融通产业趋势精选混合C(019194) - 基金经理

三季度大多数时间市场延续5月份以来的悲观情绪，处于持续阴跌的状态。5-6月份上旬，以银行为代表的红利资产领跑市场，但是6月份开始到8月上旬，随着资源品红利的业绩预期出现波动，市场风偏进一步缩窄，红利股开始缩圈分化，以银行、公路、铁路等业绩稳定性更高的行业持续上涨，煤炭等资源红利开始明显回调，其他行业机会较少。尽管如此，八月底九月初市场开始出现一些见底的迹象，包括高位红利有所补跌，前期跌幅较大的医药电新开始筑底反弹等等。九月底央行、发改委等出台一系列货币、刺激内需政策，超出市场预期，市场进入快速反弹阶段。　　当下市场处于政策出台的强预期弱现实阶段，我们对于中长期的政策带来的效果充满信心。但是短线由于市场反弹幅度过快，以及实际基本面得到修复需要一定时间，我们认为短线市场不排除出现一定的震荡。本基金在三季度前期维持中报以来的公用事业、航运船舶、黄金等的高仓位配置。9月份开始对组合做了一定程度的再平衡。当下我们依然看好以下几个板块：1、黄金，美元降息过程中黄金价格有支撑，当前黄金股股价和黄金价格的分歧存在修复空间。2、火电、燃气等逐渐市场化的公用事业，这类行业在价格改革中盈利稳定性持续增强，长期分红能力得到提升，估值有望重估。3、航运船舶，供给端的强约束有望拉长行业上行周期长度。此外基于内需预期的改善，我们增配了有色铜铝等顺周期板块、教育旅游等内需消费板块，随着市场风偏改善，成长股方面适当配置了光模块、创新药、逆变器等基本面处于向上或者改善的板块。

今年上半年股市整体波动较大。一季度初由于流动性问题股市大跌，但随着市场经济预期回暖以及部分救市政策出台，2月份股市开始一波明显的反弹。二季度初股市先延续一季度末的反弹，5月下旬随着一些经济数据回落，股市的反弹节奏告一段落。我们认为经济的转型是一个持续时间比较长的过程，短期对于经济的过高或者过低预期都可能是不合适的。当下我们认为实物工作量的增长是相对乐观的，但是部分行业价格的低迷对利润的预期造成了一定的不确定性。　　因此，我们在选股逻辑上把价格的确定性放在靠前的位置，我们关注稳定类资产以及供需格局较好、龙头有望持续提升份额的行业，当下我们重点配置以下几个行业：1、公用事业的火电和燃气；2、供给约束强的周期子行业（包括航运、船舶、轮胎等周期行业），其中集运板块因为红海事件，提前结束了周期的下行期，展望后市，集运供给冲击最大的时候过去，我们认为后续有望迎来估值的重估，我们二季度对集运做了重点的增配；3、跟竞争对手差距逐渐拉大的乘用车、商用车龙头；4、外部环境持续震荡，美国通胀数据回落，我们持续看好黄金后续的表现。此外考虑到淡季的需求情况，二季度我们在有色的铜铝和出口链上做了一些减配。成长板块我们也关注算力和AI终端的进展，AI是长期趋势，板块的一些个股也有长期的配置价值。

一季度以来因为经济预期变化较大，导致股市波动较大。我们看到制造业层面处于持续恢复之中，制造业PMI显著回升，但地产成交价、建筑新开工仍在寻底过程，我们维持经济正处于新旧动能转换的节点，股市大概率是结构性行情的判断。基于新旧动能转换过程中，稳定类资产估值有望重构的判断，一季度我们的行业配置方面依然重点配置公用事业的火电和燃气。一季度显示我们的制造业具有较强韧性，尤其出口企业具有全球竞争力，我们一季度增配了供给约束强的周期子行业（包括铜铝、航运、船舶、轮胎等周期行业）和部分出口链。此外一季度随着美联储降息时点的临近，我们增配了黄金股。AI作为长期产业趋势，我们在一季度也做了适当的参与。

2023年一季度A股市场受国内经济强复苏和海外流动性好转的预期推动，一季度指数明显上涨。一季度组合结构主要围绕国内经济稳增长的主线展开，相关配置集中在优质房地产股、地产产业链，以及顺周期装备等板块，适度配置医药等行业。但是步入二季度经济温和复苏的现实状况与之前强复苏的预期形成偏差，我们重新审视国内经济形势，认为经济可能长期处于平稳增长的新常态，因此二季度我们减仓地产产业链，增配了公用事业的火电和燃气、造船、航运。对于火电而言，除了煤价同比2022年的明显回落，电力企业业绩有望实现反转，更重要的是在后续的双碳政策中，火电在新能源消纳中扮演不可或缺的地位，远期估值有望得到重估，此外同样围绕双碳我们认为燃气作为一个过渡能源依然有很大的发展空间，2023年以来多地启动燃气顺价，叠加海外燃气价格回落，LNG进口盈利改善，对于后续燃气的表现持乐观态度。而油运与造船我们认为处于一个长景气周期之中。三季度在主体持仓结构没有大的变化的情况下，我们追加了黄金的配置，我们认为美联储加息接近尾声，实际利率有望下行。同时三季度我们阶段性的参与了AI、智能驾驶等成长板块。四季度从自下而上的角度我们挖掘了疆煤外运、血制品等行业的一些个股机会。