中欧锐意成长混合发起A(019153) - 基金经理

2024年三季度，持续下跌的市场在9月末的一揽子政策利好下回暖，各大指数快速上涨，成交量迅速放大。流动性驱动下，创业板、科创板、微盘股领涨，前期表现相对强势的红利指数阶段性跑输。港股市场经历更加漫长的调整期之后，相较A股率先企稳，并在9月的上涨中表现出较大弹性。板块表现看，非银、地产、计算机、商贸零售等板块领涨，主要反映对政策推出后地产、消费等行业困境反转和流动性驱动下的股市、房价等资产价格的上涨预期。市场之所以在政策刺激下上涨，除政策传递出对于资本市场和资产价格的重视外，亦是因为在周期上，已经总体处于一轮盈利下行周期的尾声，股价对于各类悲观因素定价已经较为充分。历史复盘看，从政策发布到真的经济走出向上拐点，往往还需要一段时间，但考虑到近期密集推出的政策态度已经明确转向更为积极，我们有理由相信，市场可能已经来到一个上涨的起点。虽然短期因为各方投资者参与热情高涨，导致市场波动比较剧烈，但现阶段的政策态度、周期位置、资产定价都是相对有利的，我们认为市场总体向上的方向是较为确定的。  三季度，我们延续上个季度的投资策略，继续增加了港股互联网的配置。主要是考虑到整体互联网行业在经过过去几年的业务调整后，不仅在业务优化、提质增效、股东回报等方面取得明显效果，也在技术迭代、业务创新、战略拓展方面有所突破，这对于行业重回成长通道、实现价值重估是有帮助的；同时在当前的经济环境下，产业链价值在向互联网平台公司倾斜，也有助于提升其盈利能力。此外，本基金继续围绕AI产业创新做了一些配置；同时考虑到盈利下行周期进入尾声、政策可能有所支持，本基金也增加了一些困境反转的标的配置。

2024年上半年，市场先后经历年初的流动性冲击并快速反弹之后，总体震荡向下，成交量持续收缩。一方面，国内经济低速窄幅波动、有效需求仍待提振；另一方面，海外需求降速，出口数据出现波动；同时，国际环境面临一定不确定性，影响参与方对于未来经营的预期，以及政治事件频发、冲突升级，对市场情绪也有扰动。市场总体表现弱势，防守心态较重。板块表现分化较大，资源品及公用事业、银行、家电、交运等高股息板块，及出口链表现较优，而内需相关的消费板块普遍有较大幅度下跌。科技方面，年初多模态模型的推出时间和效果超预期，市场围绕AI进行了阶段性演绎；二季度AI手机发布，端侧AI带动了电子板块的上涨。香港市场在二季度有阶段性强势表现，反映经历前期长周期的调整，以及其他新兴市场国家的波动下，中国资产在国际配置中的吸引力重新回升。  上半年，考虑到港股市场的投资性价比，本基金增加了港股科技的配置，重点配置了互联网相关的方向；AI的技术进步仍在持续，AI手机的发布将下一步产业创新的焦点聚集到端侧，本基金也因此增加了一些端侧AI的相关配置，以及加强了对企业数字化和智能化的推进相关板块的关注；同时，出海、老龄化、性价比仍是我们重点关注的方向。

2024年一季度，主要指数先抑后扬，高股息风格依然表现突出。年初CPI和PPI低位徘徊，呈现出供需两弱的局面；而随着3月份基建项目的陆续开工，以及伴随着以旧换新等消费政策的落实，机械、汽车、家电等行业呈现出较好的需求韧性。A股在经历了年初的下跌后，2、3月份出现了比较强的反弹，并围绕着高股息、资源品、低估值白马等领域扩散。科技方面，多模态模型推出时间和效果超预期，市场围绕AI进行了阶段性演绎。    当前阶段，我们看到政策发力下，经济的韧性逐渐显现，投资者信心开始恢复，市场活跃度提升，红利、低估值白马、成长等各类资产皆有所表现。从长期视角看，国内经济在过去20年全球化红利，以及各部门加杠杆之后，面临逆全球化和主要驱动因素从需求拉动到供给改革的深刻变化；中期维度，经济转型依赖科技产业带动高质量发展，以及企业全球竞争力的提升。考虑到中长期经济发展的规律，能够有显著超额的板块选择难度加大，本基金将兼顾行业景气的同时，致力于通过个股选择挖掘收益。配置主要围绕供给结构优化、出海竞争力提升、AI等科技发展。同时围绕经济结构变化和人口结构变化带来的中长期需求进行个股挖掘。

2023年，市场先是经历了年初经济快速修复后的上涨，进而随着总体需求的走弱，出现下行；经济弱复苏预期下，结合行业发展状态，红利类资产成为市场主流方向。产业发展方面，上半年大语言模型引领的AI产业爆发，并快速扩散到智能驾驶、机器人等应用领域，科技产业从0到1投资方向持续出现。在此背景下，2023年市场呈现出典型的哑铃型特征，传统以需求增长为主要驱动的景气度投资方式受到较大压制。体现在指数上，一是行业之间方差极大；二是红利和小微盘表现强势；三是债牛股熊的表现都比较极端。  之所以有如此表现，我们认为，一是经历一季度短暂的需求释放之后，经济数据走弱，下半年经济刺激政策虽然不断落地，但数据改善仍有待验证；二是海外降息周期一再推迟，科技发展迅猛，日本、印度等其他新兴市场国家产业发展趋势较好，吸引了较多外部资金；三是市场增量资金较少，更多流向稳定预期的资产，风险偏好较低，防御思维较重。在此背景下，市场热点快速转换，但均相对缺乏持续性。  操作上，锐意成长尚在建仓期，考虑到市场环境存在较大不确定性，维持在较低仓位。综合考虑企业价值及成长性，组合持仓主要集中在养殖、出海、科技等方向。