中欧数字经济混合发起C(018994) - 基金经理

2024年第三季度，在政府持续强化提振经济和市场信心的政策支持下，A股市场呈现出强劲的上涨态势，走出了此前的下跌阴霾。具体来看，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指表现尤为亮眼，大幅上涨29.21%。本基金业绩比较基准中的中证数字经济主题指数也录得25.41%的涨幅。值得注意的是，港股市场表现更为突出，恒生指数上涨19.27%，恒生科技指数更是飙升33.69%。从行业角度观察，所有板块均呈现正收益，其中反弹最为显著的是前期基本面和投资者信心受挫最严重的非银金融及房地产行业，分别大幅上涨41.67%和33.05%。相比之下，传统的防御性板块如煤炭、石油石化及公用事业等高股息板块涨幅相对温和。  这一轮市场的强劲表现，不仅反映了投资者对中国经济韧性和增长潜力的重新认可，也印证了市场对关键领域风险担忧的缓解。创业板和科技板块的优异表现则彰显了资金对成长性板块的追捧，反映了市场对中国创新驱动发展战略的认可。在此背景下，我们对人工智能行业保持高度关注和看好。  三季度以来，人工智能行业最显著的变革在于大模型训练范式的转变，这一趋势正重塑整个行业的技术路线和应用前景。具体而言，行业内领先企业在原有大语言模型的基础上，创新性地引入强化学习技术，显著提升了模型的逻辑推理能力。其中，有模型在数学、编程等需要高度逻辑思维的领域取得了突破性进展，有效弥补了此前大语言模型在这些方面的短板，充分验证了新训练范式的有效性。更为重要的是，该模型为大模型带来了自我反思与错误修正的能力，这一特性极大地提高了模型的可靠性和实用性。我们注意到，模型的Scaling Law法则正从预训练阶段延伸至后训练阶段和推理阶段，这意味着人工智能系统在整个生命周期中的性能都将得到全面提升。随着这些核心能力的增强，我们预计人工智能技术将在更广泛的领域中展现出前所未有的应用价值和商业潜力。  报告期内基金维持高仓位运作，仓位集中在确定性受益于人工智能的通信网络设备及上下游产业，以及人工智能技术有可能最先应用的机器人和计算机应用行业。基于前叙述行业动态，我们将在未来的投资布局中更加聚焦于以下几个关键领域：1）模型小型化技术，旨在提高AI系统的部署效率和普及度；2）AI技术在各垂直领域的具体应用落地；3）国产化AI解决方案的研发和商业化进程。  展望未来，随着各项利好政策的逐步落地和经济基本面的持续改善，A股市场有望维持积极走势。同时人工智能行业将继续保持高速增长态势，为投资者带来可观回报。在此过程中，我们将持续密切跟踪行业动态，优化投资组合，把握AI革命带来的长期投资机遇。

2024年上半年A股整体剧烈波动，开年延续了去年的下跌趋势，在2月初达到恐慌的极致，微盘股和小盘股快速下跌，同时红利资产稳住了市场，触底反弹。综合来看，上半年上证指数微跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，本产品业绩比较基准中的数字经济指数下跌14.52%。行业结构上，上涨的行业可以归结为三大类：表现最好的是以银行、煤炭、公用事业为代表的红利资产，上涨幅度均超过10%；第二类是以是石油石化和有色金属为代表的周期性行业，也有不错的表现；第三类是受益于人工智能技术突破的通信行业。而计算机、零售和社会服务领跌，下跌超过24%。港股市场表现好于A股，恒生指数上涨3.94%，恒生科技指数下跌5.57%。  本基金一季度完成建仓后维持高仓位运作，仓位集中在确定性受益于人工智能的通信网络设备及上下游产业，以及人工智能技术有可能最先应用的机器人、传媒和计算机应用行业。二季度跟踪发现，目前人工智能产业，主要攻克方向仍然是向上继续突破技术的天花板、爆款C端产品和应用市场空间的突破仍需要时间，所以组合减少了传媒的配置，增加了机器人以及受益于人工智能国产化的产业链。此外，科技成长风格股票在过去三年虽整体表现不佳，但有一部分公司稳定住了基本盘业绩，消化了估值，同时新业务、新市场或者新客户的拓展渐显成效，当前面临较好的风险收益比，我们适当增加了这类个股的研究和配置。

2024年一季度A股整体剧烈波动，触底回升。上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，中证数字经济下跌7.55%，各大指数涨跌不一，结构分化。按照申万行业来看，具有红利特点的银行、石油石化、煤炭、家电四个行业上涨超过10%，成长属性较强的医药、电子和计算机下跌超过10%。港股市场下跌后反弹弱于A股，一季度恒生指数下跌2.97%，恒生科技指数下跌7.62%。    本基金一季度完成建仓，建仓集中在确定性受益于人工智能的通信网络设备，和人工智能技术有可能最先应用的传媒、计算机应用和机器人行业。一季度人工智能产业看到了不少让人欣喜的进展：第一，AI视频生成技术得到了显著提升，新的模型能够根据文字一次能生成60s的视频，相较于以前的视频模型，新的模型一致性更好，视频时长更长，还能支持多角度镜头切换。这些性能的改进，极大地提升了模型的可用性。第二，海外第一梯队公司陆续发布新模型，模型能力追齐行业最领先GPT-4的水平，开源模型快速迭代，也即将达到同一水平。同时，国产模型厂家同样有望在今年底达到类GPT-4的水平，这对国产算力的拉动和应用的诞生，将是有效的推动。第三，以数据和算力驱动的多模态大模型的训练思路，加速了智能机器人的发展，当前技术路线还没有收敛，各类产品迭代明显加速。第四，基于端到端模型的新能源车的智能驾驶体验大幅提升，接近人类成熟驾驶员的水平。    在技术发展的初期，高成长同时伴随着高波动，这是我们无法绕开的问题。不过我们认为，在指数上升的曲线上做选择，风险或许没有短期和表面上看到的那么大。我们会聚焦数字经济特别是人工智能产业，跟踪产业最新动态，持续优化个股组合。

2023年A股震荡下行，上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，中证数字经济下跌9.47%。港股市场整体跌幅大于A股，全年恒生指数下跌13.82%。  本基金投资方向聚焦数字经济产业，长期看好泛人工智能行业，最看中的是该细分行业的高成长性和大空间。放眼全球，以大语言模型为代表的人工智能技术是经济增长新引擎，同时也能为传统产业注入新的活力。聚焦国内，中国经济正处于高速增长向高质量发展的历史性转型之中，人工智能是助力高质量发展的优选之路。  从2022年11月底ChatGPT发布至今这一年，人工智能板块从热潮到冷静，股价也如过山车般先涨后跌。市场因为具有学习效应，经历过90年代以来的互联网和移动互联网两次信息技术浪潮，担心落人一步，高估了应用爆发的节奏，这是前期如此乐观的原因。与此同时，市场低估了模型训练的难度，OpenAI在2023年4月推出Gpt-4之后，能力接近Gpt-4的GeminiUltra模型在2023年底仍未能正式推出，新一代的Gpt-5能带来哪些能力仍未可知，而国内的企业还在追赶Gpt-3.5的风向标，这给市场浇了一盆冷水。  本基金三季度末成立，四季度处于建仓期，考虑到全市场阶段性的弱势，建仓节奏较为平缓。关注方向是确定性受益于人工智能的通信网络设备，和人工智能技术有可能最先应用于的传媒、计算机应用、机器人等行业。