东方红睿华沪港深混合C(018949) - 基金经理

国内来看，三季度经济继续修复仍然偏弱，但随着中央政治局会议召开后，一系列经济支持政策出台，市场的预期已经有所扭转，有望在四季度看到更积极明确的信号。国外来看，美联储进入降息通道，首次超预期降息50bp，未来是否进入衰退还需要进一步跟踪美国的就业和消费数据。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较二季度，我对成长股行情更加乐观，一方面增加了成长股的持仓权重，另一方面会更积极选股，随着9月底普涨过后，我认为个股分化会逐步显现，成长股的机会更大。组合结构上，增加了创新药、半导体设备、风电新能源等行业配置，减持了大部分消费电子，重点配置方向聚焦在创新药、AI、新能源、半导体国产替代等科技成长板块。　　展望未来，我认为科技成长的拐点已经到来，本基金将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，争取在相应资产中寻找中长期投资回报。

回顾2024年上半年，沪深300指数基本持平，上涨0.89%，而成长类指数普遍下跌，其中，科技50指数下跌13.09%。接下来，我从科技产业变化和市场变化两方面进行回顾和总结。　　首先总结下科技产业，AI是最大的亮点，核心的积极变化有两点：1、海外资本开支持续高增长，尤其是微软、Google、Meta为代表的科技龙头企业，从财报来看，AI投入为他们的云业务、广告业务都带来了增量；2、苹果为代表的终端厂商推出AI产品，虽然还没有正式发售，但是从目前公布的软件功能来看，还是非常值得期待的。这些积极变化都在美股和a股相应公司股价中得到了体现，但同时，我也看到了一些风险点，比如：1、除了广告业务外，似乎并没有产生真正的AI杀手级应用；2、早期发布的三星AI手机和高通AI笔记本体验并不好，未能得到消费者认可。因此，接下来仍然需要带着疑问去对AI产业进行紧密跟踪。除了AI以外，我持续关注创新药，在创新药领域，今年看到的新创新并不多，但国内公司的进步还是能从各项实验数据中看到，虽然股价表现不尽人意，但我对这个产业发展仍然充满信心。最后是出海，过去几十年发展下，国内很多领域诞生了一批产品性价比高同时技术接近甚至超越全球先进水平的公司，随着国内市场份额的饱和，未来机会一定是在海外，在今年上半年，我们在电力设备、汽车等领域看到很多公司依托海外取得了很好的增长，尤其是东南亚、非洲、中东这些增速快的区域。　　最后，来看下市场的变化，去年整体市场的估值压缩，背后的原因是市场对未来增长的中枢进行了向下修正，今年上半年来看，估值压缩还在继续，但似乎对未来的预期已经很低，更多是对短期业绩预期的向下修正。因此，我观察到，整体市场其实在逐步变得“可为”，对于中长期成长逻辑没有明显瑕疵的公司，只要中短期业绩趋势边际向上，市场会给予很正面的反馈，只是类似的资产确实相对比较稀缺。结合上半年市场表现来看，最亮眼的红利类资产更多体现防御属性，而进攻性强的AI、风电等也有公司走出来，展望下半年，我对成长板块会更乐观一些，期待市场能够更加可为。

国内来看，经济继续保持在弱复苏通道，展望未来，大概率继续呈现环比改善趋势。国外来看，从就业和PMI数据来看，美国经济韧性依然很强，美联储进入降息通道但降息节点持续推后。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较2023年四季度，按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了AI、出海等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在创新药、云计算、AI、半导体国产替代等科技成长板块。展望未来，对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的行业和龙头公司，持续在科技类资产中寻求中长期投资回报。

2023年是我接手本基金的第一年，对于中国股票市场来说也是震荡的一年。接下来，我从投资框架和对市场变化的理解两方面进行回顾和总结。　　首先总结下投资框架，我的能力圈偏科技成长领域，对于投资目标的理解，我希望能够为持有人带来中长期的回报。科技成长领域天然波动会比较大，我希望能通过行业的均衡配置和个股的精准定价来降低科技股波动对产品净值的影响，因此，整个组合偏大盘均衡成长风格。在过去的2023年，在宏观经济弱复苏的大背景下，整个市场的投资机会相对较少，科技成长也面临全球创新匮乏的问题。客观来说，2023年投资框架表现好的地方主要是两点：1、在行业选择上，及时降低新能源行业配置，避免了对组合净值的影响；2、个股定价上，对于跟踪时间较长的重仓个股，有些获得了一定的正收益，有些避免了大的回撤风险。同时，2023年投资框架中也展现了未来的优化空间：1、均衡的行业配置虽然避免了新能源板块的风险，但是全年来看，科技成长似乎只有AI一个有机会的板块，而AI又因为接手基金时间较晚，没能获得好的净值回报，配置的医药、计算机、军工又因为复苏低预期等问题对组合形成了拖累，行业均衡的策略没问题，但是对于行业选择还是要更加谨慎；2、pb定价锚的失效，在过去近10年的研究投资中，对于ROE较为稳定的公司，pb定价是非常有效的，而随着沪深300的pb不断创新低，整个市场在2023年逐步失去了定价锚，需要对成长股的定价进行重新审视；3、组合如何防御市场下跌？过去我会通过进攻来进行防御，2023年也选择了一些困境反转的板块，试图买在便宜的位置等待边际好转的机会，但效果有限，未来还是应该及时止损，通过降仓或者更低估值的价值板块进行防御。　　最后，2023年的市场发生了很多改变，最大的变化从结果上看是估值压缩，背后的原因是市场对未来增长的中枢进行了向下修正。同时，我们更应该看到，我们的经济结构正在发生很大的变化，这里有挑战，但也蕴含着机遇：1、产能过剩的大量中低端制造业面临很大压力，在当前国际形势下，传统外需走弱，同时，提前在海外进行布局的中高端制造业将迎来收获期，中国制造业的效率和成本优势并未受到实质挑战；2、人口拐点虽然到来，但是未来10年我们仍然有大量优质的大学毕业生进入市场，他们将成为我们产业升级和高质量发展的主要力量，在创新药、AI、云计算、新能源等领域一定不会落后；3、老龄化和人口年龄结构的变化，对传统消费场景和产品会带来巨大挑战，但是，也会迎来新的消费大变革，新的消费场景和产品会逐渐体现。从投资的角度，我会更加积极拥抱新的变化，争取找到未来估值能够扩张的领域。