的支撑。但是由于美债高名义利率边际上定价了资金的配置收益率和风险偏好，因此市场需要更长时间修复对经济的信心和对风险偏好提升。　　本基金在三季度调整组合配置，大幅度增加了高股息，低估值煤炭和资源类上中游行业的配置比例。四季度，本基金将继续根据宏观经济运行态势，大宗商品和PPI变化趋势，以及地缘政治冲突的影响动态观察各类资产边际变化，适应性调整投资策略和行业配置。前瞻性地看，即使经济运行企稳，但是总量的逻辑相较以往相对较弱，通胀特别是PPI回升弹性可能高于经济总量。结构上供给端强于需求端，高股息，抗通胀以能源为核心的上游资源行业仍将是本基金重点关注的方向，医药，消费电子和汽车行业将增加配置比例。