汇添富稳健回报债券C(018831) - 基金经理

2024年三季度资本市场先经历震荡下行，在十一前一周迎来快速反弹行情，主要指数点位快速修复至2023年三季度左右的点位，部分大市值指数已修复至2023年上半年的点位。9月份召开的政治局会议政策发力整体超预期，提出加大财政货币逆周期调节力度。财政政策方面，支出要保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，并发挥政府投资带动作用。货币政策方面，要实施有力度的降息。会后，央行降息降准落地，并拟创设多种货币政策工具支持市场稳定发展，同时主动引导商业银行降低存量房贷利率。此次政策推出力度超过市场预期，对资本市场情绪带来显著提振，季度末市场情绪明显回暖，风险偏好提升。随着政策逐步落地，有望给A股市场带来中长期投资机遇。报告期内，债券市场利率及信用品种走势分化明显。利率债初期因央行提示市场风险呈现横盘震荡，8月后随着央行买短卖长提供流动性，走出较为快速的牛陡行情。信用债则因信用利差压缩幅度较大，以及资金脱媒现象弱化后市场需求开始不足，以及资金持续偏紧，整体呈现弱势震荡。两类品种在9月下旬稳增长政策集中出台后则出现快速下跌格局。组合配置以高信用等级债券及利率债为主，跟随市场趋势，进行适度的久期择时。汇添富稳健回报债券型证券投资基金，作为二级债基，旨在通过规则化的投资方式，为投资者提供相对稳健的投资收益结果。

国家统计局数据显示，2024年上半年GDP同比增长5.0%。分项来看，社会消费品零售总额同比增长3.7%；固定资产投资同比增长3.9%；货物进出口总额同比增长6.1%。报告期内，宏观经济整体呈现回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。但另一方面，宏观经济仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。从各领域看，外需持续回升向好，保持较好增长；制造业投资保持较高增长；消费保持平稳但回落迹象显现；基建继续保持平稳；最大的拖累仍来自于房地产领域，尽管各地地产政策持续松绑，但效果有限，销售持续疲弱，并带来开工、施工等环节的疲弱，竣工在去年底迎来高峰后今年也开始持续下滑。而从价格指标看，内需疲弱迹象仍较为明显，企业、居民部门仍处于信用收缩期内。报告期内，权益市场以震荡行情为主。风格上来看，大中盘表现优于小微盘，小微盘股票波动程度较大；价值、红利优于成长。行业主题方面，能源、有色、银行、电力等行业表现较为稳定，相对于市场取得了较高的超额收益；多数行业仍延续调整。报告期内，债券市场迎来一轮收益率大幅下行行情，在安全资产荒背景下信用利差大幅压缩。其中一季度由于基本面、政策面相对平稳，前期政策较多出台后，一季度进入政策效果观察期，资金面平稳背景下在机构配置需求推动下收益率持续下行。二季度在央行针对资金空转适度采取措施背景下，银行间资金面宽松，资金分层现象减弱，推动利率下行，但出于金融机构风险管控等因素的考虑，对于长端利率快速下行所可能引致的风险，进行合理的风险提示，因此二季度收益率整体呈现震荡下行，波动明显放大的特征。报告期内，股票组合以指数增强策略为主，债券组合配置以高等级信用债为主，随着市场走势进行一定程度的久期管理及杠杆操作。在大幅波动的市场中，实现了相对稳定的收益率结果。

2024年一季度，A股市场呈现大幅的震荡走势，在经历了1月份大幅下跌后，在2、3月份大幅上涨，上证指数、沪深300、中证800在一季度整体小幅上涨。债券市场方面，在企业和居民端需求不足、一季度债券供给不及预期等多重因素影响下，10年国债利率突破2020年4月低点，30Y国债向下突破MLF利率，均创历史新低。宏观经济层面，地产继续走弱，除竣工面积外销售、施工等多环节仍在回落中；消费缓慢回升；制造业投资继续回升向好，生产、投资增速均较2023年12月数据有提升，3月的PMI数据也出现较大幅度的回升；出口在去年四季度出现改善迹象后本报告期内持续向好。经济整体呈现内外需持续修复景象。本季度召开的两会政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。在全年主要工作任务中，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在第一位，将从产业链优化升级、培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济三个方面来促进社会生产力提升。科教兴国、扩大内需、深化改革等也是重要的工作任务。货币政策方面，2月央行超预期降准50bp，并定向降息，释放流动性超万亿。全年财政政策、货币政策均仍有加力空间。A股市场在风格层面，一季度也发生了剧烈的变化，无论是市值风格因子，还是价值风格因子和成长风格因子，都经历了从表现好到表现坏，或从表现坏到表现好的剧烈变化，而变化周期的时长与以往相比变短了很多。这样的市场环境下，中证800指数这样行业和风格都比较均衡的指数会更加适应。在本报告期内，本基金的权益部分采用中证800指数增强的投资策略，债券组合配置以高等级信用债为主，根据市场节奏适度调整久期及持仓结构。汇添富稳健回报债券型证券投资基金，作为二级债基，旨在通过规则化的投资方式，为投资者提供相对稳健的投资收益结果。

回顾2023年，中国宏观经济整体呈现结构性复苏态势。经济趋势温和回暖，上半年节后复工复产加快，出行链持续修复，工业生产逐步复苏；下半年宏观调控组合政策发力显效，局部数据企稳回升，经济向好的态势得到延续。经济在结构上呈现新旧动能转换态势，消费和服务业、高端制造等对经济的贡献在上升，而地产、投资、出口的贡献在下降。政策方向上坚持高质量发展，宏观调控注重精准，维持流动性合理充裕，中央财政加杠杆和提高存量政策有效性等政策思路显现。海外方面，2023年前三季度美债收益率和美元指数持续波动上涨，抑制全球风险资产表现；四季度美债利率见顶下行，美元指数走低，全球风险资产有所提振。2023年，资本市场先在经济复苏背景下显现出修复行情，但自二季度起开始震荡下行，四季度呈现成交收缩、情绪持续低迷的态势。全年市场整体震荡下行，行业和风格波动较大，各子行业和概念板块来看，AI及中特估相关板块上涨较多，地产链及消费板块跌幅靠前；风格方面，红利风格表现优异，市场整体上仍呈现小盘优于大盘、价值优于成长的特性。量化选股因子方面，质量、低波动、低估值等逆向类因子以及交易类因子仍延续之前的较好表现，与此同时，成长、预期等因子整体表现一般。相比于股票市场，债券市场表现较好，到期收益率尽管有波动，但受益于流动性好和防御性投资情绪，整体到期收益率下行明显。政策层面看，10月末召开了中央金融工作会议，12月召开了中央经济工作会议。中央金融工作会议强调金融服务实体经济的定位，以提供高质量金融服务作为发展导向目标，提出全面加强金融监管防风险。中央经济工作会议提出当前风险隐患仍然较多，2024年政策主基调需坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。会议同时指出，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。报告期内，本基金将按照二级债基的投资要求，以量化方式构建权益组合，以风险预算的策略来进行股债投资比例的确定，以稳健的方式构建债券组合，力求实现稳健的投资目标。