汇添富稳荣回报债券发起式C(018764) - 基金经理

报告期内，中国宏观经济总体呈现平稳态势，稳增长政策全面出台。经济基本面角度，从结构上看，制造业和基建仍是支撑经济的主要动力，但在三季度面临逐渐放缓的趋势；居民消费意愿和能力不足，消费和服务业有所疲软；出口尚有支撑，但海外经济体衰退预期对中国出口持续性带来隐忧；房地产市场依然面临压力，数据尚未明显回暖。政策角度，各类政策力度超预期，货币政策先行，总量层面，九月底发布会央行宣布降准、降息、调降存量房贷利率等一系列货币政策“组合拳”。结构性政策层面，稳定资本市场、提振地产需求、缓解开发商现金流压力等方面均有举措。在随后的重要会议中，财政政策也提出要加大逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债等各项稳经济政策方向。海外方面，九月美联储议息会议超预期降息50个基点，为近四年来首次降息，同时点阵图显示年内仍有较大概率继续降息。报告期内，权益市场方面，七月八月市场整体震荡下行，九月末，由于政策推出力度超过市场预期，对资本市场情绪带来显著提振，市场热情极高，促使各板块估值显著修复。行业层面，得益于季末的快速反弹，三季度房地产、金融、医药等行业收益靠前，能源、公用事业、原材料等行业涨幅一般。风格上，整体呈现大小盘普涨，成长显著优于价值的特点。报告期内，债券市场收益率以震荡下行为主，季末稳增长政策出台后有所上行。七月以来，长端利率债主要在降准降息的预期下震荡下行，同时在央行买卖债券的影响下有所波动，而信用债普遍在资金面紧平衡和融资成本抬升的市场环境下震荡走平，利率债与信用债表现明显分化，信用利差和评级利差均有所走扩。九月下旬，伴随货币政策财政政策等各项重要稳经济政策全面出台，风险情绪快速提升，债券收益率全面上行。报告期内，本基金权益资产配置比例相对稳定，接近基准中权益资产的配置比例。本基金权益部分对标中证800指数，使用量化选股策略构建组合，保持了相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离。但由于在盈利、质量、低估值等因子上的暴露，组合在九月末的市场反弹中弹性不足，导致三季度组合权益部分落后中证800指数，未来我们将继续保持对量化选股模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。

2024年上半年中国经济经历了由复苏向稳态的转变，整体增速一季度强于二季度。从结构上看，主要显现三个方面的特征，首先是供给端修复强于需求端，生产端持续修复，而需求端增速低于预期；其次是内需与外需的不均衡，出口和制造业链条的增长速度较快，显示出较强的外部需求，然而，国内消费需求的恢复相对缓慢，加之房地产和基建投资增长乏力，对经济形成一定拖累；第三是量价的背离，尽管经济总量显示出良好的恢复态势，但价格水平依然低迷，呈现出渐进式的恢复特征。政策方面，强调高质量发展以及新质生产力的培育，各项经济政策部署加快落地，对经济形成有力支撑，特别是在房地产领域，政策调整从单一的供给端转向了供需两端的协同发力。财政政策方面，推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作，启动超长期特别国债发行，积极推进“两重”项目的投资建设；货币政策方面，适时降准降息，通过公开市场操作维持合理充裕的市场流动性，并发挥货币政策工具总量和结构双重功能，推动企业综合融资成本和居民信贷成本稳中有降。权益市场方面，大盘宽基指数及红利指数相对市场整体超额收益显著，中小市值风格震荡下跌。风格方面整体大盘优于小盘，价值优于成长。选股策略方面，价值、红利、质量、现金流类因子表现较好，短期交易类因子表现一般。整体而言，呈现出长期因子优于短期因子，基本面因子优于市场面因子，传统因子优于使用AI等新技术构造的因子的特点。选股因子在大市值风格中表现较好，在资金边际流程的中小市值中表现较差。债券市场方面，整体呈现出以安全资产荒为主导的震荡下行趋势。年初以来，市场对经济增长的预期较为谨慎，加之央行货币政策表态宽松，安全资产荒格局助推收益率下行，3月初，市场收益率的绝对水平到达低位，在经济政策以及超长期特别国债等供给预期的影响下，市场波动率显著提升，呈现低位震荡格局。4月上中旬，在央行对长期收益率的关注和多次风险提示下，债券市场出现一定回调，尤其是长端利率品种出现较大幅度上行，市场波动率有所放大。进入4月底，市场开始展现出结构性机会，信用品种因其配置价值而率先下行，随着非银资金的充裕和对安全资产的追求，由短端带动长端，债券收益率水平全面下行，至6月末达到了新的低点。从曲线结构上看，利率曲线从平坦化到陡峭化，机构投资者的配置情绪高涨，信用利差被持续压缩至较为极致的水平。本基金权益部分对标中证800指数，使用量化选股策略构建组合。遵循量化组合投资原则，保持均衡的因子配置，并结合风险控制模型控制组合偏离。报告期内，债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，并重点配置了高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。

报告期内，中国宏观经济在政策的有力支持下呈现出稳步复苏的态势。工业增加值、制造业PMI、社零售总额、出口、固定资产投资等数据表明国内宏观经济的景气度边际改善。整体供给端修复强于需求端，基建投资稳中有升，消费增长保持活力，出口有所改善，房地产市场依然面临压力，开发投资和销售数据尚未明显回暖。政策总体定调以稳为主，强调新质生产力。财政政策适度加力，推动设备更新和消费品以旧换新，增发特别国债支持基建投资。货币政策适时降准降息，精准有效，促使企业和个人融资成本稳中有降。政府设定5%左右的经济增速目标，提振市场信心，在“稳中求进，以进促稳”的政策基调下，有望实现国内经济的稳健高质量增长。报告期内，权益市场整体震荡，大盘宽基指数整体上涨。行业层面，石油石化、家电、银行、煤炭涨幅靠前，医药、房地产、电子、计算机跌幅较大。风格上，价值优于成长，大盘好于小盘。一月末至二月上旬，由于市场情绪和流动性因素，小微盘风格大幅回撤，后市场逐步恢复平稳，超跌风格出现一定反弹。资产配置方面，在完成建仓后，本基金权益资产配置比例相对稳定，保持在19%左右，接近基准中权益资产的配置比例。本基金权益部分对标中证800指数，使用量化选股策略构建组合。量化选股因子方面，报告期内，价值、红利、盈利能力、盈利质量、成长、机构共识等估值、基本面、预期类因子表现较好；逆向市场面因子及短期交易类因子表现较差。整体而言，长期因子优于短期因子，基本面因子优于市场面因子，传统因子优于使用AI等新技术构造的因子。本基金权益部分遵循量化组合投资原则，保持相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离。二月初由于风格及量化策略原因，权益组合相对中证800的超额收益出现一定回撤，后市场风格逐步平稳，超额有所修复。未来我们将继续保持对量化选股模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。报告期内，债券市场整体呈现出震荡下行的趋势。年初以来，市场对经济增长的预期较为谨慎，加之央行货币政策表态宽松，安全资产荒格局助推收益率下行，3月初，市场收益率的绝对水平到达低位，在经济政策以及超长期特别国债等供给预期的影响下，市场波动率显著提升，呈现低位震荡格局。从曲线结构上看，超长端下行幅度较大，利率曲线呈现极度平坦化，到3月初才有所修复逐渐走陡。信用债方面，配置需求旺盛，整体利差呈现极致压缩。报告期内，债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调节久期，重点配置高等级信用债，适度参与利率债交易。