创金合信利辉利率债债券C(018845) - 基金经理

2024年上半年，全球经济在复杂多变的背景下确实展现出了较强的韧性，中国经济也在逐步恢复。从国家统计局公布的数据来看，中国经济在开局阶段表现平稳，上班年GDP同比增长5.0%，基本符合市场预期。高技术制造业与消费品制造业的回升尤为显著，成为经济增长的主要动力。同时，民间固定资产投资有所修复，制造业投资加快增长，设备更新政策效应显现，这些都为经济增长提供了有力支撑。然而，也需要注意到，房地产市场虽然出现了一定的修复迹象，但负向循环尚未完全打破，市场修复仍需时日。此外，服务消费增速显著回落，商品消费增速低位徘徊，显示出居民消费信心尚未完全恢复。物价水平仍处低位，消费品价格与生产资料价格持续负增长，实际利率较高，这些因素都在一定程度上约束了企业的盈利空间。在债券市场方面，收益率基本是下行行情，上半年10年期国债利率从2.52%下行至2.23%，5年期国债利率从2.36%下行到1.96%。国债利率的下降，显示出市场对未来经济增长的预期较为谨慎，同时也反映了低利率环境仍然是高质量发展前提下的常态。展望未来，中国经济在复苏过程中仍面临诸多挑战和不确定性。一方面，需要继续加大宏观政策力度，巩固和增强经济企稳回升态势；另一方面，也需要加快推动新一轮财税体制改革、金融政策调整、房地产支持政策等，以进一步激发市场活力，促进经济高质量发展。报告期内本基金采用中高杠杆策略，以配置中短久期利率债为主，产品定位稳健收益，在市场变化过程中灵活运用换券策略，择时交易长久期的利率债来增厚收益。

2024年一季度债券市场收益率呈现单边下行行情。一季度出现一些积极信号，商品房一二手市场成交量的超季节性改善，土拍重现高溢价，生产提速，企业盈利增速扩大，PMI显示生产供需两旺，海外或进入补库周期，带动出口数据继续回升，三大工程+设备更新和消费品有望持续推升实物消耗，加大资本支出。当前市场主要还是定价房地产弱复苏及通缩预期，对经济出现的积极信号反应不足。中期而言，新旧动能转换是中长期修复线索，且是曲折修复的过程。地产大周期仍处于下行中，环比数据的改善是否能形成持续性回升仍有待验证，支撑基本面扭转的驱动力及弹性仍不充足，低利率环境仍然是转型经济中较长时间内的常态。一季度10年国债利率从2.53%下行至2.28%，债市显著走强，鲜有回调。报告期内本基金以中短久期和中高杠杆策略为主，在市场变化过程中灵活运用换券策略，适度进行波段交易，力争取得稳健收益。

本基金将主要结合宏观政策形势变化，灵活安排久期和杠杆比例，密切跟踪资金面、基本面和政策面，主要配置中短期限利率债，通过中长期限的利率债的交易，合理调整久期和杠杆，力争为投资者赚取良好的投资回报。

三季度债市收益率总体先下后上。在经历6月和8月连续2次降息之后，收益率中枢整体下行，9月以来，资金价格居高不下，央行虽然及时融出跨月逆回购，但是非银跨月资金价格持续在4以上，基本面方面：多家全国性商业银行9月1日起再度下调存款利率，调降幅度10-25个基点。此次存款利率调降幅度普遍更大，其中，一年期下调10个基点，二年期下调20个基点，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调25个基点。规模以上工业企业降幅缩窄，上游和中游表现较好，下游依旧较为疲弱，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%（前值下降15.5%，后同）； 两年复合增速为-7%（-8.6%）。营收和利润率同比回暖，推动利润降幅收窄。8月规上企业营收累计同比增速为-0.3%（-0.5%），为今年4月以来首次回升。上游原材料行业利润降幅进一步收窄，1-8月份，原材料制造业利润同比下降42.9%，降幅较1-7月份收窄8.0个百分点。装备制造业利润同比增幅扩大。据统计局，8月份装备制造业利润累计同比增长3.6%，1-7月是1.9%。房价销售方面：中秋国庆双节假期成色相对一般，22个重点城市成交环比下降31%，同比下降23%。宽地产政策集中落地对短期债市预期形成了较大的冲击，但黄金周期间地产销售改善不明显，整个9月债市收益率全线上行，主要还是基于资金跨季价格超高和国债供给大增的叠加冲击。四季度资金价格平稳回落叠加供给冲击减弱后可能会迎来一波收益率的下行，但海外通胀及加息以及汇率压力，对国内货币政策的制约逐步加大。鉴于多空因素交织，四季度债市预计小幅震荡为主，机会可能更多来自于短期过度调整带来的超调机会。当前投资策略上需保持中性偏防御的状态，不宜过度激进。本基金总体上保持合适的久期和杠杆比例，主要配置中短期限利率债，控制在1.5到2.5的久期范围之内。