平安新鑫优选混合C(018715) - 基金经理

二季度权益市场整体处于调整状态，结构性的超额收益主线来源于红利、资源、苹果产业链及AI，运作上围绕景气与估值性价比作个股优化，主要加仓有色、化工、汽车零部件、消费电子等板块。　　二季度A股市场受分子端与分母端双重影响，整体下行且波动加剧。红利与资源在市场风险偏好下降趋势中继续受到资金青睐、超额收益明显；苹果AI链自5月起成为市场为数不多的成长主线，电子与半导体表现较好；可选消费因经济与收入预期冲击、回调尤为明显；出口数据基数抬升后边际降速、叠加美国加税预期，出海板块自5月起持续调整；顺周期板块在517政策催化下虽有短暂行情，但弱收入预期下需求短期缺乏支撑，行情迅速回落。相较而言，港股市场受流动性改善预期的影响，南下资金持续流入，表现优于A股。　　运作上，综合景气度、估值性价比、流动性维度，我们作了更多的个股优化思考，主要兑现了医药、石油、低空经济、机械等部分前期表现较好的个股收益，加仓四个方向：一是受益产业链景气的人工智能和电子板块；二是下游需求企稳、供给端优化的有色、化工等板块；三是中期看好、但短期超跌、性价比凸显的汽车零部件个股；四是基于流动性优化考虑、增加了港股配置，主要是电子、出海、汽车等相对景气板块的港股龙头。

2024年一季度市场波动较大，1月受上市公司业绩预告承压、美国降息节奏延后、地缘政治冲突、微盘流动性波动等多重压力，市场避险情绪显著升温，上游资源与红利资产超额收益明显；春节后随着房地产、设备换新、新质生产力、低空经济等系列重磅政策出台，以及人工智能产业有新的进展，前期超跌的顺周期板块与TMT成长板块反弹明显，红利资产受煤价下行而在3月式微。　　由于市场波动较大，一季度组合运作难度比较大。在2023年底的报告中，我们认为市场短期不会围绕盈利进行交易，主要的主导因素仍然会是风险偏好的变好，方向上选择不依靠行业贝塔仍然有个股阿尔法的标的，因此我们在一季度的投资中围绕着这样的判断对市场进行了灵活应对。在节前减仓前期已取得明显超额收益的光模块标的，并在超跌时抄底加回，另外在合适的位置增加了一些其他人工智能新进展方向个股；买入了部分机械、机器人、自动驾驶、半导体设备、创新医药器械等与新质生产力相关标的；三是考虑到市场仍然具备避险情绪，加仓资源、养殖、金融等红利与传统周期板块。减仓方向主要是反弹明显的汽车、医药类板块，但同时也在内部进行了部分更优估值性价比的标的替换。

2023年是资本市场继续动荡的一年，市场全年围绕经济基本面修复、全球流动性变化以及国内外政策调整引致的风险偏好预期变化而波动，再回首看，风险偏好端的变化可能占据着更重要的力量。从国内经济基本面角度看，2023年国内经济的走势与市场在2022年底普遍预期的相比并不完全吻合。年初，经济的确如预期般进入疫后复苏，出行、商旅得以快速恢复，平台经济、教育、房地产等重大产业政策得到优化，一带一路、数字中国与人工智能、国产替代、国企改革等方向持续推动；但我们亦看到，预期外的经济复苏节奏、政策组合拳托底与刺激力度、疫情带来的疤痕效应以及居民信心修复难度等方面，并不如22年年底市场的预期那么乐观，资金在全年不断调整预期，引致资本市场情绪较大波动。从全球流动性角度看，美国经济和通胀持续超预期高位运行，使得年初预期的流动性政策转向也并未发生，全球流动性处于较为紧张的状态。同时2023年地缘政治事件也在持续发酵，不断地刺激着资金敏感的神经。整体上来看，这些因素都导致资金风险偏好下降，全球资本流向更强确定性、更低风险资产，外资流出，内资寻找红利资产的需求在快速增加，整个市场呈现出剧烈波动、短期博弈和明显的跷跷板效应的特点。　　面对市场剧烈的波动，我们努力地进行了一些相应的应对，始终围绕“1+X，X/1”的研究与投资框架优选和调整持仓标的，希望能够获得一定的前瞻性布局，进而获取超越市场的收益。从结果上看，全年业绩获得了一定的超越基准的超额收益，但是距离我们理想中的状况还有很大的差距，我们也并不甘心于这样的业绩水平。这反映出在时代出现巨大的变革、投资风格发生重大变化以及市场发生剧烈波动的拐点时刻，我们的应对仍然是不够前瞻和果断。“百年未有之大变局”对我们未来的研究和投资提出了更高的要求。我们未来要按照我们“1+X，X/1”的研究与投资框架，对选择出的性价比优势标的做出更加严格的审视，以更加谨慎的态度面对我们所选择的投资标的，争取能为信任我们的投资者贡献更好的投资回报。　　我们回顾一下我们过去一年所做的一些应对和调整。一季度，以可选消费与地产顺周期为主的“春季躁动”行情明显，我们在数据验证期逐步兑现了收益，并在央企带动产业链转型步伐加速、数字中国重大战略发布、AI超预期进展等趋势下，增加了一带一路、人工智能相关领域配置。二季度，两会后中国外交按下加速键，中央密集调研制造与科技企业，一带一路、国产替代趋势越发明朗，我们加大了半导体、国企改革、游戏等新景气方向布局，并加仓底部更为明确的传统景气方向如汽车零部件板块。而期间随着行情涌动，我们在上述板块内按照业绩兑现度、逻辑顺畅性、估值性价比等维度做了个别品种的优化。三季度，市场仍在震荡触底，7月底政治局会议后一系列超预期的政策组合拳出台使得市场对顺周期预期提升。我们判断经济温和托底，持续加大对于没有政策刺激亦能有自身α的行业的研究，调仓集中于机器人、医药、AI算力、自动驾驶等板块。四季度，国内经济底+海外流动性边际宽松信号愈发明显，市场风险偏好有所提高，结合宏观变化及个股投资价值研究，我们继续增加创新药械、智能驾驶、机器人、AI算力、半导体等行业内优质个股的配置，并开始建仓处于周期底部的部分标的；同时，对前期反弹较快的汽车零部件、AI软件应用、风光储等标的进行了调整，增加组合整体风险收益比。