大成国家安全主题灵活配置混合C(019224) - 基金经理

2024年3季度市场波动比较大，先经历了指数的持续下行和成交量的萎缩，又在季末展开了快速上升的行情。　　季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，符合当前我国国情的客观需求，产业层面的积极变化也相对显著。无论从国防工业的视角还是从科技攻坚的角度看，都有相对的短期投资机会。　　同时，结合本产品的风格特征、产品合约和当前的管理规模，基金经理会更积极的管理仓位，并更大程度的体现出产品的风格特征。

上半年市场经历年初的调整后快速反弹，此后于5月下旬开始又经历了一段时间的连续调整。一方面，外部世界不确定性在持续增加，另一方面，国内经济的内生力量的充分显现需要时间，因此年内资产价格受到了一定程度冲击。即便如此，市场中仍旧不乏投资机会，尤其在市值风格上，大市值股票显著跑赢市场，红利类型资产也相对于成长型资产有明显超额。　　对于市场的判断上，我维持认为在春节后市场已经进入了趋势性的时间区间，而在趋势区间内则往往也会形成趋势性的资产。我对趋势性资产的判断标准包含以下四点：第一，供给不显著扩张，竞争环境理想；第二，具有“资源”属性；第三，业务具有长久期经营能力；第四，能够为国家科技安全添砖加瓦。　　与趋势性时代相适应的是权益市场有效方法论的又一次大迭代，尽管我认为这种表达一定程度上仅停留在表象层面，但仍然可以观察到这种变迁痕迹。过去，我们相继经历了讲好空间故事、布局需求时代核心资产、围绕泛科技产业进行景气投资等立足需求分析的方法论时代。未来，在投资当中，我认为我们将会看到以供给分析作为立足点的方法论有效性的凸显。

2024年1季度市场先跌后涨，经历波动后，市场不同行业的表现分化较大，科技板块内部亦是如此，电子、计算机等板块调整幅度较大，受益于AI算力的持续投入，通信板块则表现不俗。　　我认为市场经历波动后已经不再位于“拐点”区间，而是进入了趋势内。这不是一个轻松的判断，这意味着过去一两年间社会层面的很多讨论正在清晰并逐步融入社会的共识中，也意味着行情将不可避免的出现分化，更意味着符合时代特征的资产将会迎来趋势性的行情。因此，我对市场并不悲观，反而我自身的认知水平是否能够适应时代和市场才是真正的挑战。回归到细节，在投资的选择上，一方面，我认为要更加重视供给格局，无论是中国具备定价权的产业环节，还是AI浪潮中的弄潮儿；另一方面，提升国内科技产业在全球产业分工环节中的话语权是发展的必然需求，应当更加关注国产化的深水区、新质生产力。　　回归到细节，基金经理维持对显示产业链的看好，无论是大尺寸LCD还是小尺寸OLED；基金经理也看好AI为科技产业带来的积极变化，包括自动驾驶，我们将见证整车市场格局的巨大变化；基金经理2024年1季度期间也增加了半导体设备板块的配置，特别是产品力强、具有产品线持续延伸能力、供给格局理想的龙头企业。　　同时，结合本产品的风格特征、产品合约和当前的管理规模，基金经理会更积极的管理仓位，并更大程度的体现出产品的风格特征。

2023年的A股市场经历了不少风雨，主要的指数伴随较大的波动。　　　　当我们采用有限的时序数据作为观察样本、并应用归纳法以“PE”等耳熟能详的估值指标去评价很多个股时，难免会因为有违经验而陷入困惑。但同时，专业投资者也明白，诸如“PE”等相对估值指标是我们相互交流时主观使用的最大公约数式的话语体系，而不是资本市场客观上所必然遵循的金科玉律。经验往往是在趋势中产生的，当违背经验的事情持续发生的时候，那我们有理由做出一个推断：我们并非身处于趋势内，而是在拐点区间中。因此，对于基金经理而言，将范式化、程序化的思维体系向更深一层推进去探求事物的原貌、判断未知的前景，是堂有挑战的必修课。　　　　基金经理认为，理解资本市场在2023年内发生的深刻变化，还要从理解“拐点”出发，而不是在惯性思维下机械式地度量。我认为科技产业正在同时经历两个主要的产业背景：一方面，全球范围来看，以ChatGPT为代表的人工智能“奇点”时刻已经到来，在高昂的资本支出、密集的工程化工作以及数十年里算力成本下降的推动下，我们见证了新时代的临门一脚；另一方面，国内产业层面正面临重重挑战，在全球科技产业链的分工中，我们仍有较大的提升空间，以精密制造业为代表的产业环节面临需求增速不足、供给结构不佳的困境，而在以先进制程芯片生产能力为代表的高端领域，我们又面临着国家科技安全方面的担忧。　　　　在此背景之下，2023年全年，基金经理一直以“奇点”和“钟摆”两个词来描述投资策略，投资品种最典型的选择是重仓了AI和面板。AI方面，上半年以AI算力作为主要的持仓方向，下半年则显著减配了算力环节并增加了AI目前的最主要落地应用方向——智能驾驶；面板方面，从2022Q4开始，基金经理就重仓了大尺寸面板，理想的供给格局在不确定增加的时代背景下展示出了经营韧性，在2023Q4又增加了OLED相关配置。从相对收益的角度，基金经理的投资策略取得了较理想的相对回报。